潮起潮落，降久必升——关于双买布局与应对的简单随笔

   整个长假期间，欧美股市曾面临一度下挫急跌！富时指数在10月2日当天大跌3%，更是创造了2016年1月以来的单日最大跌幅。自己家的制造业指数创下2009年以来最低，不知某普还准不准备消停一下。
   九月期间，受到月初全面降准+定向降准的影响，一些资金对降息等其他货币逆周期调节的政策预期强烈，指数不断创下8月初以来的新高，不过随着美联储只降息25个基点，国内新一轮一年期LPR只降5个基点等事件落地，市场资金趋于谨慎，于是没有更大力度的消息面能够刺激波动率上升了，这些便促成了9月中下旬的连续降波。
   然而，套用老话“fen久必合，合久必fen”，对于指数的波动率而言，同样是“降久必升，升久必降”。世间变量，可以说只要有着中值回归特性的变量，就不可能朝着一个方向一去不回。九月的期权市场，波动率的连续下降，着实让持有双卖头寸的投资者爽了一把，然而过去的多篇文章（《力的期权 || 日日降波何时了，往事知多少？》、《力的期权 || 九月的秋，买方的离人泪~~》）已经多次警示了“降波不可持久，此时再纯做卖方实属玩火”等等。

   与价格不同，波动率不是一个趋势性的变量，它是一个中值回归的变量，它的拐点要比价格难预测很多。通常对于一波降波通道而言，靠谱的做法就是用尽可能长的历史数据，把过去历史波动率指数的分布画出一个区域，类似足球比赛里的黄牌和红牌，15%-25%历史分位数之间的区域标为黄色，表示做裸卖操作的风险正在逐步增大，性价比正在逐步降低，需要防止自己过多的“手贱”了，而小于15%历史分位数的区域标为红色，表示再做裸卖操作的风险已经极大，要严重防止自己的“手贱”了。
   大的升波往往伴随着意外的事件，是突如其来的，而小的升波可能是波动率持续走低而导致的小幅反弹。一般而言，当波动率指数进入红色区域时，我们绝对应该逐步兑现卖方盈利头寸，逐步调整比例，把买方头寸的比例调高。
   由于波动率可能一低再低，为了防止进一步的降波，保守一些的话可以在增加双买头寸以后，逐步兑现当月的卖方然后移仓到远月的卖方头寸，以抵消一下vega这个维度的影响。但无论如何，卖方头寸数量大幅超过买方头寸的数量的持仓结构是很不可取的了。
   在长假前的最后一篇撰文《力的期权 || 持股过节，还是持币过节？原来还有一种叫做“双买”过节》中，我基于三个理由增加了一些双买头寸：    1）长假期间，中美交易日相差五天，受外盘影响，五天的累计涨跌幅比较有可能造成一个高开或低开，是一个相对比较“天然”的缺口；    2）9月份已经通过卖出开仓赚取了一定的收益，拿出其中的10-20%收益博取一下后市波动率，并不会造成太大的损失，最多就是万一平开时损失一些时间价值；    3）从去年开始，劳动节、端午节、甚至建军节，某普都曾经掀起过一波风浪，而国内一些政策也往往会在长假期间公布，这些会成为高开与低开的事件性诱因。
   事实上，还可以有第四个理由，那就是9月末的波动率已经降到了历史很低的点位。多低的点位算是低？    4）您会发现自从2018年以来，上证50期权的波动率指数基本上位于15-40之间，低于15或高于40的时间段非常的少，而且具有明显均值回归特征。疯过头了会趋于冷静，压抑过久了会快速爆发。近两年以来，每当波动率指数下穿18以下，后续都出现了暴涨暴跌的升波现象，目前看，这个规律或会因为这一次的外盘大跌而再度灵验。
   那么，如果节后出现了一轮升波，对于已经做多波动率的交易者，又可以如何应对呢？我想应对的方式至少可以有两种：

对于保守一点的，希望做短平快的交易者，从开盘跳空那一刻起，逐步分批减仓，同时减仓相同数量认购与认沽，直至大盘有明显回补缺口之势；
对于预期升波还会延续一段时间的交易者，可以减仓一部分已经盈利的那一腿（大概率是认沽权利仓），直至双买头寸的delta变为0，则停止减仓，让双买头寸的盈亏尽量免疫于方向的维度，静静地等待下一次的升波。

最后再来看看目前的大盘，既然国庆期间外盘涨跌如此，没已沉舟，也就没有必要太影响心情了。截至9月末，已有接近500家A股上市公司披露了2019年三季报业绩预告，其中，接近100家公司预计净利润同比增幅超过100%。从三季报业绩预告来看，核心消费龙头和科技龙头的业绩仍然不错。从技术上看，突破8月初形成形成的局部底部和9月冲高回落三根“雷心锤”形成的局部顶部的难度都很大，9月中旬以来的下跌，其实可以视为对8月初上涨的调整。10月份围绕60日线与半年线带状区域进行震荡可能性比较大。

最近十期的文章回顾：
1、力的期权 || 悠长假期，跟着期权来旅行吧（第2部）
2、力的期权 || 持股过节，还是持币过节？原来还有一种叫做“双买”过节
3、力的期权 || 九月的秋，买方的离人泪~~

4、力的期权 || 日日降波何时了，往事知多少？[/url][url=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwOTk3MDczNg==&mid=2247486952&idx=1&sn=c8ad82952d3c47fbcf2f60f86f5c10ab&chksm=9b5638b7ac21b1a12f193327ee7cb61af493982e796b0dd0102ab697f774a08092aa71e966a6&scene=21#wechat_redirect]
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