非银金融行业研究周报：产险手续费率有望下降，股指期货有望恢复常态化交易，继续推荐中国财险+龙头券商

投资要点：股指期货有望恢复常态化交易，大集合产品（市场存续规模预计在6000-7000亿元之间）将转为公募基金或私募资产管理计划，同时资本市场双向开放提速，将有望驱动券商估值在目前的历史低位继续提升。报行合一将带来费用率+所得税率双降，利润将出现反转，农险等非车险持续贡献利润增量，预计未来中国财险roe可稳定高于15%，目前仅1.1倍pb，显著低估，我们预计利润反转将带来估值修复至1.5倍pb。推荐排序：中国财险、中信证券、华泰证券、中国平安、中国太保。

证券：股指期货有望恢复常态化交易，我们继续坚定推荐龙头券商。截至11月24日，计划设立的纾困基金总规模已超4000亿元；上海国资发起设立的纾困基金完成备案，建立规模为100亿元，开始投入运作。积极政策继续落地：证监会副主席方星海表示，做好股指期货恢复常态化交易的各项准备，预计股指期货将进入新一轮政策松绑期；证监会明确大集合产品将转为公募基金或私募资产管理计划，市场存续的大集合规模预计在6000-7000亿元之间。资本市场双向开放提速，证监会核准瑞银集团增持瑞银证券有限责任公司的股比至51%，瑞银证券正式成为首家外资控股券商；核准华泰证券发行GDR并在伦敦证券交易所上市，预计沪伦通将在年内正式开通。目前，证券行业仍处于历史估值底部，行业平均1.4xPB，行业历史估值的中位数为2xPB。继续推荐龙头券商：中信证券、华泰证券，建议关注中金公司。

保险：财产险盈利反转将至，继续推荐中国财险；寿险开门红保费增长趋势逐渐形成预期，预计保障型产品的较好增长实现“以价补量”。1)产险：8月实施的报行合一将带来费用率+所得税率双降，利润将出现反转。龙头公司的规模优势、服务优势、定价优势凸显，集中度将进一步提升，农险等非车险能持续贡献利润增量，预计未来中国财险roe可稳定高于15%，目前仅1.1倍pb，显著低估，我们预计利润反转将带来估值修复至1.5倍pb，继续推荐。2）寿险：我们预计预售开启较早的国寿、太平2019开门红或可实现正增长，其他公司短期面临年金险负增长的压力，但将更早进行保障型产品推动来“以价补量”，全年新单保费和NBV预计仍然呈前低后高趋势。2018年4季度保费端改善加速趋势不变，预计11月太保、新华、国寿个险新单保费同比增长分别为150%、40%、-10%，累计个险新单同比增长为-10%、-21%、-22%，平安个人业务新单保费11月当月及累计同比增长分别为5%、-1%，全年NBV增长有望超预期。3）股票投资依然承压，10年期国债收益率缓慢下降至3.4%以下，未来趋势的不确定性较大。4）IFRS17计划将于2022年执行，上市公司初步测试显示：寿险公司保费收入普遍降幅在60%-70%，产险公司保费收入基本维持不变；净利润方面，寿险公司的增幅为112%，产险公司净利润下降2%，影响较小。

行业排序及重点公司推荐：产险>券商>寿险>多元金融，推荐中国财险、中信证券、华泰证券、中国平安、中国太保，建议关注中金公司、鲁信创投。

风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期。
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