期权对大部分投资者来说是一种全新的金融产品，从上市之初的默默无闻到爆款频出，赚尽了眼球。让我们来回顾一下上证50ETF 期权上市5 年多来创造的神话 2019年2月25日50ETF大涨7.7%，50ETF认购期权10001711单日上涨192倍 2020年2月3日，50ETF大跌7.45%，认沽期权10002198单日上涨超10倍 2020年7月1日至2020年7月6日4个交易日50ETF大涨17.35%，50ETF认购合约10002577上涨233倍，更有神人高抛低吸做出了1000多倍的收益。 期权如此多娇，引无数英雄竞折腰，资金蜂拥而入，但期权是一个冷艳美女，不知底细的人胡乱亲近最终都是丢盔弃甲损兵折将铩羽而归。 从本课开始，我们将为大家揭开期权的神秘面纱，让别墅靠海真正能成为梦想而不是梦里想想！ 今天课程的内容是期权交易的核心三要素，这三个要素分别是方向，时间和波动率，如果大家能理解这三个要素对期权的意义，那么期权就算是入门了。 一、期权交易的方向因素 关于期权的方向因素，这个比较好理解，金融资产的走向，无非就是上涨下跌或震荡。 当我们投资股票时，我们希望股票上涨，投资期货，我们则希望市场能按照我们的意愿上涨或者下跌，那么对于期权我们又该希望它如何走呢？ 首先我们来讲股票投资，在大A股的市场里，股民都是希望能上涨，因为只有上涨才能有盈利，所以股票盈利是单向的，我们称之为一维交易。 再说期货，期货可以做多做空，那么期货交易就有两个盈利方向，因此可以叫做二维交易，所以从盈利概率上讲期货交易是优于股票的。 而期权的盈利方向则比期货更为优秀，除了做多做空可盈利以外，还可以做平（震荡），这三个方向都是有获利可能的，这就覆盖了市场的全部可能的走势，因此期权是最有包容性的投资品种，无论你是看多，或是看空，甚至于看平都有机会通过期权交易来盈利。 接下来给大家举例说明这三种方向的交易模式： 1.期权做多：关于做多，大家首先想到的肯定是买入，确实无论是股票，期货或是外汇，买入就是代表看涨，卖出代表看跌。 在期权世界里，买入期权合约是一种基本的交易方式，但是买入并不代表做多，因为只有买入认购（看涨）期权是做多，买入认沽（看跌）期权则是做空，这一点大家要注意。我们用一个实例给大家介绍期权买入做多的过程。 如下图1，2019年2月25日，市场强势上行，50ETF大涨，我们看看买入认购合约以后会怎么样。 图1：买入认购期权合约A大家可以看到，我们在2019年2月25日当天的9点31分买入了100张10001695认购（看涨）期权，每张260元，合计2.6万元。当天50ETF涨幅为7.7%，买入的10001695认购合约当天涨幅为1227%，开盘买入100张合约盈利14.91万，收益率也有575%（见下图2） 图2：买入认购期权合约B 但是期权做多并不是只有买入认购合约一种方式，我们还可以通过卖出认沽合约来表达看涨的态度，看下图3，我们在同一时间点卖出了100张代码为10001704的认沽（看空）合约，看看收盘后又会怎么样。图3：卖出认沽期权A
收盘持仓数据显示（下图4）卖出的100张认沽合约盈利8.18万元，同样达到了看涨的目的。所以期权做多可以通过买入认购合约或者卖出认沽合约两种方式来表达，但是这两种方式区别比较大，具体我们接下来的课程中给大家说明。 图4：卖出认沽期权B 2.期权的第二交易方向就是做空，跟做多一样，我们可以用买入认沽（看跌）期权合约来做空，我们也可以通过卖出认购（看涨）合约来实现。 用2020年2月3日的 行情来举例，当天开盘后我们买入10002268认沽合约100张，同时再卖出10002267认购合约100张，看看收盘会怎么样。图5：通过期权合约做空A
当天市场非常疲弱，收盘50ETF大跌7.45%，收盘后期权合约持仓情况如下（图6），无论是买入认沽合约或是卖出认购合约都是赚钱的。图6：通过期权合约做空B
3.接下来我给大家讲一下期权的第三个盈利方向，做平（震荡），市场不涨不跌也能赚钱，这个是期权交易独一无二的特征，这也是跟股票或期货最大的区别。看下图，2019年7月市场处于震荡之中，没有明确的方向，我们在7月9日的时候卖出了100张10001875合约（7月到期认购合约）和10001872（7月到期认沽合约），看看到7月底合约到期时会发生什么情况。这里我们进行期权交易的时候50ETF的价格是2.927元。图7：通过期权做震荡市场A
到了2019年7月24日，7月第四个周三，这是7月期权合约到期日，收盘的时候50ETF价格为2.951元，从7月9日的2.927上涨了0.8%，基本处于横盘的状态，我们来看一下期权持仓情况，见下图8，卖出的100张认购合约最终盈利2.75万元，卖出的100张认沽合约最终盈利3.99万元。合计盈利6.74万元，最后收益率大概在8%左右。图8：通过期权做震荡市场B
以上就是期权交易的第一个要素，方向因素，期权可以交易王者，只要判断对方向，期权可以全向无死角盈利。 二、期权交易的时间因素 期权的时间因素，可以有两个方面的理解。 第一个方面是期权的期限，如果大家了解过期货，那么肯定知道期货合约是有到期日的，合约到期结算后会作废不再交易，这是期货相对于股票的一个大特点，而这一点上期权也是一样的，期权合约也有到期日，过了到期日的合约也不再交易，目前证券市场上现存的期权 有4个到期月份，分别是当月，下月，下个季度月，下下个季度月，期权到期日为每月第四个周三，这就是期权交易时间因素的一方面。 期权的时间因素第二个方面是指期权合约有个特有的概念，那就是时间价值。时间价值是什么概念呢？时间价值最典型的解释就是保险公司保单的价值，保单也不对应任何实物，这个跟股票和期货合约不一样，股票本身包含了上市公司的一份资产，期货则对应一份商品等实物，所以本身是具有价值的。 而一张保单就是一张纸，它并不对应任何实物资产，只有在一定时间内发生保单所规定的事件才能出现价值，因此保单一个核心要素就是有效期，保单有效期的长短直接跟保单的价值有关，这个跟时间有关的价值就是时间价值。 期权合约跟保单非常相似，因此它也有时间价值，那么时间价值是多少呢，我们以2018年8月1日的交易数据为例，见下图9，这里有3个行权价，认购认沽两个方向，共24个合约，图中的数值就是期权的价格。 图9：8月1日期权合约价格 图10 中显示的是图9 包含期权的时间价值，我们可以看到1808 购中行权价为2.5 的合约价格是0.0525 元，时间价值就有0.0505 元,1808 沽中行权价为2.5 的认沽期权价格为0.0491 ，时间价值也是0.0491 。图10 8 月1 日 期权的时间价值
大家可以看到期权合约价格里面有很大一部分是时间价值，这些时间价值会随着时间的流逝逐渐减少，当期权合约到期时时间价值就归零，就像保单到期就作废一样。 所以了解时间价值对于做好期权交易是非常重要的，不考虑时间因素的期权交易就像是瞎子开车一样。 期权的时间价值对买卖双方的含义不一样，给大家做个简单的解释。1.对于买方而言，在买入合约支付的费用中就包含了时间价值，而这个时间价值一般是会随着合约有效期减少而减少，因此时间价值对买方是不利的，或者说时间是买方的敌人，如果买方不理解时间价值的含义，那么就很容易出现做对方向反而赔钱的情况。举个例子，下图11是50ETF在2018年5月份的走势。 50ETF从5月4号收盘价2.538开始上涨，到5月23日（5月期权合约到期日）收盘价为2.576，上涨了0.038元，涨幅为1.5%。我们再来看看期权的表现。我们在5月4号收盘的时候买入100张代码为10001286的5月到期认购合约，看涨（图12）. 图11 50ETF走势
图12 看涨，买入认购期权合约A
我们再看一下5 月23 日收盘后期权持仓的情况。见下图13 ，5 月4 日买入100 张认购合约到期后并没有因为50ETF 上涨带来盈利，反而出现很大的亏损。这个亏损就是时间价值归零带来的价值损耗，当50ETF 上涨给认购期权带来的价值不如时间价值损耗失去的价值大的时候就出现做对方向亏钱的情况，很多期权新手都遇到过这个问题，方向做对钱亏完，非常惨。图13 看涨，买入认购期权合约B
当然，事物都是有两面性的，在这里案例里，如果我们选择卖出合约而非买入合约，那么情况就反过来了，方向做错也能赚钱。 所以，要想漂亮地交易期权，那么请务必关注时间价值问题。 三．期权交易的波动率因素关于波动率，大家可能会比较陌生，我先给大家讲一下波动率的定义：波动率是指金融资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融资产的风险水平。波动率越高，金融资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，金融资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强。 波动率是所有金融资产所共有的一个指标，股票和指数或者期货都可以计算出这个指标，但是因为用途不是太大，所以关注度比较低，大家也不是很了解。目前最常见的一个波动率指标就是美股的情绪指数 vix。 在期权的世界里，波动率也是一个非常重要的指标，这个指标可以从2个部分来考虑。 其中一个是50ETF本身的波动率指标，这是根据50ETF基金走势计算出来的，用来表示50ETF基金本身的收益率确定性的，它高低代表50ETF走势是否平稳，波动率高意味着50ETF价格剧烈波动，波动率低则表示50ETF走势平稳。 还有一个就是期权合约的波动率，因为期权也是金融资产，所以也是有波动率的，期权的波动率是根据期权平价公式反推出来的，是期权价格中所蕴含的波动率，因此我们称之为隐含波动率。 50ETF期权是50ETF的衍生品，因此它的隐含波动率跟50ETF本身的波动率是有关联的，如果50ETF波动率上升，那么50ETF期权的波动率也会上升，如果50ETF波动率下跌，50ETF期权的波动率也会下降。但在实际交易过程中，这两个波动率不会完全同步，由此在期权交易中波动率的变化就会带来额外的风险或收益，因此在期权交易过程中必须关注波动率的变化，我们以几个实例来说明期权隐含波动率对期权交易的影响。 以2019年2月份为例，50ETF的波动率基本维持稳定略有上升（图14），而50ETF期权的波动率的走势相对就更为剧烈一点（图15）。图14 2019年2月50ETF波动率走势
图15 2019年2月50ETF期权隐含波动率走势
在期权交易里，我们要时刻关注期权隐含波动率的变化，当期权合约的波动率上涨时会给买方带来额外的收益，同理也会给卖方带来额外的损失。当期权合约波动率下跌时会给买方带来额外的损失，同样就给卖方带来额外的收益。 关于波动率对于期权交易的影响，在2020年2月3日表现最为明显，我们来看一下当天的交易情况。在9点32分的时候，50ETF的价格为2.702，此时50ETF期权市场的综合波动率为33.38，见下图16。图16 2020年2月3日 9:32期权综合波动率指数
认购合约10002268的隐含波动率为34.63，见下图17图17 2020年2月3日 9:32 10002268合约波动率指数
我们看空，开仓买入100张10002268的认沽合约，开仓成本1122一张，见图18图18 做空，开仓买入认沽合约
下午收盘的时候，50ETF价格为2.707，比我们早盘开仓买入认沽合约的时候高了0.005元，看空是错误的，但实际上我们并没有亏钱，反而是盈利的，看下图19，大家可以看到早上买入的合约价格涨到了1499元，比开仓的时候高了367元，这是怎么回事呢?图19 2020年2月3日收盘期权持仓情况
其实这就是期权波动率对期权价格的极端影响，从图20中可以很明显看到尾盘期权综合波动率飙升至36.89，涨幅为10.51%。而我们买入的10002266认沽合约的波动率也上涨到了41.59，涨幅为20.09%，就因为这样，就算50ETF最后是上涨的，也难以抵消认沽期权波动率上行带来的收益，出现做错方向也赚钱的情况。 一般来说，当波动率上行的时候会有利于买方，波动率下行的时候则有利于卖方。所以我们在期权交易中应该根据波动率的情况来选择交易模式，当波动率在高位的时候以卖方交易为主，波动率在低位的时候以买方交易为主。当波动率上行的时候做买方，当波动率下行的时候做卖方。
图20 2020年2月3日50ETF期权综合波动率走势
以上就是我们对期权的方向时间波动率三因素的介绍，大家可以看到这三个因素对期权价格的影响都是非常大的，因此希望大家在期权交易中重视这三个因素。 本次课程就到这里，更多内容请去荔枝微课点播本课的视频课程，更多干货等着你。
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