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文 / 赵庆明 宋有为 郭孟暘
4月份，投资、消费、工业增加值、货币等主要宏观经济指标的增速与上月相比均有所回落。从数据上基本可以判定4月经济状况确实不如3月，如果考虑到价格因素，回落幅度可能更大些。 投资：房地产投资继续反弹，基建增速有所回落但维持高位 1-4月，全国固定资产投资132592亿元，同比名义增长10.5%，增速较一季度小幅回落0.2个百分点；4月环比增长0.72%，增速较3月回落0.12个百分点。 ![]()
“国进民退”的现象依旧存在。1-4月民间固定资产投资同比名义增长5.2%，增速不仅较一季度回落0.5个百分点，而且与同期非民间固定资产投资20.6%的增速形成鲜明对比；其占投资总额的比例较去年同期下降3.2个百分点，至62.1%，与一季度基本持平。其中，民间第三产业投资增速仅为3.4%，远落后于全口径第三产业投资12.4%的增速。 房地产投资增速持续回升。1-4月全国房地产开发投资同比名义增长7.2%，增速较一季度提高1.0个百分点，仍是拉动投资增速的主动力。同时，房地产销售面积和销售额同比增速较一季度也有所提高，分别为36.9%和55.9%。 ![]()
基建投资仍是支柱。1-4月，基础设施投资（不含电力）同比增速仍处于19.0%的高位，但较一季度回落0.6个百分点，或因4月财政支出减速。 消费：受累于汽车消费增速回落 4月份，社会消费品零售总额24646亿元，同比名义增长10.1%，增速较上月回落0.4个百分点；扣除价格因素实际增长9.3%，增速较上月回落0.4个百分点。 ![]()
汽车消费增速回落虽拉低整体增速，但属正常。4月汽车消费额同比增长5.1%，增速较上月大幅回落7.2个百分点，是消费增速回落的最主要原因。受部分地区实施“国五”标准及北京车展两个偶然因素影响，3月汽车销量环比增速明显高于往年同期，这在一定程度上透支了4月的汽车消费需求，增速回落是必然。 工业生产：短期因素挤出，增速回归基本面 4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，增速较上月大幅回落0.8个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业和电力、热力、燃气水生产及供应业增速较上月均有回落，幅度分别为3.0、0.3和2.9个百分点。 ![]()
工业增加值增速回落主要有两个原因。第一，3月较低的同比基数导致增速虚高，4月增速回落是必然；第二，3月的高增速也是由于刺激政策短期见效，而非产能过剩有所缓解或总需求改善，各行业生产状况的大幅改善透支了4月的增长空间。 工业生产状况回归基本面。除食品、汽车等少数几个行业外，多数行业增加值增速或下降、或转负，采矿、钢铁、煤炭等传统高耗能行业尤甚。这也直接导致发电量增速由上月的4.0%转负，至-1.7%。 货币供给：增幅明显回落，但政策上难言收紧 4月末，M2余额144.52万亿元，同比增长12.8%，增速较上月末回落0.6个百分点。4月，人民币贷款增加5556亿元，同比少增1523亿元，较上月少增2173亿元。 ![]() M2增速回落主要有三个原因。第一，4月财政存款因营业税清缴力度加大及地方政府债券大量发行而大幅增加至历史最高的9318亿元，同比多增8217亿元，影响M2增速0.64个百分点；第二，4月新增贷款量减少，致衍生存款减少；第三，银行同业业务增长有所放缓。
新增信贷量减少主要有三个原因。一是地方政府存量贷款置换为债券，额度不低于3500亿元，较2、3两月大幅增加，而去年同期则未进行置换操作。二是季节性因素，一季度较快的信贷投放速度大量消耗了储备项目，4月信贷增长必然受影响。三是信贷风险偏好降低，在资产质量管控力度加大、信用风险增加的背景下，银行贷款投放较为谨慎。 展望：不宜过分悲观，需注意刺激政策力度和节奏的调整 尽管4月主要宏观指标较上月均有所回落，但是可以看到，消费和工业生产的回落基本可以总结为暂时性因素挤出后回归基本面，投资由房地产和基建“双轮驱动”的格局也仍未改变，增长情况未见全面转差，整体情况较为平稳。因此，对于指标回落的解读不宜过分悲观。 然而，根据经济指标的变化可以推断，与一季度尤其是3月份不同，4月货币政策和财政政策的力度及节奏均有调整的迹象：既不能期待持续的强刺激，但也会坚守6.5%的增长红线。我们预计，至少在二季度内有望保持这一政策思路，保证经济增长既不会有大的跳升，也难出现明显的滑坡。 ![]()
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