【白糖期权周报】20200817

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■基本面情况：截至 8 月 14 日当周，原糖延续偏强格局，突破 13 美分重要阻力位。郑糖将重心上移至 5100 元/吨后，开始上下两难。
■期权交易情况：截止到 8 月 14 日，本周郑糖期价下跌 0.06%，总持仓量约为 8.3 万张，成交量约为 2 万张。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 0.45，P/C 持仓量比例为 0.57。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为 15.55%，平值看跌期权隐含波动率为 18.83%，20 天历史波动率为 15.74%，20 天历史波动率在历史 75-90 分位数的位置，当前波动率偏高。
■策略推荐：推荐卖出 SR101-C-5400，卖出 SR101-P-4500。

期权策略跟踪

■单一期权策略：看涨期权空头和看跌期权空头本周盈利，看涨期权空头盈利较好。
■方向性债务价差：看跌期权熊市价差盈利。
■波动率策略：跨式空头盈利。

市场分析
基本面情况
信息
1. 法国农业部下调 7 月甜菜种植面积估计，至 42.4533 万公顷，较 6 月种植面积下调 200 公顷。较去年同比下调 4.9%。由于黄病毒侵扰，甜菜产量降至 3300 万吨。
2. StoneX（前称 INTL FCStone）估计 2020/21 年（10 月至 9 月）全球糖短缺量为 130 万吨，之前为过剩 50 万吨。2020/21 年全球食糖产量估计为 1.838 亿吨，比先前的估计数减少 150 万吨。全球食糖消费的预测提高了 30 万吨，至 1.851 亿吨。印度在 2020/21 年度将生产 3050 万吨糖，比2019/20 年度增长 12.1％。欧洲（包括英国）的糖产量为 1600 万吨，下降了 4.1％。预计中国在2020/21 年度将生产 1050 万吨食糖，比 2019/20 年度增加 0.8％。
3. UNICA7 月下半月数据显示，巴西中南部压榨 5048 万吨甘蔗，生产 342 万吨糖，制糖比为47.94%。20/21 榨季巴西中南部累计产糖 1972.8 万吨糖，同比增加 47.64%。平均制糖比为46.9%。7 月，乙醇销量达到 26.7 亿升，比 2019 年同期下降 9.31％。
4. 8 月 1 日，巴西中南部的工厂乙醇库存为 77.2 亿升，比去年同期增长了 26.6％。但由于国内市场销售的逐渐恢复和减产，乙醇库存的增长一直在放缓。
5. 嘉丽高报告显示，到 8 月中旬，巴西中南部已经排船 360 万吨糖，发运了130 万吨。9 月有 26 万吨船被宣船。

原糖方面，本周宏观因素的原油和汇率因素仍处于震荡中。原糖主要受到基本面因素影响。尽管巴西7 月下旬生产数据一度给市场带来少量压力，但亚洲 3-4 季度需求集中造成巴西港口再次拥堵。据统计，巴西港口 8 月排船已经高达近 411 万吨，已经超过 6 月高位的 392 万吨。预计 9 月排船量依旧偏高，那么 9 月合约交割或与 7 月合约出现相同情形：即主要以现货的形式提前完成交易。这就引发近月投机空头的平仓离场。另外 20/21 榨季泰国和欧盟糖料生长不佳，也引发市场对远期市场的担忧。我们认为，在整体贸易流不短期的情况下，原糖进一步上涨空间将继续取决于亚太（主要在中国地区）3-4 季度需求的持续性。持仓上，投资者情绪继续好转，投机空单降至历史低位，投机多单开始连续两周回升。郑糖方面，本周尽管 1 月合约一度拉升至 5180 元/吨高位，但现货销售量较上周出现了明显降温。同时现货报价继续小幅下调为主。9-1 价差在近 2 周出现了明显变化，从 200 元/吨附近缩窄至 0。9-1价差的转变主要来自：1、现货端压力令临近交割的 9 月合约始终偏弱。2、1 月合约同时受到强势的原糖支撑和资金对低糖价的追捧。7 月中国宏观数据显示，7 月 CPI 同比上涨 2.7%，高于预期的 2.6%。这主要来自洪灾对猪肉和食品带来的结构性通胀。这期间国内农产品大宗商品也有不错表现。但非食品项仍呈弱势，预计 8 月 CPI随着汛情的解除而回落。至于国内食糖基本面上，本周并无太大变化，但是根据巴西 5-6 月发运情况看来，7 月进口数据将继续增加。这或将成为是下周后期的一个交易点。总的来说，原糖企稳 13 美分/磅后，维持高位震荡。关注 13.3-13.5 美分/磅压力。郑糖 1 月合约跟随其他农产品周期性走强持续性动力不足，但外盘走强带来的内外价差缩窄给与其支撑。另外需要关注 8 月中下旬商务部门对进口备案数据是否开始公布和进口新政策的实施情况。

市场分析
交易情况

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。

图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率分析

波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华信期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。

图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。

图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华信期货

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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