中小行存量理财业务整改压力有多大？——银行理财双周报

华宝证券研究报告

分析师 / 杨宇（执业证书编号S0890515060001）
分析师 / 蔡梦苑（执业证书编号S0890517120001）
研究助理 / 范文婧

1. 中小行存量理财业务整改压力有多大？
根据资管新规规定，过渡期内金融机构发行新产品应当符合本意见的规定；为接续存量产品所投资的未到期资产，可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减。在上述规定之下，中小行存量理财业务的整改将面临什么样的压力？
期限错配严重，高风险资产偏多，过渡期结束未到期资产处置压力大。中小行银行理财业务起步较晚，为了能在理财市场中分得一杯羹，通过期限错配提高收益水平来吸引投资者无疑是相对有效的方式之一。从各类银行理财产品收益情况看，城商行和股份行并驾齐驱，农村金融机构紧随其后。某种程度上而言，在同等市场环境以及负债端资金期限相对稳定的情况下，以短期资金投资更长期限资产或是投资更多高风险资产都会提升理财产品的收益。中小行理财的期限错配程度是比较高的，投资标的中高风险资产也比较多，因而在2020年过渡期结束后，也将面临更多未到期资产处置的问题和压力。
资产回表面临负债端资金增量的严重受限。未到期资产在符合表内监管要求的情况下，银行可以选择接回表内。接回表内时要考虑两个因素：负债端资金增量以及监管指标要求。当前中小行负债端资金增量面临着诸多压力：
1）、5000亿规模以下银行的同业存单纳入MPA考核，挤压同业负债资金来源。日前发布的2018一季度货币政策执行报告中明确：2019年一季度开始将资产规模在5000亿以下银行发行的同业存单纳入同业负债考核。我们根据Wind数据进行了简单的估算，由于卖出回购项没有数据，因而仅以“同业存放+拆入资金+同业存单”合计的同业负债规模除以总负债的结果作为一个参考，加入卖出回购后实际占比应该更高。截至2017年底，统计的5000亿规模以下的67家银行中，纳入存单后占比超过1/3的有3家，超标压力大的在[28%,33%)之间的有4家，[20%,28%）之间的有8家，其余压力可控。虽然存在一定的达标压力，但是监管也给了近1年的过渡期，叠加同业业务也一直在压缩，所以预计2019年一季度时达标压力不会很大。虽然考核影响有限，但是存单纳入MPA后，相当于银行传统的同业负债和存单规模均受到挤压，部分同业业务依赖度较高的中小行负债端资金来源将受到很大限制。
2）、存款增长乏力，结构性存款业务开展困难。银行理财转型过程中，中低风险投资者的资金会流向表内存款和结构性存款。然而当前银行普遍存款增长乏力，2017下半年甚至有银行出现负增长；中小银行又普遍缺乏开展结构性存款业务的资质，导致其中低风险投资者的资金只能回流部分比例。
低利率时期快速扩张理财业务，浮亏处理是难题。中小行理财业务在2015-2016年低利率时期快速扩张，当时配置的诸多资产现在已有很大的浮亏，只是用摊余成本在进行掩盖。资管新规下，过渡期内滚动募集的资金还可以以发行老产品的形式续接，但过渡期结束后资产面临处置时，浮亏就掩盖不住了，如何处置这部分浮亏所带来的损失对中小行而言也是个很大的难题。
过渡期内压降计划难有博弈空间。近日据悉监管人士在参与资管机构业内闭门研讨会议中对于过渡期整改计划给出了具体时间建议：未来三年建议按每年压缩各机构上报的整改计划目标的三分之一进度去进行，不能到过渡期的最后半年再去做，每半年考核一次。消息虽然未经证实，但我们仍需警惕监管的执行节奏。之前资管新规虽然给了一年半的过渡期，但是也明确将有序压缩递减，防止过渡期结束时出现断崖效应，一些问题比较大的存量业务可能面临提前整改。当前部分银行仍存在侥幸心理，期望将更多的存量业务放在过渡期后半程进行压降，但当前监管思路之下，这种希望恐落空，若执行节奏加快，银行的压力还是比较大的。
整体来看，中小行存量理财业务的整改将面临很多困难，也将伴随着更多的风险，但从结构上来看又有不同。在之前的报告里我们曾提出使用“华宝四象限”来推演和分析后资管时代的资产腾挪过程：以往业务做得较为激进的中小行，落入弱机构象限的概率较大，未来不排除个别银行在资产处置时融资链条断裂而最终破产；而有些业务做得比较保守的中小行，落入好机构象限的概率较大。在整改过程中，中小行因优化资产负债表的需求会对部分持有资产做出调整，此时会谋求与资金充裕的大行之间的合作。若资产负债表修复出现困难，则与其有深度业务合作的大行将受到影响，发生信用风险传染。对个人投资者来说，银行出现问题，个人投资者的利益也会受损，总要有人为这些风险买单。
对于业务整改过程中可能出现的风险，监管层其实早有意识，像是放宽拨备要求、拓宽资本补充渠道、下调部分金融机构存款准备金率以置换MLF等已经执行的政策和措施，后期可能还会有新的监管激励方式来帮助银行完成存量业务的整改，缓释风险。

2. 本双周非同业理财市场发行概况
净值型产品发行数量快速上升。根据普益标准已公布的数据进行统计，2018年4月16日至4月29日，我国银行共发行非同业封闭式预期收益型理财产品5912只，较上一双周（2018年4月2日至4月15日）增加462只；发行开放式预期收益型产品47只，较上一双周增加16只；发行结构性预期收益型产品510只，较上一双周增加87只；发行净值型理财产品72只，较上一双周增加27只。
理财产品收益持续下降。本双周：非保本各期限理财产品平均预期收益率上限分别为：1个月以内4.78%、1-3个月4.90%、3-6个月5.06%、6-12个月5.20%、1年以上5.35%。与上一双周相比，除去1个月以内产品收益小幅上涨外，其余期限产品收益均出现下降，1-3个月品种下降5BP，6-12个月品种下降3BP。另外，我们统计（表内）保本理财各期限产品平均预期收益率：1个月以内4.01%、1-3个月4.11%、3-6个月4.24%、6-12个月4.42%、1年以上4.59%。与上一双周相比，所有期限品种均有不同程度下降，其中1个月以内品种下降32BP，幅度最大。

3. 本双周人民币封闭式预期收益型理财产品
3.1. 产品发行主体
从发行主体来看，本次双周：国有银行、股份制银行、城商行、农村金融机构、外资银行分别发行非同业人民币封闭式预期收益型理财产品1083只、396只、2193只，2011只、50只。与上一双周相比，国有行小幅减少102只，其余银行发行数量均有不同程度增加，农村金融机构双周环比上涨18.22%，幅度最大。

从单家银行发行情况来看，本次双周：建行、交行、中行、江苏稠州商业银行以及农行分别发行442只、253只、249只、115只和109只，位列全部发行银行前五。城商行中发行量最大的是浙江稠州商业银行，位列第四，其次是锦州银行、青岛银行和日照银行。农村金融机构中本双周进入前十的是上海农商行，发行75只，位列第九。

从产品预期收益情况来看，本次双周：国有银行、股份制银行、城商行以及农村金融机构发行的（表外）非保本3个月期限人民币封闭式预期收益型产品的平均预期收益率上限分别为4.80%、5.11%、5.15%、4.94%。与上一双周相比，所有类型银行均出现上涨，其中农村金融机构上涨约45BP，幅度最大。
另外，我们统计了本双周各类银行发行的（表内）保本型3个月期理财产品收益率：国有银行4.28%、股份行4.33%、城商行4.10%、农村金融机构4.09%。与上一双周相比，所有类型银行均出现下滑，其中城商行下降79BP，幅度最大。

3.2. 产品收益类型
从产品收益类型来看，本双周：非同业保本保收益型、保本浮动收益型以及非保本浮动收益型理财产品的发行数量分别为589只、1447只、和3719。与上一双周相比，保本保收益型减少181只，其余收益类型发行量有所上升。从不同类型银行来看，农村金融机构与外资银行的保本理财发行数量占比依旧超过50%；股份行的保本理财占比最低，约14%。
资管新规已经落地，保本理财被划出银行理财已是板上钉钉，根据过渡期安排，为接续存量产品所投资的未到期资产，可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减。过渡期结束后，将不得再有任何新发和存续的保本理财产品。

本次双周：非同业3个月期限保本保收益型、保本浮动收益型以及非保本浮动收益型理财产品的平均预期收益率分别为4.27%、4.04%、5.01%，与上一双周相比，保本理财收益出现较大幅度下降，而非保本理财的收益则出现大幅上涨。

3.3. 产品发行期限
从产品发行期限角度来看，本次双周：非同业1个月以内、1-3个月、3-6个月、6-12个月、1年以上期限产品的发行数量分别为：37只、1992只、1980只、1411只、335只。与上一双周相比，除去一个月以内产品数量出现下降外，其余期限产品数量均有不同增加，其中6-12个月和1年期以上涨幅最大，分别为13.7%、29.84%。
从不同期限产品发行数量的长期趋势图中可以看出，自去年11月资管新规征求意见稿下发，并禁止发行90天以内的封闭式产品之后，银行理财的主流品种1-3个月产品发行数量慢慢开始下降，并逐渐与3-6个月产品发行数量持平。与此同时，相对较长期限的品种发行数量则逐渐增多。

本双周：非保本各期限理财产品平均预期收益率上限分别为：1个月以内4.78%、1-3个月4.90%、3-6个月5.06%、6-12个月5.20%、1年以上5.35%。与上一双周相比，除去1个月以内产品收益小幅上涨外，其余期限产品收益均出现下降，1-3个月品种下降5BP，6-12个月品种下降3BP。
另外，我们统计（表内）保本理财各期限产品平均预期收益率：1个月以内4.01%、1-3个月4.11%、3-6个月4.24%、6-12个月4.42%、1年以上4.59%。与上一双周相比，所有期限品种均有不同程度下降，其中1个月以内品种下降32BP，幅度最大。

4. 本双周净值型理财产品
根据普益标准的数据样本统计，本次双周净值型理财产品共发行72只，较上一双周增加27只，其中封闭式产46只，开放式产品26只。从发行主体角度来看，本双周国有行、股份行、城商行、农村金融机构分别发行净值型理财产品28只、25只、15只、4只。从单家情况来看，根据发行量排名前五的分别为工商银行、中信银行、邮储银行、江苏银行、光大银行。
本双周净值型理财的发行数量较上双周增加60%，其中工商银行在增量中贡献了63%，股份行、和城商行发行数量也有小幅增加。农村金融中江苏常熟农商行和厦门农商行本双周共发行了4只净值型产品。

中小行存量理财业务整改压力有多大？——银行理财双周报

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