食品饮料行业2019年上半年投资策略：增速换挡寻找确定性

2018年市场表现：行业整体录得较大跌幅，略跑输沪深300指数。2018年1-11月份，SW食品饮料行业指数下跌21.94%，涨幅在所有申万一级行业指数中居第六，略跑输同期沪深300指数0.65个百分点。细分板块中仅SW调味品录得正收益，其他细分板块均录得负收益；行业内仅13%个股录得正收益。行业估值回落至近几年估值中枢下方。截至2018年11月30日，SW食品饮料行业整体PE（TTM，整体法）约22倍，相对沪深300PE（TTM，整体法）2.14倍。

白酒板块：短期看估值修复，长期看市场集中度提升。白酒板块自2015年开始复苏，业绩增速逐步回升；2017Q3业绩增速达到本轮复苏以来的高点，此后增速自高点有所回落。本轮增速回落与上轮逻辑不同。2012Q3达到高点后的增速回落主要受国家限制三公消费导致白酒政务消费大幅回落及行业景气度下降影响所致。目前白酒需求并未出现大的问题。短期可能受宏观经济下行预期的影响，白酒消费需求增速可能将有所下降，但优势白酒品牌仍可凭借销售区域扩张及产品结构升级提升市场集中度。因此，白酒板块增速可能将由此前的高速换挡至中低速增长。白酒板块估值已回落至近几年估值中枢下方，估值回落反应悲观预期，释放部分风险；临近春节消费旺季，白酒板块短期有望迎来估值修复。白酒板块中长期行情仍然要靠业绩驱动，而业绩增长的动力来自于消费升级和集中度的提升。

大众品：优选竞争格局好的细分龙头。调味品：行业增长潜力及竞争格局是细分行业最优的；估值有所回落，但仍高于近几年均值。乳制品：2019年国际原奶价格可能将触底反弹，国内原奶价格自2018年8月开始逐步回升。国际供给格局偏紧将支撑原奶价格温和复苏。成本压力的上升将促使下游乳企减轻促销力度，销售费用有望下降，净利率有望回升。肉制品板块短期屠宰量增仍将受制于非洲猪瘟的影响。其他细分龙头如榨菜龙头增长的驱动力在于提价、产品结构升级及市场份额提升；卤制品龙头正处于销售渠道快速扩张期；保健品龙头汤臣倍健保持快增的动力在于持续推行大单品战略、线上线下保持快增。

投资策略：维持对行业的推荐评级。目前行业估值已回落至中枢下方，前期股价下跌已反应悲观预期，风险得到一定程度的释放。在一季度消费旺季来临、贸易战缓和及行业政策真空期背景下，行业有望迎来估值修复，建议关注：基本面确定性向上、股价超跌的个股；市场增长潜力大、竞争格局优、估值有持续提升动力的个股；基本面可能迎来边际改善、估值合理的个股。建议关注五粮液、泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业、伊利股份、海天味业、中炬高新、千禾味业、绝味食品、涪陵榨菜等。

风险提示。食品安全问题、原料成本上升、竞争加剧等。
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