点评《商业银行理财子公司管理办法》：子公司利好兑现，理财企稳可期

理财子公司办法出台，非标和股票投资有望扩大

12 月 2 日银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，市场利好预期落地。子公司管理办法作为理财新规配套制度，适用于设立子公司运作的银行理财业务，我们认为银行理财顶层监管体系已建立，子公司红利释放在即。我们重点推荐零售转型领先、成效较好的上海、光大、平安、宁波。

兑现征求意见七大利好，大资管竞争同起跑线

子公司办法兑现征求意见稿七大利好：第一，子公司理财销售不设起点，销售客群扩容，管理规模提升可期；第二，明确子公司公募产品可直接投资股票；第三，子公司销售渠道除银行业金融机构代销，也可通过银保监会认可的其他机构代销，渠道扩充利于提升销售规模；第四，个人首次购买理财无需强制银行网点面签，线上销售门槛降低；第五，合规私募机构纳入理财合作范围，公募投资顾问和私募合作机构均可为私募基金管理人；第六，允许发行分级理财产品，为结构化产品设计创造条件。第七，非标投资仅保留不超过净资产 35%的限定，银行投资非标空间大幅提升。

细化操作管理规范，子公司可执行性更强

与征求意见稿相比，正式文件细化操作管理规范。第一，增加要求理财子公司股东变更持股 1%以上、 5%以下应当在 10 工作日内向监管机构报告，加强子公司信息披露。第二，允许理财子公司自有资金投资本公司发行产品，但不得超过自有资金 20%、单只产品净资产 10%、分级产品劣后级份额，资本金可支持产品募集有助于理财子公司净值化转型初期平稳起步运作。第三，非标债权须执行严格风险管理要求。第四，投资与交易相分离，反向交易严格监管。第五，理财子公司人员证券投资建立报备制度等。

四大行全部申请，文件出台有望加速设立进程

四大行全部提出理财子公司申请，文件出台有望推动子公司审批与设立进程加快。截止 2018 年 12 月 2 日已有 16 家上市银行公告拟设立理财子公司，四大国有银行已全部公告设立，且四大行子公司注册资本总计达 530亿元。我们预计理财子公司管理办法正式出台，子公司监管审批与设立进程有望加快，理财净值化转型有望提速，行业萎缩趋势有望缓解恢复。非标放松有望修复表外融资，股票投资打开新格局

非标投资政策放松，有利于表外融资企稳，修复信用环境，信用偏好持续

修复仍待财政与货币刺激政策落地。股票投资路径至此大致打通，虽然短期内银行理财以固收类为主，股票比例不会显著提高，但净值化转型下理财收益或收窄，权益投资将成为超额收益新渠道，长期看对股市资金面形成利好。理财子公司顶层监管文件正式落地，标志银行理财变革正式拉开，行业转型有规可依，净值化转型进度有望加速，理财规模与收入有望企稳。当前板块估值处于低位，子公司利好兑现有望推动板块估值修复。本办法为子公司监管顶层文件，后续净资本与流动性配套制度需持续跟踪关注。

风险提示：理财产品改革不及预期；理财子公司办法落地不及预期。
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