轻工制造行业专题研究：纸浆期货专题一：当前时点判断2019年浆价涨跌为时尚早

新上市期货品种涨跌易受情绪控制。 11 月 26 日纸浆期货上市，当天跌停，夜盘继续跌停，第二个交易日延续下跌趋势。我们认为，这个对未来现货价格的预期，也只是基于当前基本面情况和当前市场情绪来做的判断，以此来判断未来现货基本面该如何走，为时尚早。一方面是对于刚上市，交割日偏远期的品种，期货价格的波动更多反应的是情绪面，这个情绪一方面受近期大宗品期货走弱的影响，另一方面受到当前时下现货港口库存偏高，纸厂需求持续偏弱的影响，加之市场对纸厂需求偏弱的现象与今明两年消费增速下滑的预期相互应证，更加让市场认为纸厂需求走弱将在明年延续下去。期货价格走弱，对于当下二级市场投资的意义在于，充分反应了市场对于 2019 年下半年木浆价格的极度悲观预期。这个预期反应在投资策略就是规避木浆生产企业，布局木浆成本企业。

为何写这篇报告？我们的观点有两条： 1、 2019 年二季度开始，纸浆现货价格将回暖；（1） 2019 年商品浆新增产能有限，且全部集中在中国，晨鸣 70 万吨新增产能主要供其新增文化纸产能自用，且有 30 万吨有可能会转产溶解浆，太阳 50 万吨化学浆当前已转产溶解浆；（2）禁塑令有望在全球推行，纸浆纤维需求增长确定，欧美浆价持续坚挺走高；（3）巴西鹦鹉公牛两巨头正式合并，年产 1700 万吨阔叶商品浆巨头具备极强定价能力，针叶价格将得到支撑；（4）中国市场木浆产业链下游悲观氛围下呈现低库存格局， 2019 年继续降库空间不大，而补库空间较大，我们判断 2019 年中国市场木浆总体需求将高于 2018 年。 2、纸浆期货上市，利好木浆成本企业，但需要分情况并加以量化。 11 月 27 日纸浆上市，SP1906 礼拜五夜盘收盘价为 5046 元/吨，较前一交易日收盘价下跌1.98%；现货方面，国内江浙沪地区乌针价格为 5900 元/吨，环比下跌6.35%，同比下跌 18.06%。木浆成本企业有望因为倒挂，充分且合理地利用漂针浆期货来对自身原材料端进行套期保值，锁成本提毛利率。细分公司方面，基于计算可发现中顺洁柔相较太阳纸业来说毛利率弹性较高，其主要原因是太阳纸业有部分自建木浆产能，而外购浆占成本比重小，从而导致毛利率弹性较低。

风险提示： 2019 年宏观经济刺激政策力度不足，中美贸易摩擦趋势恶化，新型包装材料加速替代纸制品包装。
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