“妖镍”苏醒，期市高位震荡消化冲击

在印尼政府禁止镍矿出口风波下，经历了多年的沉睡，“妖镍”苏醒了，或成为2019年期货市场上的一匹黑马。
　　
期货人士告诉《国际金融报》记者，镍价上涨对产业链利润的传导有最直接影响，“镍矿—镍铁—不锈钢”产业链出现不同程度的上涨。其中不锈钢的成本和市场价格不断“劈叉”。另外，镍价在禁矿情绪带动下短暂暴涨后，高位震荡一段时间再次回归基本面的概率较大。
　　
印尼禁镍矿风波再起
　　
9月2日，印尼能源和矿产资源部总干事班邦·托·亚诺对《国际金融报》记者表示，从2020年1月1日起，印尼将禁止镍矿出口。禁矿预期兑现，盘面情绪由此达到高点。9月3日，沪镍继续大涨7.13%，盘中创下历史新高149190元/吨，最终收报146720元/吨，涨幅达7.13%。
　　
早在今年入夏之时，镍价“睁开”朦胧眼睛。彼时印尼禁矿的传闻漫天飞舞，期间还出现不同版本的非官方信息。沪镍8月以来累计涨幅已达30%。如果自6月初启动涨势以来计算，近三个月内，沪镍主力合约累计最大涨幅已超过50%。不仅如此，LME（伦敦金属交易所）伦镍期货价格同样跳涨至5年高位。
　　
直至8月30日，印尼禁矿流言确认成事实。根据一段由政府发言人证实的录音，印尼能源与矿产资源部长伊格纳斯·乔南( Ignaus Jonan)签署了一项限制镍矿石出口的新规定：从2019年12月底开始，含量低于1.7%的镍矿石不再允许出口。
　　
受此影响，在9月的第一个交易日，沪镍主力合约1911跳空高开，封住一字板，当日上涨6%，收报136960元/吨，刷新上市以来的最高纪录。
　　
其实，这不是第一次镍价风波了。2014年1月12日，原矿出口禁令在印尼正式生效。即日起，印尼政府将停止所有原矿出口，在印尼采矿的企业必须在当地冶炼或精炼后方可出口。2014年印尼禁矿后，连续三年进入我国的镍矿量接近0。国内镍矿供应格局迅速由供应过剩转为短缺，中国镍生铁面临原料短缺困境。
　　
2017年，印尼政府放松了相关禁令，允许冶炼厂出口镍含量不足1.7%的富余低品位镍矿石。镍矿出口政策放松后，逐渐批复出口配额，2018年整年进入我国镍矿1500万吨，占国内进口总量的近30%，由于印尼镍矿品味较高，价格合适，很受国内镍矿贸易商以及冶炼企业青睐。
　　
然而短短两年时间，进入国内的印尼镍矿量还没有完全释放，放松镍矿出口政策又结束了。矿端政策的反复带来的是全球范围内镍供需结构的大调整，对于价格造成非常大的冲击。
　　
不锈钢出现“劈叉”行情
　　
据悉，镍是不锈钢生产中不可或缺的原料之一。记者从证监会官网了解到，证监会批准上海期货交易所将在9月25日开展不锈钢期货交易。备受关注的是，镍价上涨对即将上市的不锈钢期货会有哪些影响呢？业内认为，短期内钢价随镍价上涨幅度虽相对较小，但镍价不跌、钢价跟涨概率较大。
　　
银河期货有色事业部负责人凌开伟告诉《国际金融报》记者，镍价上涨对产业链利润的传导有最直接影响，“镍矿—镍铁—不锈钢”产业链出现不同程度的上涨。其中，高镍矿出现补涨，带动高镍铁生产成本的上涨，镍铁生产利润逐渐被压缩。在镍价上涨的过程中，镍铁对镍现货的贴水幅度逐渐变大，从行情启动初的贴水20元/镍，到目前的贴水200元/镍以上，高镍铁的经济性连续被放大。镍价的拉涨与不锈钢的成交形成背离，镍价连续上涨，不断推动不锈钢成本和售价的上涨，而受限于成交和产量，不锈钢的成本和市场价格不断“劈叉”，逐渐对镍价形成负反馈。
　　
一德期货研究员谷静向《国际金融报》记者分析：“由于镍元素在300系不锈钢成本中占比近60%，镍价的波动对于不锈钢价格影响也非常大。前期不锈钢价格跟随镍价上涨趋势明显，但由于不锈钢社会库存处于历史高位，且终端消费没有好转迹象，在禁矿落地前夕，不锈钢价格已经表现出上涨乏力，没有继续跟随镍价上涨。”近期镍价的大幅波动确实给不锈钢市场一定程度的活力，这也使得市场更加期待不锈钢上市后的表现。
　　
后期表现如何？凌开伟继续向记者表示：“2019年四季度，首先需要面对的是不锈钢端的负反馈，表现为300系不锈钢的高供应受限于成交，从而表现为300系不锈钢的阴跌、增库。期间，若印尼新增不锈钢炼钢项目如预期般投产，或将带动一波短期的驱动上涨，但最终通过不锈钢端的供应增加来增强不锈钢的负反馈程度。则预期镍价四季度走势或表现为倒‘N形’。”
　　
短期暴涨后或回归基本面
　　
谷静对《国际金融报》记者表示：“此波禁矿操作最直观的影响是，来自印尼菲律宾的镍矿CIF报价有了大幅上涨，对产业链利润进行了重新分配。另外，国内电解镍生产企业有复产迹象。”不过，高镍铁价格并未大幅上涨，对于下游不锈钢冶炼企业而言，高镍铁依旧是原料最佳之选。
　　
“禁矿落地后，全球范围内镍元素供应格局将发生改变，国内镍铁冶炼面临‘无米下炊’的窘境；冶炼产能从国内向印尼转移，印尼方面镍铁冶炼产能投放将大幅增加，但根据我们的预估，2020年在印尼禁矿的背景下，国内镍矿缺口在800-1000万吨，印尼+国内镍铁总产量与2019年相比基本持平。”谷静称。
　　
谷静进一步指出：“总体评估下来，印尼禁矿对市场的冲击因为印尼方面镍铁产能的释放相较2014年要小很多。所以我们趋向于认为镍价在禁矿情绪带动下短暂冲高后，高位震荡一段时间再次回归基本面的概率较大。”
　　
凌开伟也向《国际金融报》记者透露：“随着印尼禁矿消息的落地，预期兑现，盘面反应逐渐趋弱，基本面的影响程度或将逐渐增加。按照禁矿的实施步骤，在国内高镍铁不减产的情况下，现有镍矿供应水平可维持到2020年二季度中、后期若镍矿上涨导致镍铁生产亏损，则NPI供应将提前下降。”（国际金融报李岚君）

降准助力反弹大宗商品料难齐头并进

央行公告，将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位。分析人士表示，此次降准落地将助力风险资产表现，叠加市场情绪的边际修复，短期内将利好大宗商品价格进一步反弹，但对不同商品来说，影响会各有差异。
　　
降准利好风险资产表现
　　
央行表示，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。
　　
“降准落地体现了当前阶段逆周期政策执行力度的加快，以及逆周期和调结构相结合的政策方向延续。9月以来金融市场根据政策信号的逐步明朗和强化也在不断定价降准的预期，在降准落地后，由于LPR形成机制改革已经顺利落地，9月后续压低实际融资成本利率的政策仍值得期待。”国投安信期货分析师陈江涛、靳顺柔子表示。
　　
上述分析师表示，当前主要矛盾从“宽松预期+避险情绪”向“宽松落地+情绪修复”转换进一步推进。除中国的逆周期政策外，近期外部宏观扰动事件方面的进展也有利于市场风险情绪修复。
　　
中粮期货分析师范永嘉表示，此次降准是预期落地，短期会对风险资产有一定情绪提振效果，但风险资产可能并不会因此逻辑走出持续大牛的行情。未来市场持续走好，需要等待其他财政逆周期政策的陆续出台落实，以及外部宏观扰动事件出现根本性回暖。
　　
不同商品影响各异
　　
范永嘉认为，降准措施在中短期对工业品的影响更大。在房地产受限的大背景下，降准对黑色系的利好效果远不如有色。
　　
陈江涛、靳顺柔子则表示，逆周期政策发力和市场风险情绪的边际修复利好大宗商品价格反弹，但细分品种也各有差异。具体来看，对于黑色系而言，影响较复杂，针对地产收紧的政策延续，而通过专项债发行带来的针对基建投资以及制造业投资作为对冲，对钢材原材料整体有一定提振作用，但建筑钢材可能不及板材。能源品方面，原油和燃料油属于境外定价品种，全球宏观周期向好则利好短期反弹，对国内品种动力煤将构成明显利好，但反应或有滞后，当下可重点关注秋冬季补库行情。有色方面，稳增长政策利好上下游企业生产，但消费不足的局面短期难以根本性扭转，短期行情定性为下行趋势中的反弹。化工品方面，降准和此前的专项债政策对于下游需求形成提振，缓解基建投资资金偏紧的局面，对于沥青和玻璃形成支撑，但对于自身处于供给压力较大的甲醇、MEG和PE、PP等品种利好程度有限。农产品方面，降准的直接影响较小，预计农产品市场将继续围绕各自基本面进行交易，考虑到降准以后资金面整体更趋宽松，这或对农产品市场有边际利多作用。
　　
金融品种方面，上述分析师表示，对于流动性风险偏好较敏感的股指，进入9月以来持续反弹，后续反弹有望延续。由于当前避险情绪有所缓解，宽松政策利于压低无风险收益率，因此短期国债期货将呈现震荡上行格局。黄金由于此前在避险情绪的推动下大幅上行，短期大概率转为震荡走势，但中期配置价值仍在。（中国证券报马爽）

供大于求格局继续旺季料难显著提振郑棉期价

在沉寂多时之后，近两周以来郑棉期货主力2001合约价格不断抬升，9月6日盘中一度触及8月15日以来新高13160元/吨。
　　
分析人士表示，近期市场对于宏观扰动事件的态度转向乐观，叠加外盘期货价格上涨，郑棉期价寻得支撑。从基本面来看，目前棉花市场仍是供大于求格局，且需求端短时间内也将难以明显好转，预计后市郑棉期价反弹空间料有限。
　　
棉花期价反弹
　　
自8月26日盘中创下阶段新低12240元/吨后，郑棉期货主力2001合约价格便震荡走升，9月6日最高至13160元/吨，创下8月15日以来新高，最新收报12845元/吨。
　　
华信期货棉花研究中心分析师表示，近期宏观方面释放了一些利好消息，在较好预期下，工业品（有色）带动商品出现了反弹，郑棉期价也跟随小幅上涨。
　　
创元期货分析师也表示，近期市场对于宏观扰动事件的态度有所转变，内外棉期货价格同步上涨，棉花现货市场寻得支撑，价格止跌企稳。
　　
瑞达期货分析师表示，从外盘方面来看，近期因飓风多里安的威胁再度浮现，外部基本面因素发生变化，市场投资者乐观情绪浮现，洲际交易所(ICE)棉花期货出现上涨。国内方面，棉市现货市场价格小幅上调。随着“金九银十”的到来，短期给予棉价一定支撑作用。
　　
华信期货棉花研究中心分析师表示，从行业角度来看，目前棉花市场供求格局并未改观，仍是供大于求格局，因此对郑棉期价反弹的高度不可过于乐观，但也不必悲观，毕竟近期国内出台的一些相关政策有助于实体企业，近一段时间人民币汇率波动也对冲了部分商品下跌的影响。
　　
需求端未见明显好转
　　
银河期货研究员刘倩楠表示，由于现货供应量大，棉花需求端不见明显好转，此前郑棉价格大跌后带来了现货价格下降。近期现货价格下跌，疆内企业加大力度促销，由于8月期货价格够低，且临近新年度，现货价格也给了非常大的优惠，因此现货成交较活跃，纺织企业开始补库。新棉方面，目前已有内地和南疆以及东疆开始采摘，集中大规模机器采摘要到9月中下旬开始。虽然纺织行业逐渐进入传统旺季“金九银十”，但销量迟迟起不来，棉纱价格走弱。鉴于目前郑棉价格较低，即使基本面没有强劲支撑，郑棉期价下跌空间也不大。近几天郑棉价格技术上持续走强，预计短期内郑棉期价仍将维持反弹。
　　
刘倩楠表示，棉纱方面，近期市场依旧维持低迷状态，现货价格继续下跌。纺纱厂、棉纱贸易商以去库存为主，交易较清淡。涤纶短纤价格再次下调，粘胶短纤价格走弱。近期坯布市场订单虽有所回暖，但整体订单相比去年同期相差甚远。短期内棉纱期价跟随郑棉价格波动为主。
　　
创元期货分析师表示，从供给端来看，棉花商业库存和工业库存均处在近三年历史同期高位，郑棉期货仓单持续流出但依然巨大，叠加100万吨的国储棉轮出量和80万吨的进口滑准税配额，本年度国内棉花总体供应呈宽松状态。新棉方面，目前天气对棉花生长适宜，尽管成熟期或晚于去年，但预估产量持平，关注后续天气情况。需求端方面，下游纱厂开工受限，原料库存保持低位，产品库存保持高位，纱厂采购谨慎，终端需求未见明显好转。目前宏观扰动事件仍有不确定因素，叠加行业景气度尚未反转，预计需求端短时间内将难以继续回暖。（中国证券报张利静）

鸡蛋上方压力渐增
主要逻辑及操作建议

主要逻辑：高利润驱动蛋鸡补栏快速增加，预计 11 月进入在产存栏高峰，有望驱动鸡蛋现货价格高位回落；由于在产存栏在未来几个月将逐月增加，蛋价压力将呈逐步增大趋势，叠加目前 2001 合约贴水较大，建议1910与2001合约正套操作。

操作建议：9 月主要持有正套，卖出 2001 鸡蛋合约同时买入1910。10月前后视合远月基差程度考虑单边空远月。

主要因素分析

高利润驱动补栏快速增加，利空远月蛋价。

受鸡蛋价格不断走高影响，今年以来蛋鸡养殖盈利水平不断提升，推升养殖单位补栏积极性。按照卓创调研鸡苗数据，今年 3—8 月鸡苗销售一直维持高位，为秋季以后开产存栏提供非常充裕的基础。目前春季补栏的小码蛋虽已流入市场，但数量有限，按照补栏时间推测预计 10 月之后陆续增加，到 11 月鸡蛋供应将达到高峰。

季节性旺季叠加，高淘汰导致的现货蛋价高峰即将过去。

从需求来看，目前贸易流通环节库存偏低，下游各环节采购积极性较高，食品厂仍维持正常偏高水平带动鸡蛋需求保持旺盛。但是随着中秋节前的补货高峰和开学的旺季叠加，需求将呈现比较明显的季节性回落。

从供应来看，8 月份淘汰鸡价格显著上升后带动了淘汰鸡的积极性。根据卓创资讯对全国 13 个重点产区 22 个代表市场的淘汰鸡出栏量进行监测统计，整个 8 月平均每周淘汰出栏量在 80 万只左右，同比增加约 40%。中秋节后部分养殖单位还有计划淘汰适龄老鸡，但是后期来看产区适龄老鸡有限，且鸡蛋价格强势走高，养殖单位普遍有惜售心理，并且随着8 月淘汰高峰过去整体鸡龄呈现下降，预计 9 月以后淘汰鸡出栏量或呈现较明显下降。

从历史价格表现来看，每年 9 月上旬鸡蛋价格见顶的规律性极强，预计今年也不例外，且从补栏数量推测 9 月至年底期间，随着 3 月以来的大量补栏陆续产蛋，预计11 月进入在产存栏高峰，有望驱动鸡蛋现货价格高位回落。

近月主要交割准备阶段大幅贴水，1910 合约交割意愿不足。

我们对历史上主要交易合约临近交割的基差规律做了初步统计，按照统计数据来看倒数40—35 个交易日左右是鸡蛋基差回归性最好的阶段（大致为交割前一个月的月初），我们推测这个时间大体为卖方准备仓单的时期，从目前 1910 合约来看，目前为空头主要准备交割阶段，但在盘面贴水约 20%的状态下，预计仓单准备不积极，使得 1910 合约有望保持坚挺。（银河期货）