净值新高后的思考

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近期随着美股市场波动率的下降，做多波动率的VXX跌幅较大，我以做空VXX为主的美股账户也创出新高，最近一个月的收益曲线如下：

净值新高的同时，把我近期的一些思考和总结和大家分享一下。

一
期望收益
——我们期望什么样的收益水平？

巴菲特说过“没有人愿意慢慢地变富”，但现实中快速致富很难，所以我们要降低收益期望。

管大在佘山醉权的课程中，特别强调过最重要的风控手段，就是降低对收益率的期望。同时就追求什么样的收益率这个问题，管大特意对股票、基金、房产等大类资产的历史数据进行了详细计算和比较，结论是如果具备30%分位的选股能力，就可以实现平均年化25%的收益率。这个收益率能够做到三年翻番，十年十倍，长期看已经超越了公募基金和房产的长期收益率，是一个可接受的也是比较现实的目标收益率水平。

在上述绝对收益率目标之外，由于有期权这个工具，我自己设置了一个相对收益指标，就是争取能够通过正Theta的交易策略，比期权标的资产的价格走势，获得年化10%-15%的超额收益。

二
个体需求
——如何设计针对性的交易策略？

我平时工作较忙，同时虽然比较喜欢通过交易赚钱，但也不希望所有的时间花在盯盘方面，特别是美股交易由于有时差，我不希望熬夜盯盘。另外从风控角度，也不希望交易策略依赖盘中风控。根据上述特点，我制订了以下几条规则：

输

1、风控方面采取事前风控，不依赖盯盘，通过期权控制最大损失；
2、理论上每天需要交易的时间在开盘后不超过半小时，以保证交易内盘时不影响全天的安排，交易外盘时不影响睡眠时间；
3、考虑到日常生活中的出差或旅游可能无法及时上网，同时也考虑到例如港交所暂停衍生品交易等极端情况，我希望一般情况下即使整周或者数周不交易，对持仓组合的风险敞口和盈利能力也不会造成太大影响。

基于以上规则，我目前实战中的基本策略为：

1、盘中始终保持一定比例的主仓位，例如我内盘做多50ETF的组合，根据Delta金额计算仓位一般始终控制在30%—70%之间，如果50ETF在大幅低估区域，仓位可能会提高到100%-120%之间。外盘做空VXX的组合，根据Delta金额计算仓位一般始终控制在30%—50%之间；
2、每天的交易，只是在主仓位的基础上，小仓位的用期权组合对希腊字母进行微调。例如，如果Delta或者Theta不足了，增加几手提升Delta或者Theta的组合，如果负Gamma太大了，增加几手提升Gamma的组合等等。这样就不需要频繁大仓位交易；
3、一般情况下，不裸卖个股的Call，裸卖Put根据实际接货资金计算仓位。总体上通过买中远期的期权来做事前风控。

根据以上策略，导致我的文章中无法象师兄师姐那样介绍精彩的交易过程，因为我其实每天的交易本身基本上平淡无奇，都是在前一天收盘后看一下组合的风险敞口，以决定下一天的小仓位微调。当天下完单后强制把交易软件关闭，心痒的时候才看一下行情，但坚决管住手，一般情况下不因为当日的行情去改变前一天制定的交易计划。

打个比方，我的主仓位好比一辆已设定导航路线的自动驾驶汽车，每天都在向目标前进。但前进过程中由于路况复杂轮胎损耗等原因，会经常发生一些偏离。我每天的小仓位交易就是对这些偏离进行逐渐纠偏，以保证车辆离主目标越来越近而不会偏离太远。

三
控制回撤
——如何利用期权控制最大回撤？

这里所说的控制回撤，精确一些的描述，是指我希望能够每当我净值创出新高后，即使标的反向波动到前期价格，我的净值最大回撤也能控制好，不再回撤到前期对应净值附近。控制好回撤是实现稳健复利收益的前提。

如果没有期权，最大回撤是很难控制好的，因为盈利能力完全来源于承担的风险敞口。幸亏我们学会了期权。

用期权控制回撤，我觉得核心是灵活用垂直价差或者对角价差分段追击。举例而言，用牛市价差去分段追击一波行情大家已经很熟悉了，另外管大在佘山醉权讲到的单腿刷Gamma策略，在刷Gamma过程中，其实也是不断的止盈原来的单腿同时新开下一个执行价单腿，本质上也是进行了一笔价差交易。

我在用期权控制回撤的同时，还会同时根据实际仓位情况，开仓日历价差或者对角价差，在最大回撤可控的前提下，争取长期能够获得正Theta。

四
风险对冲
——我们对冲的究竟是什么风险？

内盘目前证券类场内期权只有50ETF，没有可对冲的标的。美股交易品种丰富，我做空VXX的同时，选择做空ES来进行对冲，为什么这样对冲呢？

1、如果两个品种之间是完全线性相关，对冲是没有意义的，因为对冲风险的同时，也对冲了收益，同时还需要付出手续费和点差；
2、我理解的对冲有些类似配对交易，就是说两个标的之间有相关性，但不是完全线性相关，两者之间的价差或者变化幅度的比例，常年处于某一个区间内，根据这个区间，就可以设计对冲仓位了；
3、美股市场，用波动率的标的和标普指数的标的进行对冲交易的非常多，因为两者在设计上天然具有相关性，但这个相关性会随着市场情绪的波动而变化，而且变化幅度有时候会很大；
4、就VXX和ES的对冲交易而言，同时做空或者做多这两者，都是可行的对冲交易，只要控制好仓位并及时止盈，理论上都可以获利的。

我选择同时做空的对冲策略，主要考虑到VXX的长期趋势是下跌的，而且vix指数长期走势是脉冲式上行，但在高位横不住，一旦行情停止连续大跌，VIX就会快速从高位下来，VIX五年走势如下图：

另一方面，标普指数目前也并不属于低估区域，还是在阶段性高位。因此，我选择了做空VXX的同时做空ES来进行对冲。

好了，分享的思考和总结暂时写到这里，另外简单介绍一下国庆长假期间，卖HHI的Put的盈利经历。

先分享一下我们期权黄埔军校微信群的聊天记录。

大家看出来了吧，这个群可以欢快的赚钱。管大很厉害，近期对中美谈判阶段性成果的判断、VIX的走势、美债的走势非常精准，而且敢于事前亮出观点。

这次10月2日上午管大明确提出HHI的期货很难跌破9800-10000点这个区间，当时期货价格在10100-10200之间。我就立即卖了10月底HHI的执行价在10000的虚值Put，后来HHI经过一段时间波动后两周时间累计大涨了5%以上，这笔交易轻松把权利金吃足了。

不过我后来反思，这种情形，其实还可以卖一份虚值Put同时，在控制仓位的前提下，再卖一份实值Put的，这样盈亏比会更高。这个策略等同于持有一份正股，同时卖出一份虚值Put和虚值Call。我之前的文章 如何用期权构建长期交易策略（下）详细分析过这个策略，用在HHI的这个点位，盈亏比高，操作很灵活。

祝大家交易顺利。

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