【兴业定量任瞳团队】“投研高手”蔡滨：揭秘博时产业新动力

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蔡滨，任基金经理4年，任职以来持续获得正的超额收益

博时产业新动力业绩突出且持续性好
任职以来超额收益71%，同类排名前19%
选股能力显著，风格偏成长
青睐中小市值、低杠杆、流动性好和具有动量效应的个股
持续超配医药、基础化工、电子

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基金经理

蔡滨，2001-2002年担任上海振华职校教师，2002-2005年担任美国总统轮船(中国)有限公司销售管理，2007年担任美国管理协会客户经理，2007-2009年担任平安证券行业研究员，2009年起担任博时基金研究部研究员。现任研究部副总经理兼资本品组组长，中国上市公司协会行业分类专家委员会委员。2014年12月至2016年4月担任博时主题行业股票(LOF)基金的基金经理。2015年1月起任博时产业新动力灵活配置混合型发起式证券投资基金的基金经理。2016年2月起任博时外延增长主题灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2016年6月起任博时工业4.0主题股票型证券投资基金基金经理。2017年8月起担任博时战略新兴产业混合型证券投资基金基金经理。2017年11月起担任博时逆向投资混合型证券投资基金基金经理。2018年8月起担任博时荣享回报灵活配置定期开放混合型证券投资基金基金经理。
蔡滨目前在管6只产品，分别为博时产业新动力、博时外延增长主题、博时工业4.0、博时战略新兴产业、博时逆向投资、博时荣享回报。博时产业新动力任职时间最长且资产规模最大，目前由其独立管理。

代表产品：博时产业新动力

基本情况

博时产业新动力成立于2015年1月26日，自成立起由蔡滨管理至今。

2018年产品规模有所提升，目前稳定在8亿左右
仓位波动较大，近一年来持续下降
持有人以个人为主
持股集中度高，重仓股仓位在60%上下波动
换手明显高于行业平均

产品业绩

任职以来收益表现较好，超额收益71%，同类排名前19%。自基金经理任职以来持续获得正的超额收益，同类排名比较靠前，从累计收益率图看，长期跑赢沪深300和中证全指工业指数。2017年表现尤其突出，阶段收益率31%，超越沪深300收益达39%，同类排名前5%。
基金回撤优于大盘，极端环境下能有效控制下行风险。从单年度最大回撤来看，历年基金的回撤均小于大盘，但年化波动率略高。另外，通过分析股市普跌、美股暴跌、快速普涨、价值上涨、创业板大跌、A股熔断、股灾后反弹、股灾2.0基金与中证全指工业指数的阶段收益及回撤情况，可以发现基金在行情迅速恶化的场景下能有效地控制下行风险。
基金业绩持续性较好。统计基金自2015年至今每季度超额收益情况，从超额收益分布函数来看，大部分季度超额收益落在右边，基金胜率达73%（11/15）。基金超额收益大部分落在[-3%，13%]之间。获胜季度平均获得8%的超额收益，跑输的季度超额收益为-2%。从每月度超额收益分布函数来看,基金胜率达70%（32/46），超额收益大部分落在[-4%，13%]之间，获胜月度平均获得4%的超额收益，跑输的月度超额收益为-4%。综合季度及月度业绩表现，基金展现出良好盈利能力。
续性。

图1：博时产业新动力累计收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图2：博时产业新动力累计超额收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图3：博时产业新动力每季度超额收益

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图4：超额收益率分布

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
表1：博时产业新动力业绩

表2：市场极端情景下产品表现

择时选股能力

选股能力显著：目前评价基于市场收益的择时能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。综合考虑T-M和H-M模型，采用年度净值数据进行分析，市场基准采用中证全指工业指数的收益率。模型结果显示，2017年及任职以来选股能力显著。
表3：博时产业新动力择时选股能力

风格偏好

根据中报、年报披露的实际持仓，基于Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向。我们统计了基金近三年的因子暴露情况，同时统计了全市场基金持股因子暴露情况，获得基金相对于全市场基金的因子相对暴露度。我们发现基金在动量、流动性、中盘和市场收益因子上具有较高的暴露水平，在价值因子、杠杆率、大盘和盈利性因子的暴露水平为负。这表明，基金总体偏好中小市值、低杠杆、流动性好和具有动量效应的个股。
图5：博时产业新动力风格因子相对暴露值

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：比较基准为全市场基金持股市值情况
图6：博时产业新动力风格因子暴露值(左) 图7：全市场基金风格因子暴露值(右)

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：此处均为绝对暴露值

行业偏好

对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型的行业进行分类汇总，可以发现，基金长期持仓机械和基础化工，对医药、电子等行业存在阶段性配置，近1年比较青睐医药。对比中证全指工业的指数及成分股权重，基金持续超配医药、基础化工、电子等行业，持续低配建筑、交通运输、电力设备等行业。
图8：博时产业新动力行业实际配置情况

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图9：博时产业新动力行业超配

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：选取的基准为中证全指工业

风格归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮中盘成长指数、巨潮中盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数6个A股风格基准指数作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
模型结果显示，该产品的风格主要集中于成长股，尤其对小盘和中盘成长股青睐程度较高，2017年开始，逐渐由小盘转向中大盘。选股和择时对基金的收益均有贡献，近1年择时表现比较突出。
图10：博时产业新动力风格归因

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

行业归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择中信行业指数作为行业风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
模型结果显示，该产品行业配置阶段性重点突出并存在明显的重仓行业切换，长期偏好医药和银行，2015年阶段性重仓轻工制造，2016年比较青睐基础化工。基金行业择时能力突出且持续性强。
图11：博时产业新动力行业归因

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

个股分析

从历史持仓来看，重仓频率最高的分别是康得新、杰克股份、永利股份、中广核技、中金环境、海能达。
经测算，除中广核技外，均取得了显著的正收益，并超过同期行业指数、中证全指工业指数的收益，其中杰克股份仍在最新持仓中。
另外第三季度重仓股中增加了正泰电器、大族激光、温氏股份和南极电商。

注：详细图表见研报

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