公私募基金积极备战期权新品投资

上周五，沪深300ETF期权、股指期权获准上市。消息一出，引发资管行业高度关注。公募、私募等各方参与者都忙碌起来。相关基金公司立刻投入，开始进行研究、筹备、宣传等一系列工作。有着相关投资经验的私募基金则开始研究新的投资策略。

各路资管机构积极筹备

上周五，期权扩容消息公布，被业内认为是较大受益者之一的华泰柏瑞基金就忙开了，做研究的做研究，拟报告的拟报告，搞宣传的搞宣传，保障运营的做筹备……有的员工甚至加班到凌晨一点。随后的整个周末，华泰柏瑞300ETF的基金经理柳军几乎都处于紧张加班中。“期权是很复杂的东西，必须抓紧时间好好学习研究。”他说。

“扩大股指期权试点消息公布之后，我们立即投入各项工作的落实。”另一受益机构嘉实基金相关人士告诉记者。

不仅是直接相关的基金公司，整个行业都在为参与期权投资积极筹备。海富通量化投资部基金经理助理纪君凯向记者表示，他们公司的量化团队在研发利用沪深300指数期权对冲的绝对收益策略。

私募基金更迅速地进入备战状态。思勰投资合伙人吴家麒告诉记者，这几天一直在研究讨论基于新期权的投资策略。

券商和期货公司也没闲着，券商周末便已发出相关研究报告，期货公司人士则透露，他们第一时间就开始了研究和推广。

将形成期权交易体系化

嘉实基金相关人士分析，即将推出的沪深300ETF期权可以提供精细化的投资工具，对投资者具有重要意义。首先，由于期权具有杠杆性，投资者买入期权开仓仅需缴纳权利金便可获得期权权利，由此降低资产配置成本。其次，期权可以实现非对称的风险对冲。投资者持有现货同时买入看跌期权，在下跌的同时不丧失上涨空间。此外，期权还能为波动率交易等复杂策略提供可用工具。

吴家麒认为，此前场内仅有上证50ETF一个期权品种，期权策略较为单一。现在增加了三种沪深300指数相关期权，这就可以形成一套期权体系，实现跨品种、跨期限的多种投资策略。“对于期权投资者而言，此次扩容可以说是构建起了一套立体的期权系统，大大增加了各种期权策略应用的可能性。”

弘毅远方的基金经理周鹏告诉记者，对于公募基金而言，期权的使用仅限于套保，且套保范围较为有限。因此，期权标的的扩容对于公募基金投资的整体影响并不大。但标的扩容对机构资金尤其是外资的流入具有积极作用。

周鹏认为，期权本身是一项重要的投资工具，可以通过不同的期权组合实现现货、期货市场无法实现的策略。他举了一个例子，假设有投资者判断某种外部因素对市场影响较大，但又很难确定这种影响对短期市场走势是利好还是利空，他就可以同时买入一个看涨期权和一个看跌期权。这样，只要市场出现大幅波动，无论涨跌都可以盈利。周鹏认为，三个期权的推出是顺应市场需求之举，将为机构投资者带来更多的策略和机会。

柳军介绍，期权与期货不同，期货是比较简单的线性关系，可以通过做多或做空实现中性对冲策略。但相对期权而言，期货的风险管理还比较初级，比如在对冲掉Beta风险时，指数上涨的收益也被对冲掉了。因此，利用期货管理风险对择时的要求比较高。而期权是非线性的，投资者可以利用期权表达对市场的各种看法，而不仅是简单的看涨看跌。对未来市场做任何判断，如指数向上向下都有可能、但波幅不大，或者上涨幅度有限、指数波动率下降等，都可以利用期权构建出组合。

柳军还表示，期权有不同方向不同执行价的各种合约，能够组合的策略更加丰富。除了几种主要的投资策略外，风险偏好比较低的资金可以通过不同品种和不同合约构建的套利组合，获取套利机会。套利交易也是期权的重要功能，低风险投资者可以通过期权交易来完成“类保本”、“绝对收益”策略。配合不同投资者的不同投资需求，期权与期货、现货乃至于其他期权之间可以构建出丰富的投资策略。

针对常用的期权投资策略，纪君凯表示，买入ETF基金，同时备兑卖出看涨期权是一个适合个人投资者的策略。在熊市和震荡市中，备兑卖出策略可以产生持续稳定的现金流，增厚ETF基金的持有回报。此外，纪君凯预计，未来基金公司在新发量化对冲型基金的投资范围中增加股指期权和ETF期权的可能性很大。

沪深300ETF期权覆盖A股主要行业

11月8日，中国证监会宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作，将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权合约，以更好满足投资者的风险管理需求，充分发挥ETF期权的经济功能，推动期现联动健康发展。这是近5年来场内股票期权首次增加标的，股票期权市场也将由此进入发展新阶段。
　　
日前，记者就新设期权产品对资本市场的影响及意义专访厦门大学证券研究中心主任、国务院学科评议组成员郑振龙。郑振龙指出，新期权产品的及时推出，能够覆盖更多A股标的，构建风险管理体系，这对于降低A股整体波动、促进股市持续稳定发展具有积极意义。
　　
问：自2015年2月9日上交所推出上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权以来，时隔5年，市场终于迎来了新的股票期权品种。您认为在此时推出沪深300ETF期权对A股市场有何意义？
　　
答：从数据看，上证50ETF期权在过去5年的运行中，扮演了股市的“稳定器”。这为我国场内期权市场开了个好头、立了个标杆。这5年来，随着股票期权市场规模稳步扩大，越来越多的投资者使用期权进行保险和增强收益。根据上交所2018年度期权市场发展报告，期权投资者进行保险和增强收益的交易占比分别达到了13.97%和45.29%。2018 年，日均受保市值为96.70亿元，单日受保市值最高达到145.99亿元。
　　
但因为上证50ETF成份股中金融地产板块的市值占比较大，所涉及的成份股范围有限，投资者可进行保险的范围也有限，这是市场急需新增股票期权标的的重要原因。沪深300ETF期权的及时推出，能够覆盖更多A股标的，并与50ETF期权发挥协同效应，构建风险管理体系，这对于降低A股整体波动、促进股市持续稳定发展具有积极意义。
　　
问：此次新增期权合约标的后，上交所有50ETF期权和沪深300ETF期权，深交所也有沪深300ETF期权。对于同一市场的不同期权产品和不同市场的类似期权产品，投资者该如何选择呢？
　　
答：这次新推出的上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权与原有的上证50ETF期权组成的ETF期权家族，既高度相关，又有显著区别。
　　
首先，相较上证50ETF，跨市场的沪深300ETF在金融、地产和制造业之外覆盖了更多的板块，其指数成份股基本覆盖了我国证券市场主要行业，可以更综合地反映沪深A股市场的整体表现。
　　
其次，虽然同样是沪深300ETF期权，上交所的沪深300ETF期权与深交所的沪深300ETF期权的标的并不相同。上交所的300期权标的是华泰柏瑞沪深300ETF，深交所的300期权标的是嘉实沪深300ETF。自成立以来，华泰柏瑞沪深300ETF的日均成交量、日均成交额均高于嘉实沪深300ETF。在交易中，投资者可以综合考虑标的ETF的规模、流动性，以及届时两只期权的流动性、价差情况再做判断。
　　
问：随着“资管新规”的落地和推进，资产配置逐渐成为当下提供服务的机构和有购买需求的投资者都特别关心的问题，您认为期权标的的增加对于资产配置而言有什么影响？
　　
答：沪深300ETF期权的推出为机构投资者带来了新的投资工具，无论是公募基金、私募基金、保险机构还是银行，都需要股票期权这样的非线性、多方向的投资品种。
　　
目前来看，市场上主要是一些私募的专户产品在交易期权，尚无公募产品以股票期权为设计主题。公募基金参与股票期权交易的比例远低于私募基金，主要有两点原因：一是目前相关法律法规对公募基金使用股票期权的限制较多；二是之前我国场内股票期权品种单一，可提供的保险对冲范围和收益增强效果有限。
　　
纵观全球市场，结构化理财产品和运用期权的公募基金产品规模占市场比例不小，美国期权策略型ETF现有的资产管理规模较5年前增长超过4倍。相较之下，A股市场需要开发更多挂钩股票期权的产品。沪深300ETF期权的推出，是一个很好的开端。
　　
问：今年可说是场内期权产品的“大年”，您对未来我国衍生品市场有什么展望或者看法呢？
　　
答：今年确实可以说是场内期权产品的“大年”，预期明年还会有更多成熟的现货或者期货品种迎来自己的配套期权产品。
　　
就资本市场的对外开放来说，与高水平开放型经济体的定价和风险管理需求相比，我国期货及衍生品市场的发展程度与国际化水平还远远不够。未来还要有更多期权品种上市，更多期现联动的交易机制优化，以国际化的市场迎接境外投资者。
　　
就期权市场本身的展望来说，市场肯定也希望股票期权的交易机制有进一步的优化。比如，上交所近期要推出组合策略保证金机制，这就是很好的交易机制优化。如果未来能在ETF期权市场推出证券冲抵保证金制度，那么卖方就能更好地利用资金。此外还有一些比如增加合约到期月份、增加行权价格间距等可进一步优化的交易机制，也是非常值得期待的。（上海证券报浦泓毅）

公私募基金积极备战期权新品投资

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