自2020开年以来,全球市场波动之剧烈屡创历史之最,美国道琼斯工业指数自高点最高下跌37%,下跌速度直追1929年大萧条时期。同期德国DAX指数、日经225指数最大跌幅也分别达到38%、31%。即使是一季度全球市场表现最为强势的A股,上证指数也从3000点回撤到2600点一线。
上海仟富来量化投资团队注意到,在这次由美股领衔的历史级动荡中,除了疫情带来的基本面冲击以及市场对美国企业债违约的忧虑以外,市场观点认为华尔街对冲基金拥挤的量化策略也被认为是为这次股灾的放大器之一。
其一是近年来愈发兴盛的被动投资。2019年A股市场的上涨行情中,ETF投资快速崛起,以科技ETF为首的众多ETF份额扩张速度令人瞠目。然而在大洋另一端的美股市场,历年来的“过度”ETF投资,却被指弱化了市场的价值发现作用。众所周知的,市场的价值发现作用由所有参与者的勤恳研究组成,正是众多的独立研究,使独角兽得以浮出水面、垃圾股原形毕露。但是当市场上的大部分资金都以配置ETF为投资策略时,好股票与坏股票的差距便被弱化了。繁荣时期,ETF打包买入股票,为垃圾股也带来了大量的“流量“;而危机来临时,ETF投资者的赎回又加剧了市场不分好坏的抛售潮,优质股也无法再维持其中流砥柱的作用,陷入下跌——抛售的通缩螺旋。
另一个被指责的则是被华尔街广泛采用的风险平价策略。风险平价(risk parity)在上世纪90年代由投资界巨擘,桥水基金提出,那时候还叫全天候策略(all weather)。这类量化策略的核心在于将投资按比例分配到股票、债券、商品等各类资产中,以对冲宏观经济在各个周期阶段的风险。这类量化策略本来是分散风险的好手段,但是正是由于风险平价的理念太过于深入人心,华尔街的众多基金扎堆使用这类量化策略,并进行算法交易,大量的资金被以相似的比例分配到了股票和债券市场,风险的天平也就从分散被拨到了另一个极端——传导。当债券市场下跌时,为了维持资产间的配置比例,基金经理们只得卖出股票,蜂拥卖出造成股票市值的进一步下跌,又只得再次抛售债券。最后造成各类资产的同步大幅下跌,反而失去了分散的意义。
针对当前市场的诸多“意外“,上海仟富来资产管理公司量化团队认为:” 要达到投资风险分散的目的,第一是要做到投资类别分散,将资金分散到不同类别的资产上,这是常见且有效的传统理念;第二则还要做到投资策略分散,当前市场的投资策略多为量化策略,过度相似的量化策略繁荣时期会稀释收益,下跌时刻同步卖出则更容易引起流动性挤压,发生风险。” 对于量化交易方兴未艾的国内市场,上海仟富来量化团队还指出,“国内股票市场的多因子策略乃至商品CTA策略多年来已为投资者们所熟知,为了保持投资的前瞻性和风险分散,我们可以将目光放到新兴的资产和策略门类上,例如当前的期权和可转债市场都将酝酿出巨大的投资机会的优质的新型投资策略。尤其是期权,其定价本身既包含了波动率的因素,故而市场波动率的急剧扩张也就意味着更多的期权投资机会,其投资价值也就凸显出来。”(文章来自：北国网）
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