通过资产重新配置能力这一渠道：不确定性如何影响公司投资

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Picture From 将故事写成我们MV · 林俊杰吴谨言
今天的封面：Where will the market go next?
"Who knows. God knows."
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Reviewed paper:
The Asset Redeployability Channel: How Uncertainty Affects Corporate Investment.
Authors:
Hyunseob Kim, Cornell University;
Howard Kung, London Business School.
The Review of Financial Studies, Vol. 30, No. 1, 2017, pp. 245-280.
JEL classification: G31, D22, D92.
这篇paper研究了当经济不确定性增加时，公司的投资决策会受到怎样的影响。从直观上我们很容易知道，一个经济外生冲击对不同公司的影响程度是不一样的，其中一个重要的因素就是这篇paper所关注的资产重新配置的能力（asset redeployability）。

所谓资产重新配置的能力，其实跟我们熟悉的资产专用性的概念有些相似：一个公司的资产如果通用化程度比较高，那么在面临危机时就比较容易在二级市场上卖出这些资产；但是如果资产是专门定制的，只对这个公司有用，那么这种资产在二级市场上是不会有买家的。
资产重新配置能力的决定因素包括资产的专用程度，加上资产在流动性方面的特征。
所以我们可以预见，如果有一个负面的经济外生冲击，那么那些资产重新配置能力较差（即资产专用性程度较高，资产流动性较差）的公司受到的负面影响应该要更大，资金更为紧张，所以它们自然会更谨慎地进行新投资。
这篇paper用2个事件来作为对经济的外生冲击：第一个是1990年爆发的海湾战争；第二个是2001年9月11日发生在美国本土的恐怖袭击，著名的“911事件”。
这篇paper可以点击文末“阅读原文”至Oxford Academic官网下载。
Abstract:
这篇文章考察了在不同程度的资产重新配置能力下，不确定性如何影响公司投资。我们通过资产在行业内和不同行业间的适用性，提出了衡量资产重新配置能力的新方法。我们使用主要的经济和政治事件来合理地识别对经济不确定性的外生冲击。我们发现在不确定性增强之后，那些可重新配置的资本较少的公司减少了更多的投资。重新配置能力更强的资产表现出更强的恢复率，并且在二级市场上交易地更为活跃。整体上，我们的结果表明在资产重新配置过程中，摩擦会影响资产的清算价值，因此公司在不确定性下会谨慎地作出投资决策。

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