50ETF期权发展史

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[h1] 今日转发一篇文章，这是我的好朋友、好兄弟、期权聚会的热心人，从一个客观、中立、个人的角度写的vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的发展史，他在期权上花了很多功夫，从不同的视角对期权进行了查阅资料和解读，是50ETF期权的见证者、参与者。[/h1][h1][/h1][h1][/h1][h1]50ETF期权小史[/h1]原创：地坛小庙神地坛期权神庙今天

11月16日，证监会主席刘士余主持召开部分证券公司负责人专题座谈会，其中一项重要议题是听取关于上证50ETF期权运作及相关风险对冲工具发展的建议。

图1：证监会召开部分证券公司负责人专题座谈会

新闻公布后，迅速在网上传播扩散。券商从业人员纷纷转发有关期权的文章，多数文章对会议进行了解读，有些文章也转发了未经核实的消息：“据路边社援引知情人士透露，50ETF期权上市4周年之际（也即是2019年2月9日之后）将新增上市三个新品种：300ETF期权、深100ETF期权、创业板ETF期权”。

新的消息、新的变化总是能刺激从业人员和投资者的神经，毕竟一个50ETF期权标的在我国资本市场中孤独的矗立了近4年，没有一个兄弟姐妹。

11月20日收盘时间，中证网发布独家消息：“沪深300ETF期权和深100ETF期权等ETF期权新品种一直在积极筹备之中，部分品种已准备就绪，或近期推出。”

图2：中国证券报报道期权新品种新闻

市场再起波澜，业内人士纷纷期待。今年是改革开放40周年，作为一名一线证券业务的参与者，深深感受到我国改革开放的巨大成就，也感受到像期权这样的创新业务的稳步发展。借用安信证券首席经济学家高善文博士在《时光的刻痕》中的一段话：“四十年以前，小平同志以战略家的无与伦比的远见卓识，掉转了中国历史巨轮的航向，由此创造了前所未见的经济繁荣和社会进步，这一伟大转折必将彪炳史册。作为这一历史巨变中的一粒尘埃，我的经历当然是微不足道的，但我希望它向一滴水珠一样，能够折射出太阳耀眼璀璨的光芒。”

虽然我是更小的尘埃，但也想做一滴水珠，以微薄之力撰写一篇《50ETF期权小史》，希望能够折射出我国衍生品市场的辉煌发展。

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期权小史之筹备篇

目前公开信息能查到交易所期权发展的最早文件是上交所2013年12月18日发布的：“关于发布《上海证券交易所期权全真模拟交易合约标的择选办法》的通知”。

图3：上交所期权全真模拟交易合约标的相关通知

文件公布了全真模拟交易合约标的择选办法，具体要求是“期权合约标的择选按照从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则进行。选取的合约标的，应当符合抗操纵性强、透明度高、流动性好。”言简意赅。

股票作为期权合约标的具体标准：“（一）属于上证50指数成份股，且为本所公布的融资融券标的；（二）上市时间不少于6个月；（三）最近6个月日均无限售条件流通股份的市值不低于500亿元；（四）无限售条件流通股份不低于10亿股；（五）最近6个月日均成交金额不低于3亿元；（六）最近6个月日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的3倍；（七）最近6个月日均持股账户数不低于1万户。”

交易型开放式指数基金（以下简称ETF）作为期权全真模拟交易的合约标的，应当符合下列标准：（一）属于本所公布的融资融券标的；（二）成立时间不少于6个月;（三）最近6个月日均市值不低于100亿元;（四）最近6个月日均成交额不低于2亿元；（五）最近6个月日均持有账户数不低于1万户。

同时还成立了期权全真模拟交易合约标的择选专家委员会，可以看出上交所是非常认真的做事情。专家名单阵容强大。

图4：上交所期权全真模拟交易合约标的择选专家名单

当天也同时公布了具体的期权全真模拟交易合约标的。分别是中国平安（601318）、上汽集团（600104）、50ETF(510050)和180ETF(510180)。

题外话，如果从公布之日分别买入中国平安和上汽集团两只股票，持有至2018年12月7日，收益分别是2.77倍和2.52倍。分别买入50ETF和180ETF持有至2018年12月7日，收益分别是71.4%和60.7%。这样一看，投资如此简单，可身在其中，又怎能不受市场影响。

为更好的帮助从业人员理解业务、帮助投资者学习期权知识，上交所自12月25日起开始公布《每日专家点评》。

图5：上交所期权全真模拟交易每日专家点评第1期

中国平安、上汽集团、50ETF和180ETF四只标的，每只标的分别有一组专家进行点评，阵容甚是强大。

180ETF由时任上海证券创新发展总部分析师余力点评，余力老师长期活跃在业务一线，培训授课，出书立著，是我国期权市场从业人员和投资者最早、最有影响的引路人之一。余力老师目前任职于嘉合基金，他的公众号“力的期权工作室”在期权界影响甚大，笔者以“对个人通俗更通俗，对机构专业更专业”的理念，结合数百场的期权推广心得，将期权的各类知识与应用分为通俗篇、解惑篇、问道篇，分别面向入门投资人，存疑的进阶投资人，以及专业投资人，以轻松的语言带您全面体验期权三重奏。

中国平安由国泰君安证券研究所刘富兵、陈睿点评，刘富兵老师是国君研究所金融工程分析师，长期坚守一线，持续发声，业内影响力较大。他的公众号“留富兵法”勤耕不辍，对于短线趋势判断感兴趣的投资者可以关注，富兵老师有独特的方法论。富兵老师在公众号上这样介绍：“从量化的视角去看市场，用金融工程的思维去解决问题”。

50ETF由时任中信证券金融工程组首席分析师严高剑点评，高剑总年轻有为，具有超强的市场前瞻性，目前任职中信证券经发管委衍生品业务负责人，该券商的期权交易量市场份额持续稳步提升。

上汽集团由原申银万国证券研究所杨国平、丁一点评。“我们是谁？Freestyle的金工！”杨博的自问自答，也许是最贴切的评价。后来，申银万国证券（新中国第一家股份制证券公司）与宏源证券（国内资本市场第一家上市证券公司）于2015年1月16日合并组建为申万宏源证券。申万宏源研究所金融工程部的配置还是蛮强大的，按17年公布情况，下辖三个组，分别是衍生品组、权益量化组和金融产品组，团队共11人，杨国平博士任金融工程部总监。团队公众号“申万金工速递”也一直在更新，内容丰富，不时有深度报告。

《每日专家点评》自2013年12月25日第1期公布，一直不间断更新至2014年8月29日，期间共更新166期。后改版为《每周综述》和《每周展望》，一直发布至2015年2月6日临近50ETF期权上线，为从业人员培训以及投资者入门交易起到了重要作用。但毕竟模拟交易较真实交易存在诸多的缺陷，2014年一位客户曾与我持续沟通，他的模拟交易账户从100万本金一直做到3000万资金，可惜在2015年开立真实账户以后，客户就再也没和我联系了。所以，投资者在模拟交易中可以大胆实践，但在真实交易中，仍然要谨慎的开始，逐步的尝试，慢慢的总结。

筹备阶段也是一波三折，券商从业人员的培训不断，并强制进行业务知识测试。但可能是时间进度稍有缓慢，整个2014年都是模拟、学习和测试阶段，因一直未确定正式上线时间，到后期从业者与客户普遍有所疲惫。回望整个2014年，上交所的筹备工作可圈可点，做了大量卓有成效的工作，非常的细致。首批参与期权业务资格的券商也在上交所的指引下，动员了很多人力物力准备业务，期权业务在我国资本市场即将完成从0到1的变化。

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期权小史之上市篇

2015年1月9日，证监会公布：“中国证监会近日已批准上海证券交易所开展股票期权交易试点，试点产品为上证50ETF期权，正式上市交易日为2015年2月9日。“

图6：证监会批准上交所开展股票期权交易试点

平地一声雷，虽然市场有所预期，但毕竟是新鲜事，市场给予了很大关注，新闻媒体也积极报道。1月9日是个周五，第二天周六各大券商纷纷召开电话会议，路演新产品的要素、解读对市场的影响，参会人数爆棚。笔者周日在某营业部举办周末投资者讲座，解读50ETF期权，仅能容纳三四十人的会议室，一度围得水泄不通，目测有上百人先后到来，以至于后来的不能挤入只好返回。因为当时台上讲师与台下投资者都没有实际经验，毕竟2月9日才上线，所以讲的人讲不太明白，听的人也更不明白，但2015年大家被几年的熊市压抑的时间有点长，满眼均是期盼，加上2015年1月，大盘稳稳站上3000点，台上台下，热情似火，期权就这样开始了。

紧锣密鼓的测试、客户培育、营业部期权负责人和讲师的工作安排、潜在投资者的沟通，大家都在等2月9日这一天。

图7：韩正、肖钢出席上证50ETF期权上市仪式

2015年2月9日，上证50ETF期权上市仪式在上海举行，我国资本市场首个股票期权产品正式推出。中共中央政治局委员、上海市委书记韩正和中国证监会党委书记、主席肖钢共同敲响开市锣，上海市市长杨雄和上交所理事长桂敏杰为上证50ETF期权揭牌，深圳证券交易所理事长吴利军出席上市仪式。

遗憾的是，深圳证券交易所理事长吴利军在出席上证50ETF期权上市仪式后已经快4年，深交所仍然没有自己的期权交易标的。有意思的一件事，2015年后每年中国（深圳）国际期货大会，上交所高管演讲都会介绍上交所50ETF期权运行情况，另会安排专场活动介绍50ETF期权。但深交所只能听，只能展望，因为深交所只有模拟盘。真心祝愿深交所期权标的能够得到证监会和国务院审批，尽早上线运行，他们已经准备了四年多……

做市商安排也是期权上市的一项重要工作，据上证公告〔2015〕4号，中信证券、东方证券、广发证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、齐鲁证券、招商证券共8家证券公司成为上交所首批50ETF期权做市商。做市商分为主做市商和一般做市商，截至2018年11月24日，共有主做市商10家，一般做市商3家。上交所对期权主做市商会定期公布评价结果，2018年10月最新一期的评价结果：中信证券、招商证券、中泰证券3家证券公司的评价结果为AA，华泰等7家券商评价结果为A。

2016年8月，上交所公布修订后的《股票期权做市商业务指南》，洋洋洒洒47页。主要框架：总体要求、业务申请与受理流程、报价义务、权利、评价、风险管理、合规与内部控制、技术系统、监督管理。标志着我国期权交易做市商系统已经摸索出一套完整的制度和运行体系。主做市商是要向投资者提供双边持续报价的，对于最大买卖价差、最小报价数量、持续报价参与率、合约覆盖率、回应报价时限及参与率等等都要严格按照规定执行，上交所按照时间加权平均报价差率、加权平均参与率和成交量占主做市商平均成交量比重三个考核指标对券商进行考核。当然，上交所也会给做市商很好的激励机制，对于流动性提供者，不光免收其交易经手费，还根据其评价结果进行额外适当激励。投资者在交易前对做市制度进行通盘了解，有助于理解市场运行体系，提升交易水平。

2015年2月9日当天，经过之前充分的准备，首位客户到某营业部开立期权账户，毕竟是第一次开户，券商营业部、分公司、总部业务部门、技术部门各有一位专家现场服务，然后客户从上午开到下午总算开立成功，迈出了第一步。

特别要提一下开户之前的投资者期权知识测试，按照投资者适当性指引，投资者开立期权账户前要独立自主完成期权知识测试。上交所最早期的测试题难度非常之大，有相当比例的计算题，比如需要投资者计算卖出开仓后的维持保证金，很多投资者反馈：“不用说计算，公式背半天都背不下来”。（公式如下：认购期权义务仓维持保证金＝[合约结算价+Max（12%×合约标的收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的收盘价）]×合约单位。）曾有一位中部某大学金融系的主任去参加期权投资者测试，结果居然没通过，然后向上交所朋友调侃了一番。

自2015年2月9日上证50ETF期权上市交易以来，上交所期权市场总体上看运行平稳，定价合理，流动性不断提升，投资者参与理性，保险、套利、方向性交易和增强收益四类交易行为分布较为均衡，未出现“爆炒”、过度投机等风险事件。特别是在年中股票市场出现异常波动的情况下，股票期权市场运行平稳，经受住了市场的考验。【上海证券交易所股票期权市场发展报告（2015）】

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期权小史之发展篇

先看50ETF期权2015、2016、2017三年成交数据

图9：上交所50ETF期权3年成交数据对比
数据来源：上交所股票期权市场发展报告【2015】【2016】【2017】

各项数据3年中稳步上升，特别是今年，又上了一个台阶。

图10：2018年上交所50ETF期权月度成交数据
数据来源：Wind资讯

2018年10月，单月成交量近4000万张，是2015年全年的1.7倍，是2016年全年的一半。2018年1-10月，共计成交2.58亿张，是2015年全年的11倍。

数据至此，结合近4年发展，风险控制非常出色，稳中也有很大进步，期权市场投资者参与理性，衡量市场质量和风险情况的各项指标（如市场质量指数、风险指数和投机指数等）均处于合理水平。那么，下一步的发展顺利成章，我国的期权市场目前就处在快速发展的前夕，蓄力已经完成。

3年中各家期权参与机构的市场份额也在悄然发生着变化。

图11：2015年证券公司期权交易量前十名情况

图12:2016年证券公司期权经纪业务前十名情况

图13：2017年证券公司期权经纪业务前十名情况

图14:2018年11月20日随机一天交易量前5证券公司 wind

虽然期权成交量不断创新高，市场容量逐步扩大，个人投资者和机构投资者数量都出现较大增长，但业务规则方面并没有太多调整与创新，显得十分保守，仅仅对持仓限额、交易经手费、合约行权价格数量、交易单笔交易最大数量进行了调整。而多次场合表态推进的增加行权月份、组合保证金优化、大宗撮合交易等制度迟迟未能落地。期权新标的各方更是望眼欲穿。

2016年11月4日，上海证券交易所和中证指数公司宣布，将于2016年11月28日正式发布上证50ETF波动率指数(指数简称：中国波指，指数代码：000188，英文简称：iVX)。上证 50 ETF波动率指数是基于方差互换原理，采用上证50 ETF期权相关数据计算而得。计算公式如下：

图15：上证50ETF波动率指数计算公式

中国波指在国外的参照的原型是VIX指数，VIX是由CBOE（芝加哥期权交易所）在1993年推出，是指数期权隐含波动率加权平均后所得之指数，更流行的叫法是“恐慌指数”。VIX指数自推出以来，峰值是2008年10月24日的89.53点，最近11月23日收盘点位是21.52点。

图16：Cboe官方网站对于VIX指数的介绍

遗憾的是，中国波指目前处于暂停发布的状态。据媒体报道：“中证指数有限公司自2月22日起，暂停发布上证50ETF波动率指数(中国波指iVIX)。中证指数公司的未具名人士确认指数已暂停发布，并表示暂停的原因是指数计算系统期权模块升级。”笔者查询中证指数公司和上交所网站，2个官方网站均是仅有中国波指即将发布的一则通知，其它了无痕迹。

笔者曾参加一位甘肃期权投资者的饭局，该投资者在2017年以50万本金开始期权交易，2018年初做到1300万，他表示主要的参考指标就是中国波指，指标暂停后，他表示不会做了。虽然我也替他感到遗憾，但心里默默说，也许不更新于此客户是好事。祝愿中证指数公司和上交所期权模块升级尽早完成工作，恢复中国波指发布。

期权是衍生品，不同于其他金融产品和工具，需要从业人员和投资者具备相当的知识基础，上交所在从业人员培训、投资者教育方面摸索出了完备的体系，这是其它业务和产品都不曾有，也不具备的，从期权筹备、上市一直持续至今。培训后的考试是非常严格，全场录像，标配2B铅笔和答题卡，带着老花镜参加考试的投资者是会场一道靓丽的风景。

图17：上交所期权从业人员及投资者培训数据
根据上交所期权发展报告3年公布数据整理

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期权小史之人物篇

2017年2月，50ETF期权上线两周年之际，上交所在“上交所期权之家”微信平台推出《期权人物》系列专访。《期权人物》集结了期权市场的著名专家、高校教授以及期权行业内不同类别的从业人员，通过他们的亲身体验和心路历程展示了整个期权圈的“生态环境”，共同交流期权这个金融工具的点点滴滴。

这些专访从不同的视角展现了50ETF期权上市以来的发展情况，于业内人员以及投资者都是很好的学习材料，对于未来想从事期权行业的学生而言，也指明了方向。在“上交所期权之家”公众号搜索“期权人物”能够找到所有的文章，强烈推荐一读。

笔者在这里摘录简要介绍，并丰富一些信息。

图18：上交所期权之家期权人物系列

第1期谢玮原上交所副总经理，现任首席运营官

图19：谢玮期权人物采访词

提起谢玮，不妨先讲一讲上海证券交易所的历史。

1990年四五月，时任上海市委书记、市长朱镕基访问美国、新加坡等地，在抵达最后一站香港时，他在一个记者招待会上宣布：上海证券交易所将于年内开业。这一时间表让负责筹备工作的人员立刻紧张起来，关键时刻在人民银行上海市分行金管处工作的尉文渊毛遂自荐承担筹备的具体细节工作，得到筹备组的同意。关于交易所交易方式，尉文渊倾向于采用电脑交易，便把上海财经大学的谢玮招来谈了自己的想法，这时候谢玮从华东师范大学数学专业毕业，到财大信息系做助教，他的妻子是复旦大学计算机毕业，也是这个系的老师。谢玮说：“行吧，试试看。”就这样，谢玮以财大教师的身份参加了上交所的筹备工作。

上交所从开业的第一笔交易开始就跨入了电子交易时代，这对中国证券市场的发展产生了深远的影响。在电子交易的基础上，上交所也顺便解决了股票无纸化交易的问题，在当时，这又是一项具有世界领先意义的创举，推动和支撑了此后证券市场的快速发展。几代人功不可没。

谢玮在50ETF期权发展中，承担了非常重要的角色，多次在期货大会等各种场合发声期权发展，强调期权在风险管理和支持实体经济方面的重要作用。笔者有幸在2015年一个期权投资者座谈会中近距离观察谢玮，讲话言简意赅，掷地有声，非常重视投资者反馈的意见。当时有一位投资者说到：“你们监管者就是太为我们投资者操心啦，总是把我们想象成小宝宝一样”。听完以后，证监会出席的司长和谢玮频频点头。其实“操心”这个度非常难以拿捏，操心少了，会出问题，比如2015年的分级基金，很多投资者因为不了解交易规则，在确定下折当天买入分级B，损失惨重。操心多了，就又会干扰市场正常运行，增加准入难度和交易难度，降低市场活跃度。

图20：上交所股票期权三周年纪念活动站立者为谢玮台上致辞者为现任上交所理事长、党委书记黄红元

第2期刘逖上交所产品创新中心主任

图21：期权人物刘逖采访词
刘逖，超级人才，满足青年才俊的所有标准，上交所期权灵魂式人物。复旦大学法学硕士（1992）、经济学博士（1998）、历史学博士后，英国皇家国际事务研究所、剑桥大学访问研究员（2003-2004年），先后师从著名经济学家蒋学模教授、历史学家樊树志教授。是我国市场微观结构研究的主要开拓者，主持的年度《市场质量报告》开创了我国证券市场质量评估的先河，大量的实证研究成果为我国证券市场产品和交易机制创新提供了有力的支撑（百度百科）。

第3期郑振龙厦门大学教授

图22：期权人物郑振龙采访词

郑振龙在“期权人物”采访的自述词：“我是1989年编写《金融市场与投资》教材时开始涉足期权和金融衍生品相关理论的，当时就被金融衍生品复杂而精妙的理论深深吸引。从此，金融衍生品就成为我学术研究的核心领域，并从1997年起一直承担《金融工程》的教学任务。2002年我推动设立了厦门大学金融工程本科专业，使之成为全国第一批招收金融工程的5所高校之一。2003年，我又推动了在厦门大学应用经济学一级学科下自主设立了金融工程博士和硕士二级学科，使之成为全国第一批招收金融工程专业博士生和硕士生的高校之一。在实践方面，从1992年的宝安权证、宝安可转债和国债期货，到后来的股指期货、50ETF期权，我深度参与了中国几乎所有金融衍生品发展的全过程。”

郑振龙教授对中国期权市场的制度设计提出如下十条建议：
（1）根据市场化的进程稳步推进期权市场建设
（2）期权的行权价要足够多
（3）期权的期限要足够多
（4）完善市场套利机制
（5）允许卖空
（6）取消涨跌停板制度，代之以熔断机制
（7）现货、期货、期权等市场统一实行T+0交易制度
（8）降低交易成本
（9）完善保证金制度
（10）适当降低市场准入门槛

郑振龙教授在教育部主导的高等教育课程资源共享平台“爱课程”上有整套的金融工程精品课，有兴趣的可以注册免费学习(www.icourses.cn)。课程提纲如下：

第1讲金融工程概述
第2讲远期和期货概述
第3讲远期和期货定价
第4讲远期与期货的运用
第5讲股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货
第6讲互换概述
第7讲互换的定价与风险分析
第8讲互换的运用
第9讲期权与期权市场
第10讲期权的回报与价格分析
第11讲布莱克—舒尔斯－默顿期权定价模型
第12讲期权定价的数值方法
第13讲期权的交易策略及其应用
第14讲期权价格的敏感性和期权的套期保值
第15讲股票指数期权、外汇期权、期货期权与利率期权
第16讲奇异期权
第17讲风险管理

莘莘学子们去厦门大学读金融工程是个不错的主意，随着衍生品市场的逐步发展，以后就业岗位会供不应求。

“期权人物”其余采访就不在这里详细摘录了，有兴趣可以移步至“上交所期权之家”公众号查阅。另有一期做市商的采访做的非常好，也贴到这里。

图23：期权人物蔡成苗采访词

蔡成苗 CFA，2001年毕业于北京大学经济学院，2002取得英国约克大学的软件工程硕士学位。拥有15年国内外金融衍生品的从业经验。先后在伦敦的Liquid Capital Market、Citi Group、IMC、Principle Trading等多家机构从事期权做市和高频统计套利业务。2015年回国，负责中信证券场内期权业务，领导的团队一直走在场内期权做市业务的前沿，在义务和盈利方面始终保持领先地位。
问：很多个人投资者都觉得做市商很神秘，能分享下您和您的团队日常工作一天（从早到晚）的情形吗？
答：
国内股票和期货交易中，很少有做市商的参与，投资者没有接触过做市商，可能觉得有点神秘。其实做市商的功能是能简单明了的，就是为市场提供流动性，维护市场的稳定运行。我们的团队有很多人，从前台的交易，策略开发，到后台的技术，风控，清算，是一个紧密合作的团体。这里我主要介绍一下我们前台交易员的日常工作吧。

我一般8点以前就到公司，第一件事情就是打开我们的做市交易软件，确保所有的模块都启动正常，然后开始开盘前的流程，配置参数，启动策略，检查行权情况等等。接下来就是要读一些晨报和新闻，了解市场的动向，预估接下来波动率的走向，为开盘做好准备。9点15到9点24之间，我会根据我们的预估，发送我们的开盘竞价。9点30开盘后的一个小时，一般是一天中最忙的，这段时间交易会非常的活跃。我有8个屏幕，上面显示着各种信息，比如股票日内走势，市场新闻，期权行情，订单和成交情况，期权Greek和盈利情况，风险矩阵，以及各个策略的运行情况，波动率模型等等。我们的大多数交易是有策略自动完成的，但是也会主动做一些手动的交易调整风险暴露。期间我会不断调整波动率模型和其它参数来控制我们的定价和交易策略。交易过程中，交易系统会有各种声音提示，就像演奏交响乐。到11点半，早盘结束，下午1点午盘才开始，有一个半小时的时间可以去吃个午餐，休息一下。比起欧洲的市场，我们算是幸运的，因为在欧洲，中午是不休市的，午餐都是有人帮忙买过来，在交易台上吃的。下午从1点开始，交易量会逐渐增加，到3点结束交易。一般每天我们会有2万多笔的成交，平均每分钟100笔左右。市场收盘后，会有一些盘后的流程要做。还要查看并记录交易的统计数据，包括报单量，成交量，盈利情况，策略运行情况等等。接下来会做一些波动率的研究分析，反思一下日中交易的情况。还会定期的召集会议，讨论做市系统的优化改进，以及新策略的研究和开发。目前国内没有大宗交易，在欧洲交易的时候我们也会和很多经纪商做交易，所以每天还会接很多电话。每个星期五盘后会去酒吧喝酒聊天，联络感情。

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期权小史之学习篇

如何开始期权知识的学习？这是期权投资者首要面对的问题。特别是新手在交易时经常会犯错误，笔者从2015年2月9日为客户开立第一个期权账户至今，遇到了很多真实案例，都是深刻的教训，客户也为之付出了高额的“学费”。

比如：资金和仓位的误区；交易临近到期日合约的误区；购买深度虚值合约的误区；购买跨式合约的误区；忽视最基本交易制度的误区；忽视时间价值的误区；忽视波动率存在的误区；试着用补仓来弥补错误的误区；没有明确退出方案的误区；忽视心理账户的误区等等。每一个误区笔者都曾有客户实际发生，因此在期权交易中，知识及交易规则的学习非常重要，知识盲点和交易误区一定会在以后长时间的交易过程中给客户带来损失，没有例外。

上交所深知投资者教育的重要性，从筹备到上线，到运行至今，不遗余力的进行全方位、立体化的投资者教育，一方面直接培训投资者，另一方面培训期权讲师和投资顾问，以点带面全覆盖。

上交所网站的股票期权投资者教育专区以及“上交所期权之家”公众号都是非常好的学习资源。另外上交所牵头编写的一系列教材也是期权入门非常好的参考资料，首选《3小时快学期权》，再用《2周攻克期权策略》进阶。

图24：上交所编写期权入门教材《3小时快学期权》

提到学习，笔者客户的期权投资的学习经历非常值得借鉴，客户从对期权无认知，到半知半懂，最后灵活运用。一方面配合行情趋势取得了投资收益，一方面出书立著、撰写公众号成为民间大V，其中经历了的很多曲折、艰辛与快乐。虽然超额收益可遇不可求，但学习的方法值得复制与跟随。小马根据亲身交易经历撰写的“小马白话期权”与公众号“小马白话期权”均是期权入门学习的好途径。小马是我从业以来客户里面最勤奋的，没有之一。

图25：《小马白话期权》

关于期权学习这件事，学习期权的入门知识很正确，但期权毕竟只是金融工具，除了学习工具的使用方法，还要理解和熟练运用背后标的的知识。比如跟踪宏观经济、理解上证50指数编制方法、熟读50ETF年报、关注名家大咖的研究成果等等。根据Wind资讯发布的公众号排行，选出一些供投资者参考。

图26：Wind资讯公众号排行前10

图27：Wind资讯公众号排行11-20

期权入门，找一名资深的期权投资顾问非常重要。期权投资顾问并不是指导客户通过具体交易获利，而是帮助客户入门学习、提高效率、规避错误、建立沟通平台，双方互为促进，互相学习。诚恳的说负责任的说，能找到笔者这种级别的期权投资顾问，期权之路也许可以轻松些。

图28：笔者证书
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期权小史之展望篇

官方最近一次表态期权发展是12月初的深圳期货大会：“上交所副总经理刘绍统在2018年第14届中国(深圳)国际期货大会上表示，下一步我们希望扩大ETF期权品种，推出沪深300ETF期权和中证500ETF期权。同时，完善组合策略保证金、行权指令的合并申报、做市商双边报价等与国际惯例相符合的机制。在这一过程中推进对外开放，与国际市场相结合。”

其实监管层对于衍生品市场的发展重视程度非常高，2017年证监会副主席方星海做客《央视财经评论》，解读摩根士丹利资本国际公司（MSCI，又称明晟公司）宣布纳A股入新兴市场指数时就提到：“国际上会有一些针对A股的衍生产品推出，那么MSCI就问，是我们随便可以推，还是需要中国监管层的事先批准？我们的想法是，重要的衍生产品还是需要批准，一个是因为担心会影响A股市场，还有一个是希望重要的衍生品流动性留在国内，不要都到境外去。”他承认，关于这个问题，和MSCI谈判了很长时间。当然，MSCI方面也是出于一部分的商业考虑，毕竟推出的衍生产品越多，获利也就越大。方星海透露，在谈判最后，证监会最后坚持守住了两条底线，衍生品的推出不能影响A股市场，以及重要的衍生产品流动性要留在国内。”

一手是要有控制权，别人不能影响自己。一手是要有收益权，肥肉要叼在自己嘴里。

50ETF期权即将上市4周年，业务发展势必要上一个新的台阶。11月份起，上交所公布近期在泸州、珠海、芜湖、九江、烟台、佛山、昆明、诸暨、镇江、惠州、扬州、唐山、宜昌、漳州、南平、义务、贵阳、福州等地区面向个人投资者的培训计划（指数股讲堂），很多地区已经下沉到了三四线城市。

图29：上交所“指数股讲堂”课表

是不是为了19年的新品种、新变化做准备呢？我们可以充满期待。

投资者日益增长的风险管理需求、投资需求同交易所市场单一的衍生品产品、并不灵活的交易机制之间形成了主要矛盾。有矛盾，就有发展的动力。借用证监会首任主席刘鸿儒先生当年接受《财经》记者的采访：“记者问，处在各种矛盾都可能出现的证监会，你作为主席感受如何？他颇有哲学意味的说，没有矛盾就不是生活了。没有矛盾，社会就不会前进。”

处在当下的市场，期权，让无力者有力，让悲观者前行！

参考文献：
[1]中国证监会网站.
[2]上海证券交易所网站.
[3]深圳证券交易所网站。
[4]公众号：上交所期权之家.
[5]2013.09.06 21世纪网 327国债事件后：五位大佬的命运流转.
[6]《口述上海金融改革发展》，上海世纪出版股份有限公司上海教育出版社出版
[7]2018.06.17 凤凰财经龚浩成回忆上交所创建始末:朱镕基直接指挥不畏人言
[8]2018.06.27上海证券报龚浩成、尉文渊口述历史：上海证券交易所是如何创建的？
[9]陆一.闲不住的手--中国股市体制基因演化史中信出版社
[10]陈岱松整理上海金融改革往事中西书局
[11]范永进. 回眸中国股市1984-2000年上海人民出版社

[12]上交所股票期权市场发展报告【2015】【2016】【2017】
[13]教育部爱课程网站.
[14]封面配图：上交所大楼
[15]2017.06.21 澎湃新闻方星海回顾与MSCI谈判：守住了两条底线，刘士余亲自指导