期权大杂烩13：为什么要用合成策略？

近期又有要一些商品期权陆续上市，明年估计也会有更多的商品期权上市，所以我们有必要不断地学习一些期权相关的知识，然后在交易中积累经验。最近有朋友私信问我，为什么要用合成头寸，而不直接使用真实头寸呢？那我们就简单地来探讨一下这个问题。[h1]01 如何去合成头寸？[/h1]在介绍为什么使用合成头寸之前，我们先来简单介绍一下合成策略的基本原理，其本质上就是期权评价理论：P=C-S+K其中，P是看跌期权的价格，C是看涨期权的价格，S是标的价格，K是行权价折现后的现值。

我们在进行头寸的合成时，不用去考虑行权价，即把公式中的K忽略掉，简化成：P=C-S，利用三者之间的关系进行合成，其中，“+”号表示多头，“-”表示空头。

从P=C-S这个公式我们可以看出，看跌期权多头=看涨期权多头+标的空头。我们再移项得到C=P+S，看涨期权多头=看跌期权多头+标的多头。总之，你随便移项，随便添加“+”或者“-”号，可以进行合成。[h1]02 合成策略的三个作用[/h1]期权有个特点，同样的目的往往可以有多种策略手段去实现，所以并不是说一个目的只能对应一个策略，它可以有多个备选策略，这个时候我们就需要比较不同策略的成本，选择效果相当，但是成本最低的那个策略去执行，这是第一个作用。一般情况下，合成头寸比真实头寸的成本相对来说低一些。

另外，合成策略本身时基于期权平价关系，所以当合成头寸与真实头寸之间存在价差时，就可能出现合成套利的机会，这是第二个潜在的作用。

还有一个可能大家比较容易忽略的就是策略的可得性问题。举个最简单的例子，今年贸易战加剧的时候，棉花跌停，于是你认为棉花后面还会继续下跌，可问题是，由于跌停板上有好卖单，你没办法去卖出棉花期货，这个时候标的空头你直接通过卖出期货无法实现。

这个时候，我们可以利用合成策略去实现标的空头，根据-S=P-C，所以当我们在期货市场无法卖出标的是，可以利用看跌期权多头+看涨期权空头来合成一个标的空头，从而实现了以期权的方式来获得期货市场无法得到的标的空头。

因此，如果当第二天开盘棉花继续下地甚至跳空低开，你的合成策略就会赚钱，这也是为什么那时候棉花跌停之后，很多人都觉得棉花期权的价格似乎不合理，可能是因为有人采取了这种合成策略，从而导致看跌期权价格大涨，而看涨期权大跌。

所以，我个人认为合成策略主要有三个目的：成本比较、套利机会、策略的可实现性。