煤飞色舞钢花开分级B基金大幅飙升

煤飞色舞钢花开，水泥机械合家欢。25日，基建产业链钢铁、水泥、工程机械“三朵金花”引人注目，强周期板块的煤炭、有色、房地产股遥相呼应，基建概念发酵与周期股估值修复共振，推动A股市场在存量博弈格局下演绎风格切换。
　　
周期股反攻大幕开始了吗？风格转换会一帆风顺吗？部分机构认为，当前市场风格切换本质是高低估值板块之间的估值差修复，这一过程不会一蹴而就。低估值策略仍有性价比，但周期股要走出大行情，离不开基本面配合。

中国言证券报记者张勤峰吴玉华
　　
“三朵金花”全面绽放
　　
经上周酝酿，基建产业链板块25日全面爆发。
　　
钢铁股继续上演“硬汉归来”。25日，申万钢铁指数上涨4.67%。上周，钢铁股画风大变，行业指数当周上涨4.74%，拿下行业涨幅榜头把交椅。此前，钢铁股“弱鸡”表现让人印象深刻。
　　
据统计，截至11月15日，在上证综指上涨将近16%的背景下，今年申万钢铁行业指数跌超11%。
　　
25日，水泥股表现强势。申万水泥制造指数涨4.73%，在上百个申万二级行业指数中涨幅第一。
　　
工程机械没有掉队。多只个股继续处于领涨位置。统计显示，申万工程机械指数今年以来上涨51%，大幅跑赢主要股指。
　　
钢铁、水泥、工程机械，产业链“三朵金花”全面绽放，为风生水起的基建行情代言。
　　
周期股大合唱
　　
其实，与前几轮稳增长时期相比，今年基建投资增速回升幅度相对温和。国家统计局数据显示，前10月，基建投资（不含电力）累计增速为4.2%，与2018年以前动辄“两位数”的增长幅度相比相去甚远。今年投资的韧性主要由房地产贡献。
　　
然而，近段时间，各方对发挥基建稳投资作用的预期渐强。其逻辑有二：一是在“房住不炒”取向下，房地产投资韧性存疑；二是经济增速靠近调控目标区间下限，稳增长成当务之急，政策更强调逆周期调节。于是，基建投资成了众望所归，A股基建行情兴起并不意外。
　　
当然，催化剂不可或缺，强化基建投资的预期由来已久。今年6月国务院常务会议就指出，积极做好“六稳”工作，稳投资是重要方面。“弱鸡”秒变“硬汉”离不开基本面因素刺激。最近，钢铁期现货价格均迎来一轮明显上涨，水泥淡季不淡特征亦超预期。在供给不弱的情况下，价格上涨展现需求力量。中金公司研报指出，受益暖冬赶工需求释放，钢材、水泥价格近期表现强劲，钢材社会库存创五年新低，螺纹吨钢毛利创年内新高，水泥旺销程度和持续时间皆超预期。
　　
有预期、有题材，再有催化剂，基建行情上演顺理成章。
　　
也应看到，25日周期股多点开花，煤飞色舞钢花开，水泥机械合家欢，这更像是周期股的一次大合唱。
　　
近七成银行股、近六成煤炭股、逾五成钢铁股破净，周期股身处“严冬”。随着估值低估引起更多关注，叠加政策加大逆周期调节，经济探底、全国工业生产者出厂价格指数（PPI）筑底预期开始出现，周期股估值修复呼声渐增。基建行情兴起，终于引起周期股共振。
　　
中期趋势还是昙花一现
　　
在稳增长背景下，周期股上演估值修复只是时间问题。但周期股一抬头，科技股、消费股等前期强势股纷纷缴械，周期与成长、大盘与小盘、低估值与高估值板块风格切换特征相当鲜明。当前A股市场仍是存量资金博弈的格局。
　　
存量博弈时代，风格切换会否一帆风顺？周期股普涨，是中期趋势还是昙花一现？目前，一些机构看法比较乐观。
　　
华泰证券金融工程首席分析师林晓明表示，当前基建周期已探底回升，宏观景气度和微观企业盈利大概率将逐步改善，主导风格可能将切换到盈利弹性更大的金融、周期板块。
　　
新时代证券首席策略分析师樊继拓表示，促使近期“白马”调整、周期上涨主因有二：一是部分“白马股”估值贵，二是部分周期性板块估值探底。由此造成各板块之间相对性价比发生变化。这次周期股估值回归会持续一个季度以上。
　　
广发证券研报指出，“年末切换”行情正在发生。当前风格切换本质是高低估值板块之间的估值差纠偏，还有继续修复空间，当前应坚守“低估值”策略。
　　
业内人士表示，周期股纠偏动能积蓄已久，行情启动后可能不会很快结束，但估值要持续扩张，离不开增量资金入场，更离不开基本面配合。在当前经济形势下，不宜过高期待估值修复空间。

钢铁煤炭分级B基金大幅飙升

昨日，沉寂许久的周期股集体爆发，北向资金大举流入，钢铁、煤炭、建材、地产板块涨幅居前。在大基建行情的催化下，中融国证钢铁B、中融中证煤炭B两只分级基金双双封住涨停；多只煤炭、地产、有色分级B基金单日涨幅超过4%，市场活跃度也明显提升。

钢铁B、煤炭B级涨停
市场活跃度飙升

昨日，中融基金旗下两只分级B基金———中融国证钢铁B（简称钢铁B）、中融中证煤炭B（简称煤炭B级），成为市场焦点，钢铁B上涨10.05%，煤炭B上涨9.95%，双双冲顶，被大量买单封住涨停板。

除了上述两只分级B基金外，跟踪煤炭、钢铁、地产等板块的分级B基金同样表现不俗。Wind数据显示，截至昨日收盘，招商中证煤炭B、富国中证煤炭B当天涨幅皆超过8%，鹏华国证钢铁行业B上涨6.07%，招商沪深300地产B、国泰国证房地产B的涨幅也都超过4%。上述板块的13只分级B基金中，有10只单日涨幅超过了4%。

从活跃度看，无论是成交量还是换手率，上述品种在交易层面也非常火爆。数据显示，昨日跟踪钢铁、煤炭、地产等行业的13只分级B基金，当天成交为8354.18万元，比11月以来的日均成交额高出114%；当天上述分级B的平均换手率为4.24%，为当月日均换手率的2.77倍。其中，10只分级B的昨日成交额比11月份的日均成交额翻倍，鹏华资源B昨日成交42.15万元，比当月日均成交额高出6.76倍；南方中证高铁产业B同期成交额也从1.15倍增至7.58倍，增幅超过5倍。成交额最大的国泰国证有色金属行业B，当天成交额为6298.97万元，比当月日均成交额也高出91.48%，也接近翻倍。

伴随价格上涨，多只基金换手率也出现大幅提升。钢铁B、煤炭B级两只基金昨日换手率分别达到13.88%和9.17%，比当月的日均换手率分别高出10.1、6.23个百分点。

谈及周期股行情爆发、白马股调整的市场格局，博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示，近期，外部局势扰动因素对A股走势影响相对减弱，大概率是因为市场交易结构过于极端，导致A股白马抱团压力上升，消费等板块发生调整，周期、公用事业涨幅居前。

魏凤春表示，增长、通胀和流动性因子都不支持低配A股，估值和交易也未发出明确的负面信号。基本面也没有发生变化的迹象，未来两到三周，风格偏周期和金融的概率较高。

平均溢价率12%
业内人士提示风险

不过，不少钢铁、煤炭分级B大幅上涨，导致这些基金的溢价率处于高位。Wind数据显示，截至昨日收盘，上述13只分级B平均溢价率为12.34%，比分级B整体溢价率高出2个百分点。其中，鹏华国证钢铁行业B、鹏华中证高铁产业B、南方中证高铁产业B溢价率皆超过20%；收获涨停板的两只基金溢价率接近10%，整体都处于高溢价状态。以钢铁B为例，其净值为0.66元，而二级市场交易价格为0.72元，基金溢价率达到9.55%。

北京一位指数型基金经理对此表示，折溢价率衡量的是基金二级市场交易价格和基金净值的价差情况。一般而言，折价率较高说明基金价值被低估，更有投资价值；而溢价率较高，说明基金价值被高估，未来会有向基金净值回归的可能，存在调整的风险。

上述指数基金经理表示，在股市上涨较多的情况下，分级B会出现整体溢价交易状态。要评估溢价水平对投资者的影响，要看基金持有成份股的走势。如果未来走势或投资者预期继续强势，该类产品在二级市场就会供不应求，价格也就有望维持在高位，保持高溢价交易的状态。如果市场调整，高溢价的交易状态叠加基金净值本身的下跌，这类基金将面临较大的调整风险。“在分级基金成份股预计继续上涨的行情中，可能会维持高溢价交易状态。投资者还是要理性参与，避免溢价率过高带来的调整风险。”（证券时报李树超）

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