匿名人员
2018-12-30 01:25
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月度视角： 11 月至今钢铁板块下跌 11.79%，沪深 300 指数上涨 0.60%，钢铁板块跑输沪深 300 指数 12.38 个百分点。 11 月板块涨幅最大的三家为久立特材（5.51%）、 武进不锈（3.28%）及杭钢股份（2.90%），跌幅最大的三家为沙钢股份（-48.42%）、 三钢闽光（-22.39%）及华菱钢铁（-19.95%）。 月内钢价及钢铁板块均出现较大回落，在实际需求平稳情况下，最核心问题在于近年来对供给端临时性一刀切限制政策退出，从前期各地采暖季限产文件的边际放松到采暖季正式开启后钢材产量及高炉产能利用率依旧维持高位，均表明环保放松整体方向较为明确。与此同时，由于前期行业始终处于超高盈利区域运行，意味着产能利用率接近阀值，在行业成本曲线末端运行时单位产能利用率波动会带来价格极大弹性，相反短缺程度边际缓解也会带来巨大波动。考虑到后期这些供给端限制性政策开始逐步退出，黑色金属盈利或走向回归均衡过程，行业主要以关注反弹机会为主，可以考虑的优质标的如宝钢股份、马钢股份、方大特钢、三钢闽光、攀钢钒钛等；
钢铁供需：
供给： 10 月粗钢日均产量 266.3 万吨，虽然环比回落 1.19%，但仍然处于年内高位。与今年尚未限产的 6 月相比，粗钢日产量基本持平，考虑到 10 月份唐山地区已有部分钢厂开始错峰生产，产量维持高位显示今年环保限产实际执行效果较为有限。经济下行压力之下，环保限产“一刀切”政策被纠偏， 11 月 6 日公布的《唐山市 2018-2019 秋冬季钢铁行业错峰生产方案》中提到唐山市秋冬季高炉限产产能为 1859 万吨，占秋冬季纳入错峰限产范围高炉产能的 31.55%，相关限产总量及限产比例均低于去年同期。 当本月正式进入采暖季后，周度旬度产量数据尚未出现明显下滑，高炉产能利用率依然维持 77%高位，且电弧炉月平均产能利用率月也高达 73.6%，前期的钢铁环保限制性政策几乎完全退出；
需求： 在库存大幅回落背景下， 10 月粗钢日耗量达到 252.2 万吨，同比增长 14.43%，显示终端采购较为旺盛，与我们的判断较为吻合。中观层面横向来看， 10 月水泥产量数据继续大幅增长 13.1%，累计同比增速达到 2.6%，对应多地水泥价格出现提涨，这与钢铁日耗量表现较为匹配。需求的韧性主要来自于投资端超预期表现，一方面，地产是支撑今年钢铁需求的最重要因素，虽然 10 月略有下滑，但整体仍维持高位，房地产投资和新开工累计同比达到 9.7%、 16.3%；另一方面，制造业投资继续改善而基建投资企稳回升，1-10 月增速升至 9.1%与 3.7%，对钢铁需求形成边际改善动力。近期钢价负反馈效应导致终端采购趋于迟缓，但若后期钢价得以企稳，在需求偏平背景下，库存周期波动将再次推动下游采购力度释放；
钢材价格： 11 月钢价连续大幅下挫，具体来看， 11 月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报 3870 元/吨、 3710 元/吨、 3670 元/吨、 4080 元/吨和 3720 元/吨，较 10 月末变动分别为-17.66%、 -19%、 -12.41%、-12.45%和-14.09%。月初钢价在期货盘面急跌影响下弱势回调，随着市场悲观情绪逐步累积，下半月钢价开始加速下跌，唐山方坯单日最大跌幅达210 元，产业链低价资源频现，但整体成交难以放量，临近月末钢价有止跌企稳之势。月内钢价急转直下主要受采暖季限产未能严格执行及行业传统淡季即将来临的悲观预期影响，加之钢价波动剧烈，市场情绪几近恐慌导致各地钢厂及钢贸商竞相降价，钢厂利润出现明显收缩，部分产品甚至已触及成本线。当前基本面尚未发生明显转变，需求端四季度在地产支撑下尚可维持，现阶段库存水平整体偏低，钢贸商是否主动进行补库或成为后期钢价能否反弹的重要因素，后期关注贸易商冬储意愿提升可能性；
原材料价格：（1）河北地区 66%铁精粉现货价格 720 元/吨，月环比下降 45 元/吨。日照港 63.5%品位印度铁矿石价格 493 元/吨，月环比下降 40 元/吨。普氏指数（62%） 65.45 美元/吨，月环比下降 10.10 美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦为 2165 元/吨左右，月环比下降 350 元/吨；月内铁矿石、焦炭价格冲高回落，主要受成品材价格连续下挫传导影响。当前采暖季环保限产执行几乎未落地，高炉也尚未出现大面积停产，对铁矿石需求抑制甚微，而供应方面， 到港量连降三周，港口库存也已降至年内最低水平，在钢价止跌企稳情况下，预计后期矿价继续大幅下跌空间有限；
钢材库存： 截至 11 月底社会库存总计 821.58 万吨，月环比下降 115.97 万吨，跌幅 12.37%，同比上升 2.67%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为 295.08 万吨、 99.58 万吨、 206.80 万吨、 106.32 万吨和 113.80 万吨，月变动幅度分别为-17.09%、 -8.60%、 -14.18%、 -5.81%和-4.23%。 11 月库存继续去化，但去化幅度开始收窄，同时在产量月环比增加 1023.07 万吨的基础上厂库较上月增加 391.26 万吨，库存开始由钢贸商转向钢厂。月内钢价连续下滑导致产业链情绪谨慎，下游采购受情绪影响有所抑制，但月末钢价有企稳迹象，考虑到当前库存绝对水平较低，后期需跟踪钢贸商冬储意向；
行业盈利： 吨钢盈利下滑。月内铁矿石焦炭均价较上月基本持平，而钢价大幅回落， 11 月主要钢材品种平均吨钢盈利均呈下跌态势。分品种具体来看，热轧卷板（3mm）毛利月均环比下降 366 元/吨，毛利率下降至 6.87%；冷轧板(1.0mm) 毛利月均环比下降 346 元/吨，毛利率下降至-1.09%；螺纹钢(20mm) 毛利月均环比下降 312 元/吨，毛利率下降至 20.70%；中厚板(20mm)毛利月均环比下降 282 元/吨，毛利率下降至 6.79%；
风险提示： 环保限产不及预期； 宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。
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