科创板实施方案获批！市场存13大预期，新股首日涨停板取消？

图片来源：视觉中国
年度重头戏科创板又近一步！据新华社报道，中央深改委1月23日审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等重要文件。那么，科创板到底将实施什么样的制度？什么时候能够推出？

科创板13大猜想
报道称，1月23日中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等重要文件。

会议指出，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力。要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

从上述表示可以看出，科创板的改革将覆盖发行、上市、信息披露、交易、退市等五大类基础制度。

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中金公司近期的报告整理了市场对科创板的13个预期：

1.注册制：信息核查职能重心或转移至交易所，注册制背景下的发行节奏也是二级市场关注的焦点。
2. 投资者准入门槛：个人投资者门槛或将兼顾流动性和稳定性需求。
3.发行制度：有望实施更为市场化的询价制度安排。
4.“绿鞋”机制及战略投资者：如若询价机制放开，两项机制或得到更为广泛的应用。
5.IPO上市条件：尚未盈利的优质成长企业有望准许在科创板上市。同股不同权公司仍有望登陆科创板。
6.交易机制：连续竞价交易势在必行。
7.做市商：增加流动性的补充制度安排。
8.涨跌幅限制：现有涨跌停限制可能有所放宽或取消。
9.股价波动调节机制：助力投资者理性投资。
10.每手股数：不排除可由企业自行设定。
11.停牌机制：逐步向国际化接轨。
12.T+0：有望弥补由投资者门槛限制带来的流动性不足。但能否施行依然面临较大的不确定性。
13.退市机制：绩差股、垃圾股或限制从严。

最具体的预期：取消上市首日涨停板？
可以看到，二级市场参与者关心的取消涨跌停板、T+0都出现在了13大预期之中。不过，这毕竟只是预期，是否实施仍有待正式实施方案以及相关规则的正式公布。

相对而言，目前市场对新股上市首日取消涨停板的预期更为强烈。1月12日，证监会副主席方星海曾表示，新股上市首日有44%的涨停板限制，第一天价格若涨了44%，没有交易量，而没有交易量的价格是虚幻的、不准确的价格。他个人认为首日涨停板应该取消。

2013年开始，新股上市首日有44%的涨幅限制。制定之初在抑制新股上市首日爆炒、把股票上市红利更多让渡给二级市场等方面起了积极作用。不过之后问题也开始出现，伴随新股炒作而来的是上市首日的低换手率以及后市股价的暴涨暴跌，这在一定程度上助推了市场投机，降低了市场的流动性。

对此，申万宏源认为，首日交易机制调整的三种预期。新股“抑价”和涨跌停交易机制共同造就新股上市初期的无量涨停，也一定程度延长了新股上市炒作周期、降低了新股申购风险。同时，在IPO堰塞湖尚未完全退潮、新股发行仍保持常态化节奏的背景下，预期主板、中小板和创业板新股的定价机制短期内不会有太大变化，那么现行的23倍市盈率以及行业市盈率红线下的新股定价，相比目前A股多数行业的估值仍处于“抑价”状态，即使首日交易制度改革，新股上市首日即破发的概率并不会太高。

在此前提下，假设上市首日的交易机制的调整可分三种情形：

其一为激进机制：完全取消涨跌停限制且首日实施T+0；
其二为中性机制：完全取消涨跌停限制但首日仍实施T+1；
其三为保守机制：放宽首日涨跌停限制且首日仍实施T+1。

申万宏源认为，三种首日交易制度预期下，新股上市首日及之后股价表现将会差异显著。

◆ 如果实施激进机制：完全取消涨跌停限制且首日实施T+0，那么新股上市首日买卖双方将会充分博弈，交易量显著放大、换手率或将达到目前开板日前后水平、盘中股价波动也将加剧、首日高开低走的现象或更常见、首日收盘股价对应的估值水平或将会直接回归到当下市场所给的相对合理的估值水平，不同质地的新股首日股价表现也会分化显著。

◆如果实施中性机制：完全取消涨跌停限制但首日仍实施T+1，那么相比于激进机制，中性机制下首日只能买入不能卖出，将会使得投资者交易活跃性相比前者有所下降、成交换手、股价波动幅度也将比前者有所收敛。

◆如果实施保守机制：放宽首日涨跌停限制且首日仍实施T+1，关键在于涨跌停限制会放宽到何种程度，如果涨跌停限制设置在目前平均开板溢价率的200%附近，那么多数新股可能仍会在首日直接达到涨停板、并在次日开板，而市场预期涨幅高于210%的可能会在次日继续打板，且首日成交换手也不会相比现行机制下有明显放大，更可能依然是无量涨停；对于市场预期涨幅低于200%的，大概率在首日将估值博弈到当下市场认可的合理水平，首日成交也将会显著放量。

无论是采取上述三种机制的哪一种，新股上市后连续多个无量一字涨停的现象将难再出现，新股申购收益的确定性大大减弱，预期投资者的申购积极性也将大幅下挫，尤其是投资经验偏少、风险偏好较低的个人投资者。

不过，申万宏源并未提到，上市首日取消涨停板是否会先在科创板试点，再推广到全市场，还是直接在全市场实施。

科创板二季度推出？
在深改委批准科创板实施方案之后，市场预期科创板规则将很快向社会征求意见。1月22日下午，上海市政府新闻办举行新闻发布会，上海市金融工作局局长郑杨提到，科创板相关工作目前进展顺利，稳步推进，近期可能会对一些规则、制度征求意见。目前正在抓紧排摸优质企业。

另有报道称，科创板规则征求意见稿的大方向已确定，部分细节在做最后修订，向社会公开征求意见指日可待。

中金公司也预计，科创板规则征求意见稿近期就将出台，而2019年上半年或迎来首批科创板上市公司。

中信证券同样认为，科创板最快可能将在今年二季度末推出，首批试点公司大概率来自券商辅导项目。

不管科创板会不会在二季度推出，正如方星海出席2019年达沃斯论坛时表示的那样，科创板出台越早越好。

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