十年磨一剑，风雨铸辉煌——股指期货发展历程回顾与展望

作者：陈畅 /Z0013351/ 一德期货金融衍生品分析师本文原标题为《股指期货发展历程回顾及二季度市场展望》

2010年4月16日，沪深300股指期货在中金所正式挂牌交易，揭开了国内金融期货发展的新篇章。

时隔五年之后，2015年4月16日，上证50股指期货和中证500股指期货上市，金融期货的品种得到进一步丰富。

虽然2015年下半年至2016年期间，股指期货的监管一度趋向严格。但是自2017年以来，中金所先后六次采取措施，放松股指期货的交易限制。其中在2018年12月3日至2019年6月3日短短半年期间，就对监管政策进行了四次放松。例如将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手、降低三品种的交易保证金和平今仓手续费。

与此同时，交易所还推出了股指期货跨品种单项大边保证金制度，并且进一步完善了股指期货套期保值制度。上述措施使得股指期货的成交量和持仓量明显增加，市场流动性和活跃度也较2016年明显提升。

2020年一季度，在疫情黑天鹅的袭扰下，A股市场几经波折。通过对比每个交易日市场的涨跌幅和股指期货三品种总成交量，我们会发现在市场波动较大的时候，股指期货的成交量会出现阶段性的增加。这说明随着股票市场波动的增加，越来越多的投资者选择使用股指期货工具来规避市场的下行风险。

目前来看，我们认为二季度影响市场趋势和风格的主要因素依然在分母端，但分子端的权重较一季度提升。

首先企业盈利方面，由于海外疫情目前仍然没有见到拐点，其对全球经济的影响仍在持续。虽然前期市场的下跌一定程度上体现了疫情冲击背景下经济增长的压力，但是对于部分板块来说，其一季报数据可能尚未反映或者是没有完全反映出全球疫情扩散给需求端带来的负面效应，后续依然需要时间来不断消化和修正市场的盈利预期。

其次流动性方面，在银行体系流动性较为充裕的背景下，货币政策将更加侧重于引导利率下行，降低中小企业融资成本。因此二季度国内流动性的绝对水平大概率维持宽松，但是从边际变化来看，股票市场很难实现比二月份更加宽裕的微观流动性环境。最后风险偏好方面，站在大类资产配置的角度来看，当前较高的股权溢价和股债收益比意味着A股的估值相对占优、指数层面的风险相对较小，但这并不表明市场完全不存在下行风险。未来A股面临的不确定性主要包括国内经济下行压力、全球疫情防控进展、海外信用汇率风险、中美关系潜在风险等四个方面。

整体来看，二季度市场的上行动力来源于国内稳增长政策托底，下行风险则主要来自于海外不确定因素，趋势上大概率表现为震荡态势。从节奏上来看，五月指数层面有望伴随着稳增长政策的发力和货币政策的阶段性放松出现贝塔性的机会，但在时间和空间上不容易超预期，除非政策全面放松。从期指三品种市场风格来看，由于二季度稳增长政策将以财政政策为主，同时配合货币政策的宽松，因此二季度股票市场的流动性大概率较二月份边际收紧，类似二月份的显著性、持续性的结构性机会出现的概率较低。预计市场风格将从分母端（流动性）占优逐渐演化为分子端（业绩）和分母端（流动性）共同主导，高市盈率风格会部分降温，价值的权重开始提升，整体市场结构趋向均衡。

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排版 | 王琰 · 编辑丨沐沐△ 请认真阅读投资报告类《免责声明》

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