【白糖期权周报】20200106

■基本面观点：截至 1月 3日当周，原糖出现回调，但从宏观至基本面仍支撑糖价，套保和技术压力令原糖陷入震荡。郑糖本周受商品偏多情绪带动，小幅反弹，但至前高 5655 元/吨附近受阻。
■期权交易情况：截止到 1月 3日，本周郑糖期价上涨 1.3%，总持仓量约为 9万张，总成交量约为 13.8万张。
■情绪指标分析：P/C成交量比例为0.83，P/C 持仓量比例为0.92。
■波动率分析：主力合约的认购期权隐含波动率为11.05%，认沽期权隐含波动率为 15.04%，20天历史波动率为10.06%，20天历史波动率在历史 10分位数水平附近，当前波动率偏低。
■策略推荐：推荐买入SR005-C-5600，卖出 SR005-C-5700。。

1月3日建仓，当期权到期日时，一手组合预计最大收益：640，最大亏损：-360，收益平衡点为 5636。

期权策略跟踪
■单一期权策略：认沽期权空头和认购期权多头本周盈利，认沽期权空头盈利较好。
■方向性债务价差：本周市场波动率震荡偏强，跨式多头盈利。
■波动率策略：认购期权牛市价差盈利。

市场分析
基本面情况

信息
1.截止 12月 31 日，广西全区共入榨甘蔗 1842 万吨，同比增加 777万吨；产混合糖 227.36 万吨，同比增加 113.86 万吨；产糖率 12.34%，同比提高 1.68 个百分点；累计销糖 125.77 万吨，同比增加 51.17万吨；产销率 55.32%，同比下降 10.41 个百分点。白砂糖含税平均售价 5690元/吨，同比提高 550 元/吨。其中12 月单月产量191.83 万吨，销售 105.6 万吨糖。

2. 截至 2019年12月 31日云南已有22 家糖厂开榨(去年同期开榨 18家)，共入榨甘蔗 92.32 万吨(去年同期入榨甘蔗 91.52 万吨)，产糖 9.86 万吨(去年同期产糖 9.94万吨)，产糖率 10.69% (去年同期产糖率 10.86%) ，生产酒精 0.65万吨(去年同期生产酒精0.12 万吨)。云南累计销新糖 5.12万吨;产销率51.91% (去年同期销糖率 42.83%)。12月云南单月产糖 9.38 万吨，同比增加0.04 万吨;单月销量 5.06 万吨，同比增加 0.8万吨。

3. 截至 12月 31 日，印度累计产糖 707.1 万吨，同比下降 30.2%，去年同期 1014万吨。目前约 437 家制糖厂正在压榨甘蔗，而 2018 年为 507 家。北方邦目前产糖 300万吨，有 119家糖厂生产。去年同期 117家，280万吨。马邦产量150 万吨，137家糖厂，去年同期187 家，400万吨。卡邦148 万吨，63家糖厂，同比下降 47万吨。ISMA 将在 2020 年2月发布其 2019-20 年食糖产量的第二次预估。
4.2019 年12 月巴西出口 147万吨食糖，同比下降 7.2％。巴西 2019年的食糖出口量为 1906 万吨，比 2018 年减少14％。

5.根据欧盟委员会的数据，在 10 月至 12 月16 日期间，欧盟出口了23.2 万吨的食糖，同比下降了 63％。进口量为 42.9万吨。欧盟委员会表示，2019/20 年度的总产量应为1730 万吨，去年为 1760万吨。

供需
原糖方面，宏观上，原油受地缘动荡影响，继续反弹拉升。这将支撑商品价格，及利多糖价。同样是收到中东不确定性影响，投资者在汇率市场上避险情绪增加，美元指数升值，令雷亚尔反弹至 4以后明显受到压力。但总的来说，宏观因素，特别是拉高的油价支撑糖价。基本面偏利多，截至 12 月，印度累计产糖707.1万吨，同比下降 30.2%。目前印度已经减产 300万吨左右，同时马邦的提前收榨，使得供给端减产预期逐步兑现。贸易流方面较为均衡，巴西 12 月巴西出口147 万吨食糖，同比下降7.2％。这一方面是因为产量偏低，另一方面市场是巴西糖在中东、亚洲和非洲竞争加剧，需求下降。但值得关注的是，泰国远月食糖离岸价格升水不断走高，3-5月发货的干散货对 3月合约升水从 12 月初的 80点增加至 100 点。这或许由于泰国国内通胀升高，也可能是由于亚洲买家在 2季度需求增加。持仓方面，继续延续投机空单下降，但商业套保单增加的趋势。
郑糖方面，郑糖基本面多空相对均衡，降准令商品走势乐观，农产品坚挺，带动糖价。现货端，本周盘面的上涨对现货价格和销量均有所带动，价格回到5600-5700元/吨区间，成交也一度放量，某集团单日成交3.5 万吨。但随着备货期进入后期，预期销售将逐步放缓，物流偏紧和运费上调也影响下游需求。12 月产销方面，云南和内蒙数据符合预期，但广西单月产量191.83万吨，销售 105.6 万吨糖，累计产糖率12.34%，均创历史新高。这说明前期销售不旺或与预售较多有关，同时开榨高峰前移，短期供应压力仍在。技术面上，周线再次突破 250 日均线，但短线正陷入 5540-5600 的震荡区间。

总结

总的来说，原糖触及 13.67 美分/磅高位后，在生产端的压力下，陷入震荡。尽管基本面相对利多，但是整体市场情绪并未打破平衡。我们继续维持原糖区间震荡观点。
郑糖因商品的带动有所反弹，基本面较为均衡，备货期即将结束，后期供给端压力不可忽视。1月合约开始进入交割月，关注 1月的交割和仓单的变化。维持长多短空观点，SR2005周度参考区间 5500-5650 元/吨，上下区间突破或带来短期趋势。

市场分析
交易情况
本周，白糖期权总持仓量约为 9万张，总成交量约为 13.8 万张。图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。
图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

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市场分析
波动率分析
波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华信期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。图6：白糖期权波动率锥

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“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。图7：“微笑曲线”

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根据期权权利义务的不同产生出
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种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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