50ETF期权迎来三兄弟，A股期权届F4隆重登场！

尊敬的陈鸣波副秘书长，各位来宾、各位朋友：

大家上午好！

岁末将至，我国第一只股指期权品种——沪深300股指期权在这里破茧诞生。推出股指期权，是资本市场供给侧结构性改革的崭新成果，是金融衍生品市场创新发展的全新尝试，也是助力上海国际金融中心建设的一项举措。借此机会，我谨代表中国证监会对中国金融期货交易所表示热烈祝贺！对长期以来关心和支持我国期货和衍生品市场健康发展的各位领导和各界朋友们表示衷心的感谢！

推出股票股指期权交易，对于健全资本市场基础制度和产品布局具有深远意义。今天，三个交易所同步推出沪深300ETF期权和沪深300股指期权，有利于优化市场平衡机制，完善多层次市场体系，促进资本市场健康发展。

近年来，我国衍生品市场结合中国实际，借鉴国际成熟市场经验，着力做好“一个扩面、两个加深”。“一个扩面”，就是扩大期货和衍生品对基础资产的覆盖面，加大产品供给，让资产定价和风险缓释的市场功能惠及更多行业、更广领域。“两个加深”，一是深化产品类型。每一类基础资产，既要有期货，又要有期权，满足不同的投资交易和风险管理需求。二是深化投资者参与。既要培育和发展国内的产业和机构投资者，也要吸引境外投资者广泛参与我国期货市场。这不仅可以优化投资者结构，完善市场生态，还有利于通过交易者充分博弈完善价格形成机制，提升市场运行质量，促进市场稳定运行。推出股指期权，就是“一个扩面、两个加深”工作的一个体现。

作为国际上发展成熟的风险管理工具，股指期权功能充分发挥后，能够反映标的指数波动率，帮助投资者灵活调整投资组合的风险收益结构，丰富交易策略，有助于引入不同风险偏好的投资者进入股票市场。国内外实践都表明，投资者类型越丰富，市场的稳定性就越高，成交往往也越活跃。我们相信，随着沪深300股指期权等更多风险管理工具的推出及平稳运行，期现货市场的联系将更加紧密，资本市场风险管理的功能将进一步发挥。

各位来宾，各位朋友，纵观世界各国，金融衍生品市场的建设与发展都不是一帆风顺的。沪深300股指期权凝聚了业界的智慧与汗水，成果来之不易，必须倍加珍惜。中金所要切实扛起责任，从全面深化资本市场改革大局出发，扎实做好市场监管和风险防范工作，提高股指期权运行保障水平。同时，还要持续加强投资者教育，让广大投资者理性地运用它。中介机构和做市商要稳步开展相关业务，发挥稳定市场的专业力量，同交易所一道，呵护股指期权市场稳健发展。

最后，预祝沪深300股指期权上市圆满成功！祝愿各位来宾身体健康、工作顺利！预祝大家元旦快乐！谢谢大家！

以上是证监会副主席方星海在沪深300股指期权上市活动上的讲话全文

（来源：证券时报）

首只股指期权上市引不同风险偏好投资者华夏时报叶青

12月23日，沪深300指数衍生出的三大期权品种今日一齐上市。这一天将注定载入国内期权史册。其中，上交所上市交易沪深300ETF期权合约（标的为华泰柏瑞沪深300ETF），深交所上市交易沪深300ETF期权合约（标的为嘉实沪深300(160706)ETF），中金所上市交易沪深300股指期权。

沪深300指数期权全部采用做市商制，这将为期权成功上市提供流动性保障。业内人士分析指出，ETF所属基金公司、券商、对冲基金是三大受益者，同时，ETF期权和股指期权的推出也有助于加快外资入市的步伐。值得一提的是，沪深300股指期权的上市，将进一步满足市场对避险工具的需求，对完善资本市场风险管理体系、更好服务资本市场发展具有重要作用。

据了解，今天上市的沪深300股指期权共有6个月份的168个合约。沪深300股指期权标的是沪深300股票指数，而沪深300股票指数是反映沪深市场整体走势的跨市场指数，它覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。

中国证监会副主席方星海指出，股指期权是管理资本市场风险的重要工具，上市股指期权，有助于完善资本市场风险管理体系，吸引长期资金入市，对于推动资本市场深化改革，促进资本市场健康稳定发展具有重要意义。据了解，沪深300股指期权采取持仓限额，即同一客户某一月份的持仓限额为5000手；此外，沪深300股指期权上市初期执行较为严格的交易限额制度。

作为国际上发展成熟的风险管理工具，股指期权功能充分发挥后，能够反映标的指数波动率，帮助投资者灵活调整投资组合的风险收益结构，丰富交易策略，有助于引入不同风险偏好的投资者进入股票市场。国内外实践都表明，投资者类型越丰富，市场的稳定性就越高，成交往往也越活跃。随着沪深300股指期权等更多风险管理工具的推出及平稳运行，期现货市场的联系将更加紧密，资本市场风险管理的功能将进一步发挥。

此外，对于首只指数期权上市的意义，厦门大学经济学院教授韩乾认为，从国际经验看，金融期权和期货是风险管理市场的两大基石。随着我国资本市场的进一步发展和完善，市场参与者利用金融期权进行风险管理的需求日趋强烈。推出股指期权，将有助于进一步完善资本市场风险管理体系，丰富避险工具，增强市场参与者的长期投资信心，改善市场生态结构，促进股票市场稳定健康发展。

此前，境内市场仅有上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权这一“独苗”，自2015年上市以来，该期权品种的交易活跃度不断提升。今年以来，50ETF期权的总成交量、持仓量连续创出新高，显示市场对该类衍生品的旺盛需求。银河期货分析师仲文庆对《华夏时报》记者表示，目前机构投资者非常期待期权新品种的上市。

此次新增两只沪深300ETF期权，意味着股票期权市场进入多标的运行的新阶段。而首只股指期权的上市，将更有助于完善境内资本市场的风险管理体系，吸引更多长期资金入市。

不过，中国金融期货交易所期权事业部王琦表示，根据金融期货交易者适当性制度，个人投资者参与沪深300股指期权，需要设有一定的门槛，就是我们通常所说的“三有一无”，投资者必须有资金、有交易经历、有专业知识，并且无不良诚信记录，其中的资金门槛是50万元。

[h1]首支跨市场股票期权[/h1][h1]沪深300ETF期权上市[/h1]21世纪经济报道张赛男

据沪深交易所公告，上交所、深交所此次推出的期权合约标的都是沪深300ETF，上交所的期权标的为华泰柏瑞沪深300ETF，深交所期权标的为嘉实沪深300ETF。中金所的期权标的则是沪深300指数。

上交所副总经理刘逖在致辞中表示，“沪深300ETF期权作为沪市首只跨市场场内股票期权，覆盖更多A股标的，保险功能和资产定价效率更好。沪深300ETF期权上线，与上证50ETF期权发挥协同效应，构建更完善的风险管理体系，对于降低A股整体波动、促进资本市场持续稳定发展有积极意义。”

据了解，自2015年境内首只场内期权产品——上证50ETF期权上市交易以来，市场规模稳步增长，投资者参与理性，市场总体风险可控，期权经济功能逐步发挥，已发展成为全球主要的ETF 期权品种之一。

截至2019年12月，50ETF期权日均成交249万张，日均持仓335万张，日均受保市值突破200亿元，期权投资者账户总数超过40万户。

上证50ETF期权已成为投资者进行风险管理的重要工具，但由于50ETF中金融行业权重较高，对股票市场覆盖面有限，无法完全满足投资者多样化的风险管理需求。

而沪深300指数作为ETF期权标的跟踪基准具有更广的覆盖面。沪深300指数成份覆盖沪深两个市场，其总市值占到了A股总市值的约60%，共覆盖了11个行业，且占比最高的金融行业占比为35%。

华泰柏瑞基金总经理韩勇介绍，华泰柏瑞沪深300ETF是成立最早、规模最大、交易最活跃、投资者最多、指数拟合最好的沪深300ETF。其首创的T+0股票代买卖模式已成为跨市场ETF的主流标准。为保障沪深300ETF期权的成功运行，将加大投入、健全制度、反复测试，以确保万无一失。并采取措施以持续扩大华泰柏瑞沪深300ETF的规模，不断提升流动性，全力促进沪深300ETF期权市场的健康发展。

刘逖说，“随着期权试点工作逐步深化，投资者对期权产品的了解逐渐加深，期权产品的市场需求不断扩大，上交所期权市场必将发展成为一个产品体系日益丰富、交易机制日臻完善，各类参与者日渐成熟的市场，与实体经济、股票市场形成联动发展的良性格局，成为我国资本市场稳定发展的重要力量。”

走势分化现"波动率套利"机会中金所看跌期权隐含波动率领先
每日经济新闻唐宗全

从首日走势上看，看跌期权多数红盘报收，中金所股指期权"IO2002-P-4000"涨幅达到的52.51%，虚值看跌期权还有涨幅超过60%的合约；上交所华泰ETF期权"300ETF沽1月4000"合约上涨21.74%，行权价4.100元的期权合约涨幅达到24.54%；深交所嘉实ETF期权"300ETF沽1月4000"合约上涨46.62%，也是当月期权中涨幅最大的合约。

值得注意的是，今日沪深300指数跌了1.25%，华泰柏瑞300ETF跌了1.29%，嘉实沪深300ETF跌了1.25%。

从首日隐含波动率上看，中金所股指期权在早盘市场盘整时11点后隐含波动率开始跳水，下午开盘后由于沪深300指数一路走低，股指期权隐含波动率从低点开始爬坡，几乎反弹到开盘的水平。

值得注意的是，上交所、深交所的300ETF期权隐含波动率从开盘开始一路走低，直到收盘。

图说：中金所股指看跌期权"IO2002-P-4000"12月23日隐含波动率走势数据来源文华财经

图说：上交所华泰ETF期权"300ETF沽1月4000"12月23日隐含波动率走势数据来源文华财经

锐汇资产董事长陆培丽对《每日经济新闻》记者表示，沪深300股指期权、ETF期权波动率走势不尽相同，尤其是下午的行情对于后市波动率预期不同。作为同一品种，可以从波动率曲面角度和不同品种的期权角度做波动率套利。

早盘走势平稳开盘定价符合预期

锐汇资产董事长陆培丽对《每日经济新闻》记者表示，期权第一天沪深300走势和50ETF走势平稳，符合前期对于波动率的预期。

"开盘前，根据Fields自制波动率指数，4100call（看涨期权）的定价为66.66，3950put（看跌期权）的定价为56.26；开盘后，4100call的实际价格为76，对应隐含波动率为16.45%，3950put的实际价格为51.8，对应隐含波动率为14.16%。"陆培丽表示。

陆培丽表示："etf期权开盘定价低，但也是有原因的，是一些融券上的差别，随着时间推移会修复。"

首日，中金所股指期权中的看跌期权走势明显要强一些。《每日经济新闻》记者注意到，从交易首日上午的走势来看，在11点以前，看跌期权隐含波动率大体上是持续上升的态势。11点以后跳水，看涨、看跌期权一度联袂跳水。

陆培丽早盘收盘时表示："11点以后，看涨期权和看跌期权突然就跳水,我觉得是因为定价过高。首先，和ETF定价比高（这样可以套利）；其次，和实际波动率比定价过高，因为今天沪深300期权只波动0.27%，预示波动率只有5%不到，11点前call（看涨期权）波动率是16，put（看跌期权）波动率是15；第三个原因就是12月份和1月份波动率会低，因为假期多。"

下午形成单边市看跌期权受资金追捧

上午，上证综合指数失守3000点；下午开盘后，市场信心减弱，沪深300指数继续走弱。中金所看跌期权大幅走强。

截至收盘，中金所股指期权"IO2002-P-4000"涨幅达到的52.51%；上交所华泰ETF期权"300ETF沽1月4000"合约上涨21.74%；深交所嘉实ETF期权"300ETF沽1月4000"合约上涨46.62%。

引入了时间纬度投资进入三元时空

期权是个新鲜事物，对很多投资者来说，这个工具都不甚熟悉。

锐汇资产董事长陆培丽表示，期货是购买一种预测，你预测的方向是否正确，决定了你是否能够在期货市场上赚钱。期权相比期货来说，有一个明显的优势：期货的损失，一旦产生就不可避免，期权可以通过预先花一笔期权费来避免期货的巨额损失。

例如：如果预测商品将来会涨，你就买进，如果事实就是上涨了，你就会赚钱，如果事实上跌了，你就会赔钱。反之同理。方向预测正确，收益非常巨大；预测失误，损失也是巨大的，所谓风险与机遇并存。如果使用期权这个风险管理工具就不一样了，如果市场朝着你预测相反的方向走，你可以不行权，最多损失开始交的期权费，而你如果预测的方向是正确的，那就是巨额的盈利。

期权交易的基本原则：看大涨，买认购；温和看涨，卖认沽。看大跌，买认沽；温和看跌，卖认购。持股防跌，保险策略；增厚持股收益，备兑开仓。

陆培丽表示："在期权衍生品出现之前，境内在金融投资中唯一的工具是股票、期货、ETF等线性产品，那么所有的问题都是不涨就跌的二元多空问题。但是，假设有一个观点是"上证综指在今年年底之前不会跌破3000点"，引入了时间纬度后股票、期货这种线性产品就没有办法精确描述交易策略。这个时候就需要我们用三元框架去描述，三元其中包括了时间的维度--"在年底前"。期权是带有合约到期日的，这个和股票完全不同。

300系列期权上市首日成绩单
一德期货期权部曹柏杨陈畅

一、300系列期权上市首日成绩单

今日沪深300指数大幅下跌，盘中先后跌破5日均线和10日均线，截止收盘跌幅为1.25%。期货方面，IF2002下跌1.41%，基差17.70。我们认为今日市场的下跌一定程度上是源于周末消息面的冲击：受甜蜜素影响，酒鬼酒全天跌停，但其余白酒股表现尚可。此外受国家大基金一期准备减持兆易创新、汇顶科技和国科微影响，科技股也受到一定冲击。目前距离元旦前仅有6个交易日，而受到圣诞节假期的影响，北上资金流入将会受限，因此预计本周市场大概率以震荡为主，元旦后市场上涨的概率较大。由于今日指数大跌，预计明日震荡或小幅反弹的概率较大。

回看到期权市场，今日沪深300系列期权迎来首秀，华泰柏瑞300ETF期权登陆上交所、嘉实基金300ETF期权登陆深交所、沪深300股指期权登陆中金所。自此，金融期权一枝独秀的局面已成历史。金融期权今日成绩单如下：

图1：金融期权今日成交数据

图2：金融期权今日成交对比

图3：50ETF期权今日成交分布

图4：华泰柏瑞300ETF期权今日成交分布

图5：嘉实基金300ETF期权今日成交分布

图6：沪深300股指期权今日成交分布

总体来看，沪深300系列期权运行平稳，成交以近月为主，目前规模与上证50ETF期权仍有较大差距，随着投资者对于沪深300系列期权熟识度的增加，未来规模可期。
二、波动率情况

当前沪深300指数30日历史波动率为11.41%，60日历史波动率为11.71%，90日历史波动率为12.59%，沪深300指数20日至150日历史波动率处于近两年最低值。期权隐含波动率方面，目前300系列期权近月平值期权IV在14%~15%之间。

图7：沪深300指数与历史波动率走势

图8：华泰柏瑞300ETF期权IV分布

三、期权操作建议

1，方向性交易策略

由于今日指数大跌，预计明日震荡或小幅反弹的概率较大。投资者可考虑构建牛市价差组合策略。此外，50ETF12月期权即将到期，对于50ETF期权12月合约卖方而言，应警惕大头针风险，及早获利平仓了解头寸。

2，波动率交易策略

从波动率角度来看，当前，上证50及沪深300指数历史波动率均处于2019年以来底部位置，波动率下行空间有限。若投资者考虑卖出跨式组合策略，应注意波动率上涨带来的风险。此外，若沪深300ETF期权、沪深300股指期权及上证50ETF期权平值位置合约隐含波动率出现较大偏差，可考虑进行波动率套利，待波动率回归后了结头寸。

3，日历价差交易策略

12月50ETF期权即将到期，投资者可考虑买入日历价差策略，其是指卖出近期期权合约同时买入相同行权价格的标定资产的远期期权合约，并持有该组合接近至近期期权合约到期日，做平仓了结。考虑到沪深300ETF期权及沪深300股指期权每月都会产生到期期权合约，因此，投资者可考虑构建日历价差策略。我们针对2019年上证50ETF期权合约进行了回测，入场时间选择在到期前第三个交易日，过程中不进行调仓处理，买入日历价差交易策略收益如下图：

图3.1：买入日历价差策略统计

需要说明的是，买入期权日历价差的策略希望建仓之后市场小幅波动，但远期隐含波动率保持不变或者升高，其中时间是期权日历价差买方的朋友。买入期权日历价差的主要收入是Theta收入，也就是期权权利金时间价值的衰减。但是买入期权日历价差有两个风险：一是远期期权隐含波动率的变动，二是近期期权的负Gamma值。

4，组合行权机会

对于50ETF12月期权而言，投资者可关注近两日组合行权机会。

四、金融期权合约对比

50ETF期权迎来三兄弟，A股期权届F4隆重登场！

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