期权策略：垂直套利（六）-Delta中性

比率垂直，比率为何？可以是1：2，可以是2：3，可以是3：5等等，麦克米伦给出建议是不要超过1：4。那多少是好呢？有些人对不确定性天生排斥，比如我。所以我内心非常想找到确定的比值，“随便”从来都不在选择范围内。

既然是一买一卖，我们能想到的确定性比值就是对冲。最简单的对冲是delta对冲。买进Delta=1的看涨期权，再卖出Delta=1的看涨期权。不论上行，还是下行，盈亏都一致。

盈亏一致怎么赚钱呢？我们在上一篇说过了，有些策略在盘中了结可以盈利，有些策略必须持有至到期才能盈利。比率垂直价差就是后者。所以盘中不论怎么盈亏一致都无所谓，到期算总账才是关键。

由于我们没有历史delta数据，所以不能做历史回测，只能拿现在的数据来举例。

我写本文的时间为是2020年4月16日13：09，M2009=2780。

买进M2009-C-2800=109.5，建仓，X张待定。此时该期权的Delta=0.4922。

M2009-C-2800的时间价值为109.5，2倍时间价值为219。

预计M2009上涨至219+2780=2999。

卖出M2009-C-3000=66.5，建仓，Y张待定。此时该期权的Delta=0.2522。

两者delta比值是0.4922/0.2522=1.95比1。

如果严格按照比率来构建比率垂直，应买进100张M2009-C-2800，同时卖出195张M2009-C-3000。

当然这样操作性不高，合理的方式为买进1张M2009-C-2800，卖出2张M2009-C-3000。

如果M2009在到期时，跌至2800元以下，则3张期权无价值到期。权利金差=66.5*2-109.5=23.5，总盈利235元。

如果M2009在到期时，上涨至3000元以上，例如3001元。M2009-C-2800行权，2800买，3001卖，盈利2010元。M2009-C-3000履约，3001买，3000卖，亏损20元，权利金差235元。总盈利2225元。

如果M2009上涨至3224元，M2009-C-2800行权，2800买，3224卖，盈利4240元。M2009-C-3000履约，3224买，3000卖，亏损4480元，权利金差235元。总盈亏：-5元。

M2009不论下行至多少，都不必担心，因为必赚235元的权利金差。

M2009上行至3000元时，我们都不必担心。虽然M2009期权为美式期权，期权多头随时可以行权，我们必须履约。但没关系，期权多头须在M2009达到3067以上行权，才有利可图。

期权多头3067行权，我们以3067买进，3000元卖了，虽然亏损1330元。但M2009-C-2800也行权，可以获得2670元的利润，再加上权利金差，还能盈利1575元。

只有M2009上涨超过3224元时，才会造成组合的总亏损。但3224元与当前价格2780元相差444点，需要M2009上涨15.97%才能达到。

豆粕60天历史波动率约等于16%，根据日波动率公式计算：

年历史波动率

=60日历史波动率/（60/256）的平方根

=16%/ 0.48412

=33.05%。

4月16日至看涨期权到期，还有77天。

77天的历史波动率

=年波动率*（77/256）的平方根

=33.05% *0.54844

=18.13%

即在M2009到期前，M2009上涨15.97%会造成比率垂直价差组合的亏损。

理论上在到期前可能上涨的幅度为18.13%。所以还是出现亏损的可能。但没关系，在M2009即将达到3224时，我们平掉2张看涨期权空头头寸，转而卖出更高的空头头寸即可。

或者我们可以一步到位，即如果理论上M2009可能还会上涨18.13%，即由2780上涨至3284，在构建比率垂直价差之时，我们直接卖出M2009-C-3300即可。

期权策略：垂直套利（六）-Delta中性

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