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2018-12-30 01:10
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行情回顾
本周上证综指上涨 0.34%，中证军工指数上涨 1.35%，报收6772.93 点，跑赢沪深 300 指数 0.42 个百分点，跑输创业板指数 0.23 个百分点，较 10 月 18 日低点上涨 4.99%，重点个股中航沈飞、中航飞机、中直股份、四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展，分别较 10 月低点上涨 （下跌）：（ 0.40%）、 4.97%、 13.07%、 12.25%、 6.47%、 3.93%、 6.18%、3.61%、 22.44%。中证军工指数成份股中涨幅前五为： 海兰信（ 5.65%）、 广哈通信（ 5.14%）、 中直股份（ 4.80%）、 中船防务（ 4.70%）、 中航电子 （ 4.29%）， 跌幅前五为： 新余国科 （ -7.26%）、火炬电子（ -3.41%）、 航天机电（ -3.20%）、 海特高新（ -2.35%）、中国应急（ -2.33%）。
军工板块估值具有上行潜力： 当前方正军工板块公募基金持仓回升至历史中位附近，军工板块估值 58X，较最高估值水平下跌 72%，处于近三年最低位；主要公司备考 PE 分别为 23X（ 25%配套融资）、 29X（ 50%配套融资），备考估值亦处于合理区间低位。
当前行业核心观点
中美元首 G20 峰会会晤达成重要共识， 贸易摩擦缓和，后续发展仍具有不确定性。 据新华社讯，国家主席习近平 12 月 1 日晚应邀同美国总统特朗普在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行会晤，就有关经贸问题达成共识，决定停止升级关税等贸易限制措施。据新华社报道，外交部长王毅在布宜诺斯艾利斯举行中外记者会上称，双方就如何妥善解决存在的分歧和问题提出了一系列建设性方案，双方决定停止互相加征新的关税；对于现在仍然加征的关税， 双方将按照两国元首达成的原则共识朝着取消所有加征关税的方向加紧磋商，尽早达成互利双赢的具体协议，并评价这次会晤意义重大，不仅有效阻止了经贸摩擦的进一步扩大，而且为双方合作共赢开辟了新的前景。据央视报道，商务部副部长王受文补充，美国政府原定于明年 1 月 1 日开始对华 2000 亿商品提高至 25%的关税将暂缓加征，维持在 10%。特朗普主动邀约发起双方元首 G20 峰会会晤并同意暂缓对华 2000亿美元商品提高关税， 表明了美方在经贸问题上一定程度上的态度缓和。 此外，据环球网报道，本次 G20 会议联合宣言支持世界贸易组织（ WTO）进行必要改革以提升其运行效果，强调各方支持多边贸易， 反映了与会各国维护多边贸易体制、合作共赢的诉求，亦有望为中美经贸关系的调节奠定共识基础。 但我们仍需看到，中美双边经贸摩擦缓和程度仍需双方经贸团队后续磋商落实。 鉴于中美两国部分核心利益在一定程度上仍有不可调节性，中美经贸问题协商及贸易摩擦后续走势仍具有不确定性。建议投资者深化“中美对抗长期深入演进”的意识，仍持续关注中美之间可能出现的超预期事件所带来的板块催化作用。
重点军工股逐步迎来投资价值。（ 1）军工长期稳健的逐年增长（行业 15%左右的增长）由两大因素驱动： ①国防军费预算增速长期有望维持在 8%附近，武器装备的补缺（量）补强（质）仍是当前中国发展重点；②军贸铁律：地缘政治形势紧张驱动各国增加武器装备采购从而驱动军品贸易上升。由此，长期增长的不懈怠将有效支撑板块重点公司估值（武器装备采购直接带动整机企业和重点配套确定、持续增长）， 低估值品种以 30X为 PE BAND 中枢，航空类整机厂宜观察 PS 估值，以 PS 2X 为合理上限（在长期增长不懈怠的假设下，可参考历史波动区间）。（ 2）军工指数不同于军工重点品种， 军工指数中含有大量估值畸高的品种，但军工板块重点公司基本没有创新低，根据重点公司估值来做介入时机的判断，将有望获取绝对收益和相对收益。（ 3）军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现，有望催化板块行情： 洪都航空宣布拟筹划以部分零部件制造业务向洪都集团置换更为核心的相关防务产品业务及资产、前期新闻国睿科技获 14 所军工资产注入预案的发布、中航工业拟联合中航机电和中航电子打造航空机载系统龙头、康拓红外拟注入航天五院军工资产等事件表明军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现，有望催化板块行情。（ 4）军工板块风险可控： 在各行业存在不同程度的“黑天鹅”的情况下，以央企为主、服务国家战略的军工企业较少发生类似事件，且有抗周期性的稳定增长，也基本没有企业流动性危机。 当前军工板块重点公司全年基本面稳增趋势不改，估值切换逐步迎来，估值合理时，宜把握时机加大重点军工企业配置力度。
投资建议： 军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑，整机厂重点关注全年业绩有望超预期的中航飞机（ 2018 动态 PS1.18 倍）、中直股份（ 2018 动态 PS 1.73 倍）、 中航沈飞（ 2018动态 PS 2.02 倍）；部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的，如四创电子（ 2018 动态 PE 27 倍）、航天电器（ 2018 动态 PE 30倍）、中航光电（ 2018 动态 PE 32 倍）、中航机电（ 2018 动态 PE32 倍）、内蒙一机（ 2018 动态 PE 33 倍）、航天发展（ 2018 动态PE 37 倍） 等，可逐步加大配置力度。
风险提示： 军民融合政策支持低于预期，军工板块公司业绩低于预期，军工领域院所改制与混改进度慢于预期，市场风险偏好持续下行等。
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