低评级企业融资难言恢复，四张图看清中国信用分化

中国政府全力救助民企和中小微企业，10月以来频频出台利好举措，但低评级发行人债券融资低迷的局面短时难有起色，融资成本居高不下，债券违约也未有减速迹象，信用债市场的马太效应明显。

“从机构了解的情况看，债市投资人目前还是集中于龙头企业，特别是民企，资质比较弱的公司还是不太敢碰，明年低评级债券到期压力也挺大，违约风险可能还是会继续暴露，”国盛证券首席债券分析师刘郁在电话采访中表示。

[h2]融资难[/h2]
据彭博汇总的数据，今年以来，AA级及以下主体评级的非金融企业信用债的公开发行规模不足1.3万亿元人民币，较去年的1.36万亿元继续下滑，并势创2014年以来的新低。即便10月以来政府加大扶持力度，过去两个月的月度发行规模仍不足2016年3月3200亿元月度发行峰值的一半。

“即使政策在对冲，但解决不了部分企业自身的矛盾，包括高度依赖于政策、债务结构不合理等，”兴业证券首席债券分析师黄伟平在上周的报告中写道。

[h2]融资贵[/h2]
低评级融资贵的问题也没有得到有效改善。较高等级发行人而言，低评级主体不得不以更高的成本发行债券，二者的融资成本差距处在历史相对高位，且并未因政策利好的出台而有明显的收缩。

据中债估值，AAA级3年期企业债收益率今年以来走低近140个基点，与此同时，AA-级品种仅下跌约20个基点，二者的利差接近270个基点，今年一度创下2012年以来高位。

倍受宠爱的高评级

与低评级企业融资困局形成鲜明对比的是，AA+及以上评级的非金融企业在公开市场上的债券融资规模刚刚创下历史第二高水平。据彭博数据，今年以来发行规模约3.28万亿元，较去年全年增逾四成。

不过，黄伟平指出，随着政策对冲的加码和系统化风险的化解，实体经济融资压力将逐步缓解，市场在估值洼地被填平后将寻求需求高收益，预计2019年中等等级信用债机会更大。

[h2]违约屡创新高[/h2]
2018年是债券违约大年，自中国债市打破违约禁区以来，债券违约规模一改往年的小步慢行节奏，11月的单月违约就创纪录的超过了200亿元人民币，全年违约量更是史无前例的突破了千亿元大关。

“明年的违约仍然会呈现高发态势，主要是因为经济下行的预期仍然很强，社融持续下降，信用持续收缩，表外融资一直在下降，企业长期信贷也在下降，融资环境无明显缓解，”南京证券固收研究员杨浩接受彭博采访时称。

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