别贪零头，期权卖出合约的理想平仓价不会是零

中美协议无意外落定，期权卖方再喜迎隐波大跌，心情不错先不扯行情，想着聊一聊到底卖权持仓的理想平仓价是否应该是零的问题。如果至今为止，有卖方交易者还寄希望于把所谓的权利金吃完，一定有必要看看下面的简要思考。



按照卖权合约的构建初衷分类，我个人认为可分为匹配现货、期货甚至买权策略的成本抵消交易类，旨在博弈隐含波动率下跌的投机交易类，旨在博弈不波动收取时间价值的投机交易类三大类。后两者有所交叉，但初衷不同我还是选择分开阐述，此三类卖权合约的理性平仓价思考一次如下：


a.成本抵消类卖权合约里可能涉及到两种情况，一种是卖权保证金可用通过备兑、组合保证金减免时，此时本身作为附属的卖权合约因为无额外保证金，故平仓价可设置到0，但实践中得平衡好为了拿卖权的权利金残余价值零头而失去一些小概率机会的课题（比如备兑认购期权时，可能存在的行情小概率快速涨穿卖权行权价）；另一种则是卖权合约不具有保证金减免时，有一个最显而易见的成本即是保证金的资金成本（年化怎么也得3%吧），此时一定不会是拿到零平仓卖权最优。


b.博弈隐含波动率下跌的投机交易类卖权合约的情况则相对简单，既然择时上卖权的出发点是隐波的下跌，当隐波达到预期或者有意外可能回升的时候，卖权合约当然即应该平仓，所以理想平仓价一定不是零,实践中往往有赌当月隐波回落后标的稳定会选择继续拿期权合约收时间价值，此时该问题自然过渡到下边的一类。


c. 博弈不波动收取时间价值的投机交易类卖权合约的情况最为简单，几个很容易参考的点，1是当保证金资金成本高于剩余期权权利金时当平仓卖权，2是在认为行情的波动范围很小的情况下，等行权价或保守些取等Delta的远月期权Theta明显大于近月时，当进行合约的移仓，显然理想平仓价也必然不是零。
      
比较简要，可能很有很多情况没有考虑到，欢迎补充。

说回行情，今日消息面算稳定，但大票依然弱势而小票依旧强势，最近两天的大小票走势有点冰火两重天的味道，沪深300指数和上证50指数因银行等蓝筹股分别再跌0.42%、0.49%。技术分析上，上证50的M投尚需一跌才可击穿1月8日低点，否则结合小票还是偏强的背景，可以不选择多方，但不建议激进偏空，于我仍暂保持震荡偏多的思路（今日期权市场貌似持震荡共识了）。
     
中美大事落定，意外未出，期权市场以最后一丝隐忧吹散的状态再度迎来隐波下跌，50ETF2月平值期权隐波较昨日跌约1个点收13%+，其中认购期权14%+、认沽期权12%+；000300指数期权2月平值隐波跌至16%-，510300ETF期权2月平值隐波跌至14%-，159919ETF期权2月平值隐波跌至14%-。市场下跌下，隐波大跌、认沽未明显升波，期权市场预期300和50后期震荡的共识进一步加强。


50ETF与300ETF日内隐波走势与近月IV曲线对比图（咏春大师）




执行上，基本维持昨日观点，隐波再跌，目前50指数的20日历史波动率在12%区域，300指数则在12%+区域，期权卖方别期望再从隐波上获得多少的利润，在近5年的相对低波动区位下卖方继续拿1月期权的唯一理由仅是时间价值的加速衰竭，但在1月期权权利金残值有限加上春节大假将近，我个人建议卖方见好就收等待新机会为佳。


补充近期或维持的惯例期权数据图表，供有兴趣者跟踪。


300期权间各月IV曲线与合成升贴水对比




vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐波、Skew与合成升贴水数据图表

要卖的精，择时平仓

哇