【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（拾）：深入浅出讲备兑开仓策略

期权策略篇

深入浅出讲备兑开仓策略
之前我们介绍过期权的平价公式，并阐述了用此方法捕捉期权市场上的错误定价从而套利的机会。由于市场上参与报价的是做市商，而且在融券时也需要不菲的本金，所以真正能获得利润的机会其实是非常少的，即使存在这样的机会可能也是昙花一现，在实际交易中期权市场上的投资者可能更多是做标的资产的方向性判断，抑或判断波动率的未来变化从而决定其头寸。今天我们要介绍的就是对未来方向性进行判断的备兑开仓策略（Covered Call）。
我们知道，当投资者在判断未来标的资产会小涨的时候，他会选择买入标的资产，期望标的价格在未来上涨而获得收益，但是若标的资产如果未来价格不涨反跌，那么投资者将承受损失。有什么办法可以避免股票下跌带来的亏损呢？他可以选择构建备兑开仓策略，就是在持有标的资产的同时，卖出相应数量的认购期权，获得权利金收入。而且由于备兑开仓使用标的证券作为担保，作为期权的卖方也不需要缴纳额外的资金作为保证金。这个策略听起来是不是很吸引人呢？

下面我们举一个例子进行解释，如果现在时刻50ETF标的的价格是2.50元/份，投资者认为一个月后50ETF很有可能涨到2.60元/份，但是又不希望市场下跌为其带来损失，所以他在买入10000份50ETF的同时卖出了次月行权、行权价格为2.60元的认购期权，一张期权的价格为200元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为2.80元，高于认购期权的行权价。
由于50ETF的价格高于期权的行权价，认购期权将被行使，投资者以2.60元的价格卖出标的资产，但是投资者持有的现货价值已经上涨，这是投资者所希望看到的，考虑卖出期权获得的权利金200元，其综合收益为1200元(1200=26000-25000+200)。
【情形二】50ETF到期价格为2.60元，等于认购期权的行权价。
此时认购期权的买方行权和不行权的收益是一样的，投资者受益于标的资产价格上涨与期权权利金的收入，综合收益同一样为1200元。
【情形三】50ETF到期价格为2.40元，低于认购期权的行权价。
由于50ETF的价格低于期权的行权价，期权买方会选择放弃认购期权的行权机会，投资者由于标的资产现在价格低于期初买入价发生亏损，但是由于获得期权的权利金而得到一部分补偿，期末的亏损为800元(-800=24000-25000+200)，若投资者期初没有卖出认购期权，其亏损将达到1000元。

从上例中可以看到，备兑开仓是一种较为优秀的增强收益策略，整个组合的收益是有天花板的，投资者在放弃了标的资产大幅上涨时的收益，获得了在标的资产下跌时的权利金作为补偿，总的来说有效地降低了持仓的成本，持仓风险也明显低于只持有标的资产的情况。

风险提示：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
本报告分析师：
于明明
SAC执业证书编号：S0190514100003

任瞳
SAC执业证书编号：S0190511080001

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