摘要
要闻
公告
11月上半月，巴西中南部糖厂甘蔗压榨量达到2129万吨，比2017年同期下降9.18％。2018/19榨季截至11月15日，该地区累计压榨甘蔗5.2965亿吨，同比下降4.55％。
据一位印度官员透露，中国加工厂正考虑购买数量空前的印度原糖。下个月，一中国代表团将访问印度，会见糖厂官员，并检查物流基础设施。
期现
市场
受压于基本面，隔夜美盘原糖持续走弱，当前期价收于60日均线水平以下，截至11月27日，收于12.35。当下全球糖价逐步从高位回落，关注后续消息面动态。国内主产区白糖售价11月28日报价较上一交易日稳中下调，成交情况一般。11月28日，郑糖期货主力维持震荡，受压于上方10日均线水平，各合约结算价多有下调，期货总成交量下降而总持仓量回升。
期权
市场
11月28日，郑糖主力结算价小幅下调，期权总成交量13,158 手（按双边计算，下同），较上一交易日减少5,092 手，持仓量144,926 手，较上一交易日增加2,446 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.94 和0.65 ，总持仓PCR上升0.01 ，市场情绪较为平稳。5日历史滚动波动率位于五年历史25百分位水平附近。主力平值附近购沽隐波较为平稳。
后市
展望
隔夜美盘原糖震荡续跌。我国郑商所白糖主力期货11月28日结算价下调，量能维持较低水平，现货价格跟盘走弱。我国国内季节性消费减弱，短期或以偏弱震荡为主，期权可按区间思路适当调整仓位，注意及时止盈止损。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
受压于基本面，隔夜美盘原糖持续走弱，当前期价收于60日均线水平以下，截至11月27日，收于12.35。当下全球糖价逐步从高位回落，关注后续消息面动态。
图1：ICE原糖期货日行情K线图
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数据来源：Wind
1.2 国内市场
国内主产区白糖售价11月28日报价较上一交易日稳中下调，成交情况一般。11月28日，郑糖期货主力维持震荡，受压于上方10日均线水平，各合约结算价多有下调，期货总成交量下降而总持仓量回升，成交总量为327,376 手，较上一交易日减少169,764 手，总持仓量为557,660 手，增1,348 手。其中主力SR905的结算价为4892 ，结算价跌幅为0.14 %，成交量为142,224 手，减少35,688 手，持仓量为316,232 手，较上一交易日增4,334 手。
表1：白糖期货合约日行情
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数据来源：Wind
图2：CZCE白糖主连日行情K线图
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数据来源：Wind
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
11月28日，郑糖主力结算价小幅下调，期权总成交量13,158 手（按双边计算，下同），较上一交易日减少5,092 手，持仓量144,926 手，较上一交易日增加2,446 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.94 和0.65 ，总持仓PCR上升0.01 ，市场情绪较为平稳。其中，五月合约和九月合约成交量分别占所有合约的92.61%和5.81%，持仓量占比分别为72.28%和22.05%。其中主力SR905期权合约系列成交量为12,186 手，比上一交易日减少4,000 手，持仓量为104,756 手，较上一交易日增加2,332 手。
表2：白糖期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind
主力5月合约系列中成交最高的为4600认沽（SR905结算价为4,920 ）。合约成交量PCR为0.95 ，较前一日降0.18 。持仓量PCR为0.67 ，较上一交易日上升0.01 ，远线预期较为平稳。当前压力线为5400，支维位于4900一线。
图3:5月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图4:5月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
次主力9月合约系列中成交最高的为5500认购（SR909结算价为4964 ）。合约成交量PCR为0.57 ，较前一日降0.12 。持仓量PCR为0.59 ，较上一交易日持平，远线预期维持平稳。
图5:9月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图6:9月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
从持仓量变化来看，主力5月合约系列中空方力量占优，增仓主要集中于4600认沽（SR905结算价为4,920 ），市场情绪维有所趋紧。次主力9月合约系列各合约持仓变动水平偏低，多方力量较为领先，其中增仓相对最高为5500认购（SR909结算价为4964 ），后市预期谨慎偏多。
图7：5月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
图8：9月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
11月28日，郑糖期货主力结算价下调。白糖期权合约总成交量缩减而总持仓量略有上升，总持仓PCR上升0.01 ，市场整体情绪较为平稳。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind
2.2波动率分析
（1）历史波动率
郑糖期货结算价回落， 5日历史滚动波动率上升至8.76 %，位五年历史25百分位水平附近。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为8.76 %，7.62 %，9.71 %和12.57 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind
（2）隐含波动率
图14-15分别为11月28日主力和次主力期权合约的隐含波动率结构分布， SR905结算价为4,920 ，当前SR909结算价为4964 。
图14:5月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
图15:9月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
主力5月合约中购沽隐含波动率均呈倾斜形态，平值附近购沽隐波较为平稳。次主力9月合约中购沽隐含波动率均呈倾斜形态，购沽隐波涨跌互现。
后市展望
03
隔夜美盘原糖震荡续跌。我国郑商所白糖主力期货11月28日结算价下调，量能维持较低水平，现货价格跟盘走弱。我国国内季节性消费减弱，短期或以偏弱震荡为主，期权可按区间思路适当调整仓位，注意及时止盈止损。仅供参考。
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