为什么国内寿险股的PEV没有友邦高？

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为什么国内寿险股的PEV没有友邦高？

保险释放利润周期短：

寿险的特性是缴费期限长，有复利特征，保单越长有效价值和剩余边际越稳定。友邦有近百年的历史，保险持续释放利润的稳定性高于国内寿险公司。

解决方案：优化产品结构，转型保障业务

储蓄型业务以利差盈利为主，保障型在利差、死差和费差上盈利均衡。偿二代允许剩余边际计入资本，暗示了保障型保单不消耗资本。平安从2010年、太保从2011年、新华从2015年开始战略转向长期保障型业务（如健康险）。

转型带来的正向效应明显，平安和太保的分红比例超过50%，新华略低超30%。

除分红外，新业务价值率和友邦拉近距离，平安已超40%，友邦60%左右。

存量业务被市场看重，从平安的进程推算，整体存量业务需要6-7年时间来蜕变，新华2015年改革，预计利润释放高峰在未来2-3年。

投资端长久期匹配度不发达:

中国债券市场一直缺乏长久期资产因债券市场和海外比发展的晚，造成资产久期不匹配，受利差因素的影响大。友邦在全世界范围内配置资产，对利率敏感度较低。

解决方案：产品结构+债券市场改革

保障型保单的增加缓解对利率的敏感度，如平安的负债缺口已经从8年下降到6年，其他的公司没公布，但未来可持续提高三差的水平不可忽视。

2019年4月，中国国债和证金债被纳入全球债券主流指数，增加长久期债券是前提条件，也是央行承诺在努力的方向。长期利好债市。

平安的有效业务价值，新业务价值率离友邦差距拉近，也是市场给予平安PEV>1的主要原因。太保/新华与平安有一定差距，短期追赶难度大, 但优势是估值低。太保的有效业务价值高于新华，在新业务价值相似的基础，也是市场给予太保高于新华估值的原因之一。新华投资假设保守且只聚焦寿险，因转型晚，保单释放利润时间拖后。

太保和新华的估值不同，一定程度是转型后保单释放的时间差带来的，当保单利润集中释放期到来，新华估值回归的可能性加大。

注意：新华中报的亮点，代理人数量增加15%。这是未来业绩增长的动力。

总结:

未来长久期资产问题缓解，利差敞口随着保单质量的提升而减少。寿险龙头平安的PEV提升可期，太保和新华的估值回归PEV=1也将指日可待。

本文（本公众号）所有内容仅限于投资者教育，所有内容不构成任何交易指引性建议，投资者需独立承担自己投资决策的结果。

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