社消增速震荡下行，税改叠加基建，明年必选消费品率先复苏？

2018年消费增速表现平平，包括汽车、珠宝在内的可选消费品甚至出现销量同比下滑的现象。有分析认为，在税改政策持续和基建力度加码的情况下，明年必选消费将率先复苏。

消费数据平淡
国家统计局的数据显示，2018年11月社会消费品零售总额为3.53万亿元，同比增长8.1%，增速较10月下降0.5个百分点。1-11月，社消零售总额为34.51万亿元，同比增长9.1%，增速较上年同期下降1.2个百分点，以上数据低于市场预期。

（图片来源：长城证券）

光大证券认为，消费品近期整体数据较为平淡，行业层面的复苏缺乏动力。预计未来消费品的分化趋势将愈加明晰，大众化产品则有较强的潜力。同时，事件因素将成为12月的主要动力，中小市值零售股可能存在交易性机会。国企改革预期，增值税下降预期或者收购兼并都是未来一段时期的题材性机会因素。

必选消费品较稳健
资料显示，必选消费品即是日常生活中必须要用到的消费品，按国际行业分类标准来看，必选消费板块属于十大板块之一，其包括的子板块有食品、饮料与烟草、家居用品与个人用品、食品和日用品零售店等。针对统计局公布的社会消费品零售情况，安信证券认为从数据细分项来看，必选消费仍较稳健，而可选消费则出现分化，汽车、珠宝等均出现显著下滑。可选消费中，汽车销量极为受关注，根据乘联会数据，狭义乘用车年初至今累计销量2107.7万，同比下滑2.5%。

华安基金分析师认为，与可选消费品不同，必选消费品为非耐用效用品，其产品具有消耗性特征，需要频繁更换。因此，必选消费的需求增长具有一定的持续性与稳定性，不容易受经济周期影响而大幅波动，无论经济好坏，无论是经济周期的顶部还是底部，人们都需要消费必选消费品。因此，在经济疲软时期，必选消费板块仍然可以获得一个相对较为稳定的增长。

明年必选消费有望率先复苏？
中金公司分析认为，跟往年救市手段不同，此次推出的靶向性消费刺激政策，包括所得税增值税改革与基建投资加码，均有助于以食品饮料为代表的必需消费品消费增速的边际改善。该机构预测这将使必选消费这一以往投资时钟中的晚周期（复苏）板块有望率先走出2018年初以来增速逐季回落的泥淖

税改方面，中金公司认为可间接提升居民可支配收入2.3%，食品消费支出同比增幅有望超越2017年高点。并且，个税与增值税的改革政策若能及时落地，可改善居民可支配收入增幅预期，加大食品消费边际支出倾向。即使考虑居民工资性收入增幅和消费信心继续双降的情形，2019年居民食品消费支出同比增幅仍有望超出2017年高点。

以史为鉴，个税减免对消费的刺激作用如何？国盛证券的统计显示，2006、2008、2011年我国均进行了个税改革，减税之后社零增速均有所上行，但上升幅度差异较大。另外，从股市行业表现来看，三次减税中，仅2008年新个税法施行当月，该机构的测算显示必选消费指数和可选消费指数跑赢上证综指，超额收益分别为2.5%和0.1%，可见必选消费收益税改的成都更大一些。

除了今年的税改之外，基建力度加码也是2019年必选消费回升的一个因素。中金公司表示历年来看，基建投资刺激零售端消费大致有一定的时滞，基建加码的传导效果或将在2019年下半年到位。食品饮料作为必选消费品的代表，中金公司表示将积极看多明年该板块的整体市场表现，建议于市场非理性回调时买入超跌个股。

必选消费行业龙头受看好
华创证券表示，必选消费品各子行业近年来龙头市占率提升较为明显，分子行业看，乳制品、调味品、肉制品等行业龙头市占率稳步提升。预计明年在需求和成本端两端挤压之下，多数子行业会继续集中，龙头市占率提升空间依旧较大，有望凭借良好成本应对能力及定价权以加快提升市场份额及盈利能力。

财通证券认为，今年高端消费品增速有所回落，但消费品仍然维持较高景气度。对于必需消费品来说，在社零增速放缓的背景下，行业整体需求端增长也会出现放缓，成本端来看预计原材料及运费的上涨仍是大概率事件。而大众消费品由于自身产品多样化的特性，行业集中度相对高端消费品较低，因此在成本及需求的相互挤压下，拥有定价权及渠道优势的龙头企业更能够加速收割市场份额，提升市占率。

本文仅供投资者参考，不构成投资建议。

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