300股指期权与ETF期权交易实践中的差异

今天A股行情先简单扯下，消息上没有特劲爆的，欧美隔夜回调没影响市场中规中矩的表现。小票跌多了反弹下，顺周期与低估蓝筹依然是短线市场共识的“王”；继续震荡看涨思路，保持蓝筹vs题材估值修复预期，且跟着走。

我看到的交易机会上，权益上上车银行股的机会还在，四大行还没疯也多数银行也依然低位和便宜；偏中性策略方面，50/300比价今天回调后再入场用期权博差价走高机会、期权隐波维持在20%一线仍很大概率存在非暴涨兑现后像17%一线整体靠拢的机会、50期权隐波比300期权高了约2个波动率的回归机会。

因为大金融的蠢蠢欲动，这两天50和300期权隐波明显止跌回稳，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权12月隐波19.5%+、3月隐波20.5%+。目前当月平值与下季平值历史位置图如下（昨天忘了当月切换到12月）：

隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧四图红色、蓝色、黄色、绿色分别为11/12/3/6月期权隐波曲线与日内走势，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。

回归今日主题，沪深300指数期权与两个300ETF期权（510300/159919）从去年12月上市以来运行了接近1年时间，最近公众号后台还有不少朋友希望我从交易实践角度聊聊两者的差异。趁着行情稳定，今天简聊一下我个人交易中比较关注的两者差异。

先是规则方面显而易见的差异：

a.到期日差异：指数期权同指数期货每周第3个周五，ETF期权则是第4个周三，正常两者差5个自然日，遇到节假日可能会有多差7天（1周）的情况。

b.合约杠杆差异：指数期权点值100元，ETF期权对应10000股/张，匹配ETF与指数价格的差异，即1张指数期权对应10张ETF期权。

c.档位与合约数量差异：指数期权近月期权50点每档比ETF期权100点（换算为指数点数）小一倍，沪深300指数5000点以上后档位距离近更多（100点vs250点），同时档位数量也更多，合约月份也比ETF期权多了1个远月与季月。

d.交割规则差异：指数期权采用现金交割，交割价为到期日最后2小时算术平均价（正常建议朋友们到期日上午就了结，下午的走势就会和指数不一样了，因为交割价不是指数价）；ETF期权采用实物交割，到期日ETF结算价为交割价，T+2才能实现交割。

再是背后隐藏着容易忽略的差异：

e.指数分红差异：指数期权标的为沪深300指数不含成分股分红，ETF期权标的为ETF包含成分股分红，最近几年指数分红率大约80个指数点，扣完ETF年费（指数点数*0.7%），意味着初始条件完全一样下，ETF期权认购长期持有者比指数期权能多获得约50个指数点的理论利润空间（越实值越能拿完这50点）。

f.隐波差异：截止目前市场或出于指数期权和指数期货相对更紧密，且过往数年指数期货实际波动率比指数与ETF价格都要略大，实践中同月平值期权隐波指数期权总是比ETF期权大（主要范围0-3个波动率，均值1.5个波动率）。
暂时就想到这些，后边有想到再补充。

特别是隐藏差异其实带来了中性交易者的一些机会，比如每年4-8月分红时间段，指数期权的合成价格会因为不含分红会明显低与ETF期权合成价格，出于分红节奏谁也没法算清楚会常有指数期权购vsETF期权购、指数期权沽vsETF期权沽间的波动交易机会。又比如隐波差异稳定在一个正常区间意味着一旦超过区间高低阀值，中性交易者有做隐波差回转交易的机会。

最后想说的是，我觉得做市商似乎对指数期权的合成升贴水到底跟IF还是ETF期权有些分歧，今年的现象是分红时间段做市商会迅速的调整指数期权合成价格紧跟IF，分红结束后又回归到和ETF期权更紧密。老实说，我没想通，但这其实是机会，特别在分红开始的3-4月与分红后的8-9月会出现指数期权合成价格的短期“跳跃”。

300股指期权与ETF期权交易实践中的差异

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