新老产品衔接路径探讨——2018年银行理财年度报告（四）

分析师：杨宇（执业证书编号：S0890515060001）
分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890517120001）
分析师：范文婧（执业证书编号：S0890519030001）

新老产品衔接路径探讨

2020年底之后银行理财产品必须整改完毕，整改的含义其实包括两个部分：老预期收益型产品的压降和新净值型产品的推出，目前银行理财规模仍有近30万亿，其中净值型理财占比约10%-20%。表面上看两类产品规模一降一升，仅是结构上的调整，但事实上老产品压降难度大，新产品推出困难多，银行要想维持住原有的资管规模和市场份额则必须提升新老产品之间的衔接效率，即在现有的条件之下（政策要求、银行能力禀赋、同业行为等），以尽可能高的客户迁徙率完成整改。
解决这个问题前，银行先要确定整改时间表。目前政策并未强制过渡期整改节奏，银行拥有一定的自主权，叠加逆周期调控下金融监管规则存在弹性空间带来预期差，机构行为进一步分化的可能性加大，银行需审慎把握整改节奏。
在规定的时间计划内，银行要想更高效的衔接新老产品可以从四条路径分别进行讨论：老产品老资产、老产品新资产、新产品老资产以及新产品新资产。这里的老资产主要是指存量理财产品中未到期的资产；新资产在新老产品中定义有所不同，对于老产品而言需满足720通知中“优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底”的要求，对于新产品而言则必须是完全符合资管新规和理财新规的资产。需要明确的是，这里提出的分析路径是对现实问题复杂性的一种简化，与真实情况存在一定差异，但通过这种简化可以为解决复杂的实际问题提供一些思路。

1.老产品老资产
对于老产品而言，未来会是一个规模逐渐压缩的过程，但这个过程不是仅仅等待产品到期那么简单，因为过去长期以资金池模式进行运作，老产品资产负债两端期限错配严重，又因为多以刚性兑付模式进行隐性担保，导致资产真实估值与账面价值长期存在偏离。所以老产品的整改本质是拆解资金池的一个过程，随着负债端的逐渐压缩，没有持续滚动的资金进行接续，资产端处置也将面临两个棘手问题：一个是以非标为代表的长期限资产处置；一个是估值偏离的处理。
目前银行理财中投资非标的比例约在15%左右，平均期限在1.5-2年，其中不乏一些3-5年的超长期限项目。过渡期延长到2020年底之后，自然到期的非标比例有所增加，但仍有一部分存量非标会超过过渡期。这部分超过过渡期的资产是处置的重点也是难点，理论上可行的措施主要包括：1、以表内贷款进行承接，即“非标转贷”，但障碍在于表内信贷投放受到诸多约束。即使非标对接的领域符合要求可以回表，但受制于资本稀缺、信贷额度有限、不良率抬升、存款吸收困难等压力，银行表内消化的能力非常有限。2、将非标转化成标准化资产，即“非标转标”，目前市场上主要有资产证券化、银登中心登记、交易所挂牌转让等方式。但当前标与非标的界定未明、非标转标的规则也未出台，未来如何实施还需依据配套细则。3、以新产品或是与其他长期限资金合作进行对接。优点是可以无缝对接，减少回表或资产处置需求；缺点是新产品必须期限匹配，增加销售难度。4、促使有部分还款实力的企业提前还款。整体来看，存量非标的处置难度还是比较大的，陆续出台的一系列政策如支持银行补充资本、调整MPA结构性参数等也在帮助银行减轻压力，当然如果通过各种措施确实难以消化，过渡期结束之后监管层也会采取适当安排妥善处理。
估值偏离问题在过渡期之内仍可通过资金池进行收益调节。但如果按照整改计划或是过渡期结束要求，资产必须进行处置，摊余成本法下掩盖的估值偏离就会浮出水面，为了降低声誉损失风险，银行大概率会选择表内高价接回，自己承担这部分损失，也要警惕同业同向选择下资产处置节奏趋同带来的资产价格下跌风险。对于中小行而言，估值偏离的问题会更大一些，因为中小行理财业务是在2015-2016年低利率时期快速扩张的，当时配置的诸多资产现在依然有不少浮亏，未来处置时也要花费更多的精力。

2.老产品新资产
720央行通知中明确了过渡期内金融机构可以发行老产品投新资产。这其实是相对现实的选择，对老产品来说，有些负债没到期但是部分资产到期，可能导致资金闲置，需要配置一些新的资产。银行可以增配债券、非标等资产，通过合意运作获取超额收益，弥补老资产中的一些浮亏。不过新资产的到期日不得晚于2020年底，且需要优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求，并非因为在老产品的壳子里进行运作就完全没有约束，另外银行也要衡量新资产在未来处置时可能带来的风险和压力，毕竟老产品是需要逐渐压缩至零的。
从规模上看，老产品负债端留有投新资产的资金量可能不会很多。因为需要处置的老资产中很多都是长久期资产，过去期限错配导致缺乏长期资金来源，随着负债端滚续资金的压缩，期限错配的情况会严重很多。同时在流动性新规和大额风险暴露等同业严监管措施下，同业理财规模快速压降进一步减少资金来源，剩余投资新资产的资金可能非常有限。

3.新产品老资产
用新产品承接老资产最大的优势是可以实现无缝对接，减轻过渡期资产处置的压力，但因为是在新产品的壳子内运作，所以老资产在匹配新产品资金时需要满足所有新规要求，像是否符合新产品投资范围、久期是否匹配、估值切换等问题需重点关注。其中尤其是在装入新资产后，部分老资产的估值方式需从摊余成本法向市值法转换，如果原先在资金池中藏有浮亏则会立刻体现在新产品净值中，加大净值波动幅度。
另外，在净值型转化初期，银行更倾向于发行转型难度相对较小、投研能力比较优势较强且与传统理财投资者低风险偏好更为接近的产品，例如现金管理类和固定收益类产品，以方便投资者迁徙能够顺利进行。但过渡期内这些主力产品期限一般不会很长、对流动性的要求较高，因而能接续的也多是存量未到期资产中处置压力相对较小的部分。如果将老产品中这些“好资产”都转移到新产品中进行承接，那么剩余资产的处置压力会变得更大，银行需要做好权衡和取舍。

4.新产品新资产
新规划产品布局思路上，首先要尊重投资者的理财习惯，逐步引导投资偏好回归理性。其次要学会借鉴对标行业在产品设计方面的经验，例如选取一些国内基金公司以及国外银行资管机构的产品线进行分析，区分哪些主要是用来赚取中间业务收入的产品，哪些是用来冲规模维持市场份额的产品，哪些是可以打造差异化的产品，从而更好的进行产品布局。第三，需要先易后难，循序渐进，避免由于产品形态的转化造成客户的流失。再根据自身情况打造差异化产品，形成核心竞争力。最后从长远角度慢慢丰富产品条线，满足多元化需求。
考虑到银行理财产品投资者大多风险偏好较低，且受到维持机构声誉以及市场份额等因素的约束，未来如何实现净值的相对稳定是理财产品设计和布局的重点。结合银行自身的禀赋优势，预计未来新净值型理财将以固收类产品为主，能力较强的银行也可以在权益类、混合策略类等产品线上积极布局，形成更为完善的产品条线。
固收类产品中，现金管理类产品将是重要方向；封闭和定开式产品可以用来对接非标。当前银行现金管理类产品较货币基金的优势主要体现在资产投向、组合期限、流动性管理、T+0赎回额度等方面不受约束，具有强大的优越性和竞争力。在过渡期内，作为投资者感官上与传统预期收益型理财相对接近的一款新产品，也有利于推进客户迁徙和转型进度。现金管理类产品可以帮助银行快速扩张规模，不过管理费也较低。封闭型和定开型产品上，银行可以充分发挥在非标资产上的优势，增强收益、平滑净值。其中定开产品更加灵活，过渡期内也可以享受1.5倍久期内使用摊余成本法估值的政策红利。
权益投资方面，短期来看银行想要弥补在该领域的投研能力短板是比较困难的，可以考虑借力外部机构，与基金、券商等资管机构进行合作，初期可以以FOF形式入市，既能满足投资者较低的风险偏好，也可以逐渐弥补投研短板。

新老产品衔接路径探讨——2018年银行理财年度报告（四）

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