非银周报：龙头券商逆势加大Fintech布局+有望享受溢价，保险关注开门红策略调整下的分化效应

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本周政策面继续发力，重磅政策消息接踵而至，继续优化监管与投资环境政策，从交易所就市北高新近期异常走势向部分券商下发交易异常提示函、交易所发布的上市公司回购股份实施细则征求意见稿、规定了上市高送转规定等，监管政策从严监管的政策并未发生重大转变。

四季度资产端、负债端预计迎来甜蜜期，关注险企开门红：代理人新规（征求意见稿）预示着代理人增速将大概率放缓（通过增客户以增员成为趋势），必须通过提升人均产能以促进保费稳健增长。这同我们的近期草根调研情况一致，部分龙头险企人力增速已经陷入瓶颈， 2019 年开门红严监管下在产品形态已经限制的背景下，产品升级仅仅是轻疾重疾、赔付次数的变动，其他不会有很大的改变。今年搭配销售将成为开门红重要的销售策略。且除平安寿险 2017 年后三个季度保费较为均衡外，其他几家基本呈现三、四季度基数一高一低，因此，单季度新单增速恢复将分化。预计 2018 年的总投资收益率面临下滑压力，但步入四季度保险业负债端迎来甜蜜期，受资管新规影响，短期内银行理财、结构性存款、货币型基金量价下行，利好理财型保单销售的边际改善，四季度保障型与理财型两类产品趋势预期可进一步延续。

短期看超跌反弹、中期看业绩弹性、长期看科技含金量，继续看好龙头券商个股：短期看，券商走势本质上是政策暖风下情绪高涨，严重超跌及股票质押风险纾解预期下的阶段性反弹，而非基本面大幅改善因素所致。中期看业绩弹性，未来随着科创板的设立及拟试点注册制， A 股市场的双轨制变革箭在弦上，科创板和注册制结合，创投板块成增量改革“试验田”，增加了中小企业融资途径。我们认为，在科创板新政的带动下创投股旱地拔葱，市值快速翻倍。退出通道是创投板块最大的变数，而对于券商的投行投资化、私募股权投资公司的潜力还没有被市场充分认识到，中信、华泰等龙头券商的业务规模、业务链、资源整合的能力不是一般的创投公司可同日而语。我们认为，今年将是券商行业业绩增速大概率最差的一年，随着相关政策红利不断释放，明年大概率将迎来业绩拐点，打开向上的估值修复向价值转向的通道。长期看科技含量，近日有华泰证券、海通证券等两家龙头券商选择在 2018 年这一业绩低迷的年份发布了重磅的金融科技产品，致力于打造金融科技核心竞争力，大力推动从技术支撑服务到技术驱动业务发展的跨越。我们认为，未来龙头券商在资本实力、人才优势方面将加速拉开与中小券商在金融科技方面的差距，业绩也将不与中小券商一致，市场疲弱、交易萎缩等因素对大券商与小券商的影响已经不再“步调一致”了，头部券商业绩抗周期的趋势越来越明显，有望享受估值溢价。

信托板块受新政边际改善，对市场的吸引力或将有所提升：随着资管新规细则落地，信托行业监管的不确定度将有所降低，市场流动性及信用风险得到改善，信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。但我们认为刚性兑付一直以来都是信托不成文的约定，刚性兑付实际是信托公司的核心问题所在，打破刚性兑付仍是行业发展需解决的问题，信托将更加强调尽职免责，对投资者的风险识别能力要求更高，反而有利于信托业发展。而资管新规提出消除通道业务、多层嵌套等问题，并未将信托排除在外，或对信托通道业务产生长远的影响。

风险提示：地缘政治风险；中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；监管趋严风险
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非银周报：龙头券商逆势加大Fintech布局+有望享受溢价，保险关注开门红策略调整下的分化效应

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