国际油价经历雪崩中国化工企业为何要陷入集体焦虑?

又见PTA领涨！背后是什么在支撑？

总在单边操作确定性低、风险大的情况下，广大投资者可以考虑品种间套利对冲策略。
　　
短期内PTA现货紧张可能不会出现明显缓解，PX新增产能预期的兑现也需要时日，不管是现货阶段性紧张还是做空PX加工利润，PTA正套机会都是值得关注套利策略。
　　
广州期货研究所能源化工研究员李威铭

近期PTA的供应情况如何，供需是否平衡？
　　
李威铭：今年下半年开始PTA现货紧张的情况屡屡成为市场关注的焦点，尤其是每到临近交割，市场对现货供应紧张的担忧都会一定程度上推涨PTA期货价格。今年PTA的期现货连动表现为，在PTA整体价格运行中心上移的过程中，基差水平持续处于相对高位，这也从侧面说明在现货紧张的格局下，现货的主导地位相对较强。
　　
从供需平衡的角度考虑，截至目前，已顺利达产的PTA有效产能在4325万吨左右，而聚酯有效产能在5500万吨左右，今年聚酯平均开工在75%左右，去除PTA的常规检修损失，PTA与聚酯间基本处于平衡状态，PTA可能略有过剩。数据上，今年1月至10月PTA累积产量3219万吨，净进口量60万吨，PTA供应总量较去年同期增长15%左右。今年1月至10月国内聚酯累积产量为3724万吨，净出口不足10万吨，聚酯供应总量较去年同期增长12.8%。对比今年前十个月PTA与聚酯的产量数据，PTA供应在四季度可能出现一定过剩情况。
　　
造成PTA过去一段时间暴涨暴跌的主要因素是什么？
　　
李威铭：从PTA的价格表现来看，今年PTA期现货价格的运行中枢均出现明显的抬升，即使进入12月份，PTA已经经历了较大幅度的回调，其价格运行中枢仍处在6000元/吨以上的水平，较去年同期价格上涨13%左右。
　　
回顾今年下半年PTA的价格走势，可谓波澜壮阔，7月中旬至8月下旬郑商所PTA期货指数上涨超过2300元/吨；8月底到11月下旬，PTA期货指数下跌幅度同样超过2400元/吨。
　　
究其原因，PTA大幅上涨的理由主要有三点：
　　
第一，今年与2017年相似聚酯产能大幅投放，而PTA有效产能变化有限，PTA延续了2017年修复加工利润的状态，整体价格重心上移是意料之中的。
　　
第二，在PTA供需端相对平衡情况下，今年聚酯需求端受宏观因素影响较大，中美贸易摩擦持续升温，造成部分织造企业赶工抢出口。今年1月到10月，我国对美国纺织品出口金额较去年同期高7.07%左右，这在一定程度上支撑了对于聚酯环节对于PTA的需求。
　　
第三，7月中旬之后PTA的大幅上涨，除了现货供应紧张的预期外，成本端的大幅上行也是不容忽视的因素。国际市场PX价格在7月中旬到8月底上涨幅度达到35%，这同时还伴随着人民币汇率的下行，PX的进口价格迅速攀升，对PTA的价格上涨起到决定性作用。
　　
相对应的，PTA在8月底开始的下跌行情也同时受到需求端与成本端的推动。原料的大幅上涨，令聚酯与织造利润被侵蚀，甚至面临大幅亏损影响交货，聚酯端的联合减产使得PTA高价位难以持续，这也倒逼PX加工利润从高位回落。
　　
伴随着国内炼化一体化装置投产的预期，PX的加工利润仍有进一步压缩空间。另外，虽然今年前十个月终端织造需求尚未出现明显下行，但织造季节性影响仍在，近期聚酯端库存上升就是例证。尽管上周中美贸易摩擦缓解的消息刺激聚酯产销超预期向好，但是随着传统淡季的到来，聚酯端与织造的减产降负已经悄然而至。
　　
近期PTA有什么风险因素是值得关注的？
　　
李威铭：PTA的风险因素主要体现在估值预期的兑现时点上。
　　
首先，要关注PTA的估值下行的可能性。目前PTA的价格运行中枢和今年的价格高点比已经回落很多，但其背后的原因是成本支撑的塌陷和需求淡季预期的逐渐兑现，所以无论从PTA行业加工费、PX加工利润还是未来两到三个月的下游需求来看，PTA都是有进一步下行空间的。
　　
其次，要关注PTA估值下降的时机。虽然从成本端核算和需求端预期来看，PTA存在下行的空间，但可以看到PTA社会库存水平并没有像预期中一样达到很高的水平，实际情况是每到临近交割月，现货紧张的情况还是会出现。高基差的情况也并未得到有效地缓解，在高基差情况下沽空仍存在较大的风险。
　　
最后，国际油价今年的波动剧烈，在对PTA进行估值时，其成本端与国际油价的关系也是需要考虑的因素。
　　
在PTA的后期的操作上，您有一些什么样的建议可以给到我们投资者？
　　
李威铭：在单边操作确定性低、风险大的情况下，广大投资者可以考虑品种间套利对冲策略。
　　
短期内PTA现货紧张可能不会出现明显缓解，PX新增产能预期的兑现也需要时日，不管是现货阶段性紧张还是做空PX加工利润，PTA正套机会都是值得关注套利策略。
　　
12月10日乙二醇期货已经在大连商品交易所挂牌上市。乙二醇与PTA下游高度重合，但产能投放方面存在较大差异，二者之间的对冲策略可能会存在较多操作机会。（来源；大宗内参）

国际油价经历雪崩
中国化工企业为何要陷入集体焦虑?

江、浙、皖等地区的石油化工及其下游企业正在经历油价下行带来的考验。

与石油化工及其下游产业密切相关的国际原油价格，在过去两个月中一路下滑，跌幅超过30%以上。美国时间11月13日，美原油期货跌幅超过8%，并在12个交易日中连续下跌，创下历史最长连跌纪录。

原油的持续深跌引发了石油化工产业链及下游制造业的连锁反应，一些石化产品价格一降再降，已经低至成本线之下，一些行业甚至不得不用停产缓解颓势——过去一个月的时间内，中国化纤企业最为集中的浙江北部以及江苏的南部等区域不断传来化纤工厂生产设备检修的消息。

如果仅仅是成本端的变动或许还不是最大的困境，更重要的是受到种种经济环境、行业环境的影响，这些石化企业的下游——诸如纺织、塑料再加工企业等——需求并没有受到原材料价格下降的刺激而上涨，传统的旺季也呈现出冷淡的迹象，这让当下的石油化工行业愈加地艰难。

值得庆幸的是，转机正在酝酿之中。

在两周之前，即12月1日，远在阿根廷的G20峰会传来了一些好消息：石油国即将执行减产计划，中美之间的贸易争端也将伴随着双方共识的达成暂时得以缓解。这被认为将在一定程度上促进石油价格以及相关化工产品的回暖；此外，中美间贸易环境也在显现一些改变的可能。

这些好消息最终会缓解石化产业正在经历的焦虑周期吗？

减产和等待

2018年12月13日，WTI原油期货（美国西德克萨斯轻质原油）收于50.76美元/桶。相比两个月之前超过75美元/桶的价格，跌去了33%之多。

这一天，浙江省杭州市一家大型化纤企业的销售经理张兴，再度赶往他的客户——一家纺织面料商那里。他的报价单中，用于生产服装面料的原料FDY（化纤产品的一种，中文名为“全拉伸丝”）的价格为9800元/吨，但在两个月之前，这一产品的报价大约在13600元/吨的水平。从9月中旬开始，FDY的价格一天一个价，止不住下跌的节奏。

张兴业务所在的浙江北部以及江苏的南部，是国内化纤企业最为集中的地区。过去一个月的时间内，这一地区不断传来化纤工厂设备检修的消息。张兴解释：“厂家集中检修意味着，行业在根据市场行情做出自主减产的行为。这样有利于平衡市场的供需，防止化纤价格进一步下跌。”

继上个月工厂的一轮集中减产之后，进入十二月第二轮减产又已经开始：包括桐乡、绍兴、宁波等多地的聚酯工厂（FDY属于聚酯的一种）将逐步展开集中检修。与此同时，行业监测的开工率在不断地下降，聚酯工厂试图通过降低开工率的方式来实现去库存。

化纤产业链的上游为原油、天然气、煤三大基础能源，中游是以PX（对二甲苯）、PTA（精对苯二甲酸）、MEG（乙二醇）、MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）、PTMEG（聚四氢呋喃）为核心的石化、煤化中间品；下游则是涤纶、锦纶、氨纶、粘胶等主要化纤产品。

石油价格的持续下跌，紧接着带动了PTA（主要化纤原料）等中游石化原材料价格的下跌。但在整个化工产业链体系中，诸多中下游的化工企业和制造企业——例如化纤厂，却并未从中受益。

对于化纤企业来说，尽管原料端价格在持续下降，但产品端的反应要先于原料端。“现在是亏本在卖。原料在前期高价买入，做出产品后却只能低价卖出去。“张兴说，“对于工厂来说，没办法积压库存。附近化纤的大厂、小厂很多，竞争很激烈。”

受到原油价格影响的不仅仅是化纤行业，安徽省当涂县的塑料加工企业主王洋也正在时刻关注着国际油价的变化。在他的小型工厂中，20多吨ABS和PC（均为塑料产品，以石油为原材料）碎料已经在数天之前加工完毕，但他还没有做好打算将其即刻卖出。

过去一个多月ABS这种材料的价格从15000多元一吨下滑到现在的10000元一吨，这让他的盈利空间大为缩水。

“2017年的生意特别的好，这种好一直维持到了2018年上半年结束。”王洋说。王洋清楚记得，今年上半年，他的ABS最高卖到了20000元一吨，但几个月的时间，塑料的价格缩水了一半——在塑料行业，产品端的价格波动的幅度远大于产业链最前端的石油，如果石油下降了10%元，那么相关产品的价格下降幅度可能要远远高于10%，这意味着这些石化企业的利润空间会被迅速压缩。

王洋希望，油价即便不再上涨，起码能保持相对的稳定，这对于生产计划的安排乃至于企业的盈利预期都至关重要。

现在，塑料价格的不断下跌，不仅让他这样的碎料供应商产生观望的情绪，下游的再加工企业也不敢接货。“按照过去一个月的节奏，接了货生产出来的产品，很可能卖不出原料的价钱。”王洋说，“很多生产企业暂停生产，等待市场进一步明朗。”

旺季不旺

令石化企业不安的不仅仅是价格的下降，还包括下游需求的不振。

距离年终还有不到一个月的时间，张兴估计，他今年的销售任务量可能很难完成。

张兴的主要客户是杭州周边地区的织造企业。进入冬季，秋冬服饰的销售进入新一轮高峰，对于服装产业上游的织造行业而言，这本应该是传统的旺季，按照常理，这正是下游工厂囤积原料的好时机。

令张兴意外的是，尽管织造企业的原料——化纤产品——在过去一个多月中一再降价，下滑了近2000元，但这却没有给张兴的订单带来惊喜。“织造企业会进行备货，但没有想象中那么大。”张兴告诉经济观察报。

影响织造企业备货的一个重要原因是此前国际贸易存在的不确定性。

2018年7月10日，美国贸易代表办公室公布了一轮征税清单，拟对价值2000亿美元的中国商品额外加征10%关税，这其中，就包括纺织品和服饰。9月17日，美国再次宣布对自中国进口的2000亿美元商品征收附加关税，拟从2019年1月1日开始将附加关税税率水平提高到25%，新的征税清单中，917项关税细目涉及全部种类的纺织纱线、织物、产业用制成品以及部分家用纺织品。

“因为此前纺织企业趁着关税还没下来之前完成外贸的单子，因此工厂里进行了提前赶工；这在一定程度上透支了冬季的需求，导致了目前化纤下游呈现‘旺季不旺’的特点。”张兴解释说，这些企业对未来的贸易形势依然充满担心，也并不敢多囤原料。

纺织服装是中国的优势出口产业，在中国对外贸易总额中的占比高达13%左右，而美国则是最大的出口去向国。2017年，中国对美国出口占比达到纺织品服装出口总额的15.5%。

来自福建泉州的一位纺织企业主向经济观察报表示，美国的贸易壁垒多多少少让织造服装行业受到了影响，尽管目前很难确切衡量这种影响。根据中国轻纺原料网的数据，早在10月上旬，江浙地区主流织造市场开机率即已经处于偏低的状态，其中海宁、常熟等地的经编开机率只有5-7成左右，与去年同期相比，下降了一成多。

12月2日上午，在张兴的微信朋友圈中，同样是一则来自G20的消息被他的客户们争相转发：中美双方在G20会议上达成共识，美国将暂缓原定于2019年1月1日起实施的对2000亿美元中国商品进一步提高关税的措施，双方将留有90天的斡旋期。

张兴说：”这多少让织造企业感到了些许欣慰。不过眼下，多数织造企业的老板们还存在一些顾虑，这也是他们不进行大量囤货的原因。”

转机到来？

G20会议为中美贸易争端的缓和提供了时间节点，纺织服装市场暂时先缓了一口气，但做塑料生意的王洋，依旧处在焦急的观望之中。

王洋在等待原油价格的回暖——2018年12月2日，从G20会议上传来的石油减产消息，而如果国际产油国的减产消息落实，石油的价格很可能恢复上涨，这意味着王洋的塑料产品会卖出更好的价钱。

12月7日，WTI原油的价格收于52.61美元/桶。此前G20会议上传来的石油减产消息，最终在这一天得到了确认：石油输出国组织OPEC与以俄罗斯为首的非OPEC产油国关于减产达成了协议，从明年1月起在此前减产的基础之上再减产120万桶/日。

减产信息的确认被认为能够提振石油化工市场的信心，但是原油价格的走向还是没有按照王洋的预期进行——在原油减产信息确定一周后，油价并未得到明显的拉升。

中国石油国际事业公司期货业务负责人郑兴扬认为，OPEC+在过一周内通过各种途径，反复向市场透露各种可能性，对市场进行了充分测试，包括无法达成协议的可能性、减产50-150万桶之间的可能性，最终采取了减产120万桶的举措，这在一定程度上阻止了油价跌破50美元/桶的关口。这样的举动在美国页岩油气不断增产的背景下也实属无奈。在郑兴扬看来，短期市场充分筑底之后，油价应该会在记入OPEC+减产以及诉求疲弱等因素之下，寻求新的震荡中枢。
这意味着短期油价下滑的趋势将有可能得到缓解，但是否意味着油价将会进入回暖周期？一些业内人士则对此仍旧保持了谨慎的态度。

东明石化相关人士则向经济观察报分析称，长期看，在美国页岩油的压力之下，原油市场供过于求的基本面很难说能够得到根本扭转。与此同时，基于美国（包括美元）在国际石油市场当中的重要、特殊地位，美国对于油价水平的“意愿”依然能够在很大程度上影响原油的价格走向。未来油价走向是涨还是跌，还要多看看“特朗普究竟是否想让油价升“。在此之前，美国总统特朗普一直对于高攀的油价持批评的态度，并屡次向OPEC国家施压。要求增产以达降价的目的。

上述人士同时认为，过去一个月当中原油价格大幅下挫，使得其他原材料价格也随之下跌，这引发了中国整体进口金额的下跌，并带来了石化产业链的阶段性震荡，但从中国制造业的整体成本角度考虑，或许并不是坏事。（经济观察李紫宸）

山重水复之际聚烯烃能否绝处逢生

2018年，聚烯烃保持宽幅震荡格局，并且相对于PP而言，LL整体走势更弱。具体来说，前三个季度，整体保持宽幅震荡。10月中旬以后，由于美国制裁伊朗力度不及预期，油价断崖式下跌，聚烯烃支撑减弱，期货跌跌不休，进入12月以后，受油价企稳的影响，聚烯烃有所反弹。
　　
基本面分析

1、油价重心下移原料支撑减弱
　　
2018年，原油整体保持先扬后抑走势，受中东局势升温、美国考虑制裁伊朗以及委内瑞拉国内危机等地缘政治因素影响，市场认为其他地区原油产量增加也无法填补伊朗原油出口下降的空缺，原油期货涨至四年来最高价位，其中 WTI原油首次突破每桶76美元，布伦特原油首次突破每桶86美元。然而随着美国豁免包括中国在内的多个国家继续进口伊朗原油以及全球股票下跌引发需求担忧等因素的影响，原油价格连续多日下跌，并创下三年多来最大的单日跌幅。
　　
可以看出，由伊朗制裁引发的地缘政治问题是2018年油价不断冲击高位的最主要因素，随着伊朗制裁的落地，预期面已经基本兑现，未来油价将逐步回归供需基本面。而数据显示美国页岩油的增长速度可能要高于市场预期，随着技术的进步以及开发成本的不断降低，美国页岩油大概率将维持今年的增速，这一新增产能不容小觑。另一方面，欧佩克仍然在执行减产协议，这也从侧面说明国际原油供应的过剩状态，由于协议执行情况也会受到复杂多变的地缘政治问题的影响，过剩的产能随时可能影响市场的供应。我们预计2019年油价重心将会有所下移，对聚烯烃价格的支撑进一步减弱。

2、煤头异军突起产能扩张延续

国内新增产能方面，2018年PE新增产能约115万吨，PP新增产能约70万吨。其中中海油壳牌二期30万吨线性和40万吨低压装置在5月份顺利投产，陕西延安能化45万吨/年的低压和25万吨的PP装置8月份投产，而宁夏宝丰二期、恒力石化、浙江石化等新装置或推迟到2019年初投产。展望2019年，国内聚烯烃行业扩能速度依然较快，相比2018年大幅增加。当然，新产能的投产也受到诸多因素的影响，部分装置投产时间存在推迟的可能。
　　
国外新增产能方面，2018年PE产能增量约为600万吨，PP产能增量约为100万吨。其中PE的新增产能主要来自于美国，我们分析，由于页岩气的开采为美国带来大量相对低廉的乙烷原料，随着原料轻质化影响，2017到2018年美国迎来了PE投产高峰，由于美国PE需求市场已经成熟，预计其PE消费不会有大的增长，近期投用的新工厂生产的大部分PE产品需要出口。大量的聚乙烯产品直接或者间接出口到中国，这些低价货源将对国内聚乙烯产业带来了一定冲击。根据目前的统计数据，2019年国外PE投产压力仍然比较大。
　　
3、美国货源增加 PE进口承压
　　
PE和PP的进口量在近几年呈现不同的变化，PE进口量基本呈稳步上升趋势，目前对外依存度接近40%，这与国内PE产能投产速度跟不上国内需求增速相符合。2018年以来，PE进口依存度仍然处于高位，全年进口量约为1400万吨，同比去年增长20%。究其原因，一方面，禁废令以及环保行动升级，部分企业产量受到限制或者停产。另一方面，国内石化装置在5、6月份集中检修，需要大量从国外进口来满足需求。另外，分析进口来源数据可以看出，2018年1至9月，美国已经跃居为第二大进口来源国，进口数量为134万吨，相比2017年提升明显，来自美国的低价货源继续冲击中国市场。

　　
而PP的对外依存度相对较低，PP的进口量自2014年到2016年逐年下降，这与国内聚丙烯产能不断投产，使得聚丙烯对外依存度逐年下降的供应格局相符。2018年预计进口量约为310万吨，与去年同期基本持平。主要由于国外产能投放有限，同时外盘价格持续走高，内外盘倒挂依然是常态，PP进口依存度持续降低。从进口来源来看，主要是韩国，沙特，新加坡和台湾省，其中韩国以高端专用料为主，在电子、家电、汽车、包装、日常用品等领域应用广泛。而沙特料因其价格优势，进口量依然较大。预计2019年PP进口量变化不大。

4、经济稳中有变需求不及预期
　　
LLDPE下游需求中薄膜领域的消费占比最高，其次是注塑、电线电缆、滚塑等领域。而薄膜需求主要集中在包装膜和农膜，近年来，我国塑料薄膜产量的增长率也一直保持上行态势，产量稳步提升，但是增长率在这两年放缓，主要是由于占比较大的包装膜领域与受工业产出拉动，当经济放缓时，包装膜需求也放缓。统计局数据显示，今年1到9月份，中国规模以上工业增加值同比增长6.4%，工业生产保持平稳运行，中国工业行业增长面扩大，41个工业大类行业中有40个行业增加值同比增长。多数产品保持增长。考虑2019年中国经济稳中有变的总体趋势，塑料薄膜产量预计在1400万吨左右，与2018年基本持平。

　　
农膜在塑料薄膜领域占比超过1/3，其在农业生产中具有增温、增产的作用，近年来，随着农村大棚、地膜种植技术的推广和应用，大棚、地膜作物在农村已十分普遍，2017年，农用薄膜的产销缺口为43.63万吨，占产量的16.27%。但是农用薄膜的产品结构不合理，其中高档农膜仅占农膜总产量的2%，中档农膜占20%，低档农膜则占78%左右，长期来看，随着新型城镇化和农业现代化步伐的加快，农用薄膜高档产品的发展前景较为广阔，市场潜力巨大。

除此以外，注塑和滚塑等也占有一席之地，但国内排产注塑料和滚塑料的量较少，仅镇海乙烯、大庆石化、广州石化和茂名石化生产线性注塑料，滚塑料只有齐鲁石化生产。注塑制品主要靠垃圾箱、家用器皿、玩具等生活用品刚性需求的拉动，而滚塑的主要下游产品包括桶、罐，汽车，玩具以及公路隔离路障等消费，预计2019年整体变化不大。
　　
而聚丙烯主要用于生产编织制品、薄膜制品、注塑制品、纺织制品等。其中塑编是PP最主要的下游消费领域，占比将近40%，其发展速度直接影响了聚丙烯的销量。通过对比2012到2017年数据发现，塑编企业虽然利润微薄，但是伴随民用及工业生产硬性需求支撑，年产量保持15%以上的增长速度。拉丝编织袋主要用于粮食、化肥以及水泥等包装，其中水泥袋的占比较大。统计显示，1到10月统计居口径水泥产量同比增长2.6%，较1到9月的1.0%增加1.6个百分点，其中10月单月水泥产量同比增长13.1%，较9月的5.0%大幅增加8.1个百分点。今年10月国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，再提加速基建投放力度。我们认为，2019年后续与财政支出相关度较高的补短板领域有望加速推进，利好水泥需求,对塑编需求有望提升。

　　
作为PP第二大下游，注塑制品主要应用在家电、日用品、玩具、洗衣机、汽车等领域。2018年，冰箱、洗衣机销量一改去年稳增长态势，分别出现不同程度的下降；空调也在今年2、7、8月出现同比下滑。此外，受贸易战以及人民币贬值影响，出口占比较高的家电行业影响较大。根据海关总署数据，2017年我国空调对美国出口量占总出口量13%；冰箱对美出口量占总出口量18%；彩电出口美国约2200万台，占总出口量的30%左右。出口成本的增加，对家电行业造成不利的影响。

此外，聚丙烯广泛应用于汽车制造业。由于2018年经济增速放缓，汽车行业也受到了波及，2018年汽车行业2018前三个季度营收增速为7.4%，归母净利润出现了近年来的首次下滑，幅度为1.9%，即使被誉为传统销售旺季的金九银十，汽车销量也出现大幅下滑，而在销量下行的同时，经销商库存水平也达到历史高点，库存压力增大。根据中国汽车流通协会发布的数据，10月汽车经销商库存预警指数为66.9%，同比上升17个百分点，达到三年来的新高。我们认为2018年乘用车市场相对低迷受基数因素和楼市影响等因素的综合影响，整个汽车市场已经进入到一个周期性的调整阶段，除非后续有相关刺激政策出台，否则2019年将大概率延续负增长。
　　
总结和展望
　　
回顾2018年，随着伊朗制裁的落地，预期面已经基本兑现，未来油价将逐步回归供需基本面，我们预计2019年油价重心将会有所下移，对聚烯烃价格的支撑进一步减弱。新增产能方面，国内外聚烯烃行业扩能速度依然较快，整体供应有所增加。需求方面，随着新型城镇化和农业现代化步伐的加快，农用薄膜高档产品的发展前景较为广阔，而包装膜广泛应用于生活消费领域，预计聚乙烯刚需仍存。而考虑到稳中有变的经济形势，汽车及家电的消费增速将继续放缓，聚丙烯需求不容乐观。展望2019年，聚烯烃供需格局趋向宽松，价格重心或将进一步下移，需要关注国内外新增产能的投产进度。（东海期货赵飞）

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