【农产品期权】期权策略：玉米豆粕有望震荡走高逢低做多存机会

摘要

国内玉米
1、玉米短期筑底下行空间有限：玉米市场主要矛盾依然是产需缺口，这一矛盾依然会引导玉米中长期上涨的走势。在这一上涨趋势的背景下，当前玉米市场主要是需求疲软测试底部支撑，出现阶段性的筑底行情。需求短期难有起色，预计9月有可能将继续筑底。同时，目前玉米价格底部强支撑，一方面是临储玉米拍卖底价在一定程度上可以看做是玉米底价，另一方面新季玉米种植成本只升不降，支撑玉米价格。此外，贸易商手中粮源成本较高。综合以上因素，玉米下行空间有限。
2、非瘟边际利空效果减弱：8月份非瘟利空情绪发酵，市场信心不足，很大程度上促使了8月玉米期货价格破位下行，现货价格疲软。同时，8月国内生猪价格大幅上涨，自繁自养生猪养殖利润一度突破1000元/吨，达到历史新高，促使规模性企业积极补栏，此外国务院出台五项重磅政策支持养猪，生猪存栏进一步下降的空间不大，并且中长期有望出现增长。随着禽肉和蛋类价格的上涨，家禽养殖利润同样大幅增加，家禽养殖规模增加，禽料的增加在一定程度上弥补了部分猪料的减少，因此非瘟对于玉米需求的边际利空影响在减弱。
3、中长期玉米看涨：据农业农村部最新数据显示生猪存栏同比下降30%以上，玉米饲用需求大幅减少，导致玉米产需缺口收窄，供需缺口的兑现时间延后，阶段性供需宽松格局延长。玉米产需缺口依然是未来几年我国玉米市场的主要矛盾，需求触底之后，玉米中长期大概率上涨。新季玉米产量预计稳中有降，农资地租等只升不降，新季玉米预计高开。
国内豆粕
9月国内的主要关注点仍在于进口大豆成本以及需求预期变化，如果这两大因素表现平缓的话，豆粕2001合约预期2800-3200区间波动。进口大豆成本方面主要关注两点，一是美豆产量预期，如果美豆产量预期继续下调的话，CBOT大豆底部上移将提振进口大豆成本；二是中美贸易态度，如果中美贸易延续强硬贸易态度的话，巴西大豆升贴水很有可能再次走高，同时人民汇率贬值压力进一步提升，提振进口大豆成本，反之，如果出现缓和的话，进口大豆成本将承压运行。需求预期方面，9月豆粕整体消费预期略高于8月，如果9月实际消费大幅不及预期的话，期价区间下沿将会下移，反之，则会上移。

操作策略

1、玉米：9月玉米大概率继续筑底，但底部有支撑，玉米进一步下跌空间有限。新季玉米大概率高开，玉米中长期依旧看涨，时间节点看需求。
期货操作策略：玉米2001期货合约可考虑于1850-1880元/吨买入操作，目标位1950元/吨。
期权操作策略：期权方面由于玉米波动率总体处于历史低位附近，总波动率在10%左右，波动率上行概率较大，处于历史较低位置，策略上可以买入牛市价差策略，或者单纯买入并持有2001或2005合约认购期权。
豆粕：豆粕受到贸易谈判影响因素较大，未来仍存在一定不确定性。从基本面上看，主力合约2001期价短期期价偏强的概率较大，但消费及贸易谈判的变数恐使得上涨趋势较为曲折。
豆粕期货操作策略：豆粕2001合约可以逢低做多，建仓区间可以在2880-2980附近区间，目标位3050-3200区间。
期权操作策略：豆粕2001合约期权隐含波动率处于17%左右，从波动率锥上看处于历史分位中值附近，波动率进一步大幅走高空间料也将有限，策略可以考虑买入牛市价差策略，或者卖出宽跨式策略。

仓位分配和风险控制

仓位分配
1000万资金计划用不超过10%资金用于玉米期货及期权合约的配置，即不超过100万元购买玉米期货及期权，期货及期权配置比例不再另做安排，并根据行情灵活调整。
计划用不超过10%的资金用于配置豆粕期货及期权，即不超过100万元配置豆粕期货及期权合约，期货和期权配置比例不再另做安排，根据行情灵活下单及调整。
风险控制
风控警戒线设为投入资金的20%：若一共投入100万元，亏损达到20万元时由风控提示警戒，交易员根据行情做出适当减仓或不减仓的决定。
风控平仓线设为投入资金的30%：若一共投入100万元，亏损达到30万元时由风控提示平仓，交易员启动减仓操作。
风控强平线设为投入资金的40%，若一共投入100万元，亏损达到40万元时由风控强行全部平仓。
第一部分大豆市场分析
[h1]一、CBOT大豆8月期货行情回顾[/h1]

CBOT大豆主连8月份整体呈现850-900区间波动。8月份豆类市场表现较为平缓，播种推迟引发美豆产量下滑担忧与中美贸易态度紧张引发的需求担忧共同作用下，期价呈现窄幅整理走势。供应端，8月市场的焦点仍以美豆产量为主，USDA8月报告再次下调美豆播种面积，进一步奠定美豆产量下滑基础，同时本月ProFarmer一年一度的作物巡查结果显示美豆主产区长势不及往年，其预估美豆单产46.1蒲式耳/英亩，大幅低于USDA8月报告的48.5蒲式耳/英亩，强化美豆产量下滑带来的利多支撑；需求端，8月市场的焦点仍在于中美贸易态度，8月初美方再次宣称拟对3000亿元中国输美商品加征10%的关税，中美贸易态度陷入紧张局面，而整个8月份双方未有进一步和解消息，中美贸易态度紧张的情况下美豆对中国的出口进入停滞状态，需求下滑忧虑给期价带来上方压力，市场多空交织的局面下，CBOT大豆期价整体呈现窄幅区间波动。
[h2]1、全球大豆-美豆产量波动主导供应端  [/h2][h3]（1）美豆播种面积基本落定未来调整空间在较小[/h3]美豆播种已于7月中旬结束，美豆实际播种面积已经落定，当前市场纠结点在于USDA8月报告公布的面积与实际面积的差异。USDA8月报告预估今年美豆播种面积为7670万英亩，收获面积为7590万英亩，播种面积相比7月报告下降334英亩。USDA8月预估播种面积与实际播种面积的差异我们主要从两方面来进行分析，一是USDA8月数据获得的途径；二是历史8月预估数据与实际面积的差异。数据获得途径来看，USDA8月预估的播种面积数据主要是基于7月对于美豆主产州的再调查数据，从调查时间来看，接近实际播种面积的概率较高；历史偏差来看，USDA近十年的播种数据中，8月播种面积预估与实际播种面积相吻合的概率较小，都存在一定程度的偏差，其中实际播种面积高于8月预估面积的概率较高。

[h3]（2）美豆单产忧虑仍存未来仍存下调可能[/h3]今年由于美豆播种的延迟，美豆整体的生长期相比往年有所延后，目前美豆仍处在鼓粒生长期，单产对于市场的扰动仍存，且ProFarmer预估美豆单产大幅低于USDA8月预估数据，增加了市场对于USDA继续下调美豆单产的担忧。USDA作物周报显示，截至8月25日当周，美国大豆优良率为55%，略高于分析师预估的54%，之前一周为53%，上年同期为66%；美国大豆结荚率为79%，之前一周为68%，上年同期为94%，五年均值为91%；美国大豆开花率为94%，之前一周为90%，上年同期为100%，五年均值为99%。ProFarmer在8月19日-8月22日进行了为期一周作物巡查，其巡查区域主要是美国中西部玉米以及大豆主产州，巡查结果显示美豆主产州每3X3英尺农田的大豆结英数基本都低于去年同期以及三年均值，其预估2019年美豆单产为46.1蒲式耳/英亩，美豆产量为34.97亿蒲式耳，大幅低于USDA8月报告中的单产48.5蒲式耳/英亩以及产量36.8亿蒲式耳。

[h2]2、国内大豆市场-中美贸易态度影响供应节奏以及进口成本 [/h2]国内大豆市场目前主要干扰因素在于中美贸易态度，中美贸易态度对于国内大豆市场的影响主要从两方面来进行考虑，一是中国对于美豆进口量情况，二是进口南美大豆的成本情况。8月初美方再次宣称拟对3000亿元中国输美商品加征10%的关税，中美贸易态度再次陷入紧张状态，8月6日相关消息称中国企业暂停购买美国农产品，中国对于美豆进口进入停滞状态，USDA周度销售报告显示，截至8月22日，美豆本年度对中国的累计出口销售量为1415万吨，相比月初的1448.6万吨微幅下降，美豆本年度对中国的累计出口装船量为1224.8万吨。8月份中美贸易态度再度回归紧张状态，进口南美大豆成本再次走高，天下粮仓数据显示，目前进口巴西大豆（9月船期）完税价为3404元/吨，相比8月初的3129元/吨上涨275元/吨。
随着时间的推移，市场对于中美贸易态度的敏感度将增强，因为中美贸易态度的变化将会影响到未来我国大豆市场供应以及进口成本预期，如果中美贸易态度持续紧张且中国对于美豆的进口持续停滞的话，我国大豆市场将面临供应偏紧预期以及进口成本提升预期，两者共同作用下，将带动整体豆类期价上涨，反之，期价将会出现一定程度的回落。短期来看，国内大豆市场供应充裕，天下粮仓数据显示，9-12月预估进口大豆累计到港量为3090万吨，同比增长18.7%，9月大豆到港预估820万吨，较上周预估降低40万吨，10月大度到港初步预估维持800万吨， 11月大豆到港初步预估790万吨，12月船期初步预估680万吨。不过由于南美大豆可供应量有限，随着南美大豆库存的不断消耗，而中国对于美豆进口持续停滞的话，市场对于国内大豆市场供应偏紧忧虑将会升温。

第二部分豆粕市场分析[h1]一、国内豆粕8月期货行情回顾[/h1]

国内豆粕2001合约8月整体呈现上涨走势。对于国内豆粕市场来说，8月份市场主要关注点仍在于中美贸易态度、美豆产量预期以及国内豆粕需求预期三个方面，8月份三个因素都以利多姿态表现，带动国内豆粕期价低位回升。中美贸易态度延续紧张状态，8月初美方再次宣称拟对3000亿元中国输美商品加征10%的关税，中美贸易态度进入紧张局面，且8月中旬有消息称中国停止进口美国农产品，中美贸易矛盾进一步激化，整个8月期间未出现缓和的迹象，进口巴西大豆成本不断走高；美豆产量预期不断下调，USDA多次下调美豆播种面积，同时多个机构预期美豆单产低于USDA8月预估数据；国内豆粕需求略有好转，由于期现价格回升以及双节备货开始，国内豆粕的成交以及提货量相比前期有所好转，沿海油厂豆粕库存呈现下滑态势，进一步强化利多情绪，多重利多支撑下，国内豆粕期价8月呈现上涨走势。
[h1]二、国内豆粕供应端-压榨利润干扰供应节奏[/h1]8月进口巴西大豆盘面榨利维持较高水平，8月油厂大豆压榨量相比7月有所回升。8月份以来中美贸易态度持续紧张状态，国内豆类期价整体表现强势，进口南美大豆榨利维持盈利状态，油厂压榨意愿较强，天下粮仓数据显示，8月份大豆压榨总量预计在719万吨，高于7月份的实际加工量670万吨，但低于去年同期的825万吨。由于8月大豆压榨量的回升，8月国内豆粕产量也是回升表现，同时8月进口大豆盘面榨利持续处于盈利状态，预期9月油厂大豆压榨意愿仍比较强，在进口大豆到港充裕的情况下，预期9月大豆压榨量相比8月延续回升表现，天下粮仓预估9月国内豆粕产量为750万吨，环比增长4.3%，同比下降6%。9月国内豆粕供应端主要关注进口大豆盘面榨利以及油厂成品库存消耗情况。

[h1]三、国内豆粕需求端-非洲猪瘟疫情干扰延续[/h1]国内豆粕需求端，非洲猪瘟疫情对于市场的影响延续，9月饲料市场预期将延续生猪饲料下滑与禽类饲料增长态势。生猪饲料市场来看，非洲猪瘟疫情对于市场的影响延续，不过边际效应在递减，近期国家出台了稳定生猪生产的相关政策，并且猪粮比再创新高，预期未来生猪存栏下滑的速度将趋缓。禽类饲料市场来看，受非洲猪瘟疫情的影响，今年禽肉以及鸡蛋等的需求有所增长，使得其价格也呈现上涨态势，目前肉鸡、肉鸭、蛋鸡养殖利润仍然维持较好水平，预期禽类饲料将延续增长态势，将继续弥补生猪下滑的影响，同时结合以往的规律来看，下半年豆粕的消费量预期好于上半年，天下粮仓预期9月国内豆粕需求环比微幅增长，9月豆粕需求量预估为598万吨，环比增长1.35%，同比下降7.86%。

第三部分大豆豆粕供需平衡表分析[h1]一、大豆供需平衡表分析[/h1][h2]1、全球大豆供需平衡表[/h2]9月全球大豆供需平衡表仍然聚焦于美豆播种面积以及单产的调整。对于全球大豆来说，当下时间点的变量主要体现在两方面，一是供应端美豆新作情况，二是需求端中国消费情况。美豆新作情况来说，随着美豆播种的结束以及8月预估数据的公布，播种面积对于市场的干扰在减弱，结合历史数据来看，美豆实际播种面积与8月公布的7670万英亩存在调整空间，不过整体调整幅度在缩小，9月预期播种面积微幅调整，对市场影响有限；随着美豆生长期进入尾声，市场对于单产的关注度增加，新作数据公布以来，USDA对于单产的调整较为平缓，只在7月报告下调了一次单产，由49.5蒲式耳/英亩下调至48.5蒲式耳/英亩，而今年由于美豆播种推迟，市场对于单产下调预期远不止此，且ProFarmer8月下旬作物巡查预估今年美豆单产为46.1蒲式耳/英亩，ProFarmer巡查结果加重市场对于单产下调的担忧，9月USDA报告或进一步调整单产，预期偏利多。中国消费情况来说，受非洲猪瘟疫情影响8月再次下调中国大豆消费，根据相关数据来看中国豆粕8月需求略有回升，暂时并未看到恶化的情况，预期9月继续调整中国需求的可能性较小。

[h2]2、国内大豆供需平衡表[/h2]8月大豆供应量以及需求量都呈现增长态势，不过由于供应增量仍大于需求增量，国内大豆8月末库存表现回升，9月份预期需求增量将大于供应增量，国内大豆9月末库存预期微幅下降，继续关注进口节奏以及消费节奏与预期的差异情况。天下粮仓数据预估显示，8月大豆供应增量为127万吨，而8月需求增量为85万吨，供应增加量小幅大于需求增加量，国内大豆8月库存表现为小幅回升，环比上升6.4%；9月进口大豆+储备轮出量预估为930万吨，环比下降2.1%，9月进口大豆压榨量预估为763万吨，环比增加1.7%，9月国内大豆月末库存预期持平或微幅低于8月。

[h1]二、豆粕供需平衡表分析[/h1]8月份受期现价格回升以及双节备货的影响，国内豆粕成交与提货有所回升，8月豆粕消费量相比7月有较大程度的上升，不过8月进口南美大豆榨利表现较好，油厂压榨意愿较强，豆粕产量也是呈现小幅回升态势，需求增量略高于供应增量，8月末国内豆粕库存微幅下降，9月份国内豆粕市场预期仍是产消双双增长的情况，不过整体增长幅度较为有限，且需求端的增量略低于供应端，9月末豆粕库存微幅回升，继续关注大豆压榨以及国内豆粕消费与预期的差异。天下粮仓预估数据显示，8月国内豆粕产量为594万吨，环比增长13.6%，8月豆粕总消费量为598万吨，环比增长13%，8月末库存为90万吨，环比下滑3.2%；9月国内豆粕产量预估为611万吨，环比增长2.8%，豆粕总消费量为606万吨，环比增长1.3%，月末库存预期较8月微幅增长。如果8月实际需求大幅好于或者低于预估需求的话，相应的价格区间也会出现上移或者下移。

第四部分  玉米行情回顾[h1]一、期货行情回顾[/h1]玉米：8月，大商所玉米期货指数继续下跌，月初开于1960元/吨，收于1872元/吨，月内下跌89元/吨，跌幅4.54%。月内低点跌至1864元/吨，高点达到1971元/吨。8月玉米成交量为1771.7万手，月底持仓182.2万手。
淀粉：8月，大商所淀粉指数随玉米大幅下跌。淀粉指数开于2374元/吨，月底收于2280元/吨，下跌94元/吨，跌幅3.96% ，月内低点2264元/吨，高点2383元/吨。8月淀粉成交量为295.0万手，月底持仓21.3万手。

[h1]二、现货行情回顾[/h1]玉米：8月，国内玉米现货价格连续下跌。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在2020-2070元/吨一线，较7月底的2040-2100元/吨下跌20-30元/吨；辽宁锦州港口玉米14.5个水以内容重680-700价格1860-1870元/吨，较7月底的1880-1910元/吨下跌20-40元/吨；辽宁鲅鱼圈港口陈粮15个水价格1850-1860元/吨（容重690-700，水分14.5），较7月底持平。广东蛇口港口二等玉米成交在1960-1970元/吨，较7月底的1980-1990元/吨下跌10元/吨。
淀粉：8月，国内玉米淀粉现货价格先抑后扬，整体稳中波动。截止8月底，山东、河北地区玉米淀粉市场主流报价在2500-2550元/吨，河南地区玉米淀粉报价在2600元/吨，陕西地区玉米淀粉报价2670元/吨，东北地区玉米淀粉市场地销主流价格在2250-2400元/吨，较上月波动20-80元/吨；大多较去年同期涨20-50元/吨不等，仅个别跌20元/吨。

[h1]三、市场成因分析[/h1]8月，国内玉米市场的特点在于需求疲软测试价格支撑，市场信心不足的情况下玉米换月同样对于盘面进行了打击。一方面，玉米需求疲软。受到非洲猪瘟以及深加工开机下降的原因，今年以来玉米需求非常疲软，产需缺口收窄，供需整体较为宽松。另一方面，玉米底部存在支撑。临储玉米底价提高150-200元/吨、新季玉米种植成本增加、贸易商手中玉米成本较高等因素均对玉米价格形成强有力的支撑。
利空因素：（1）需求不佳。非洲猪瘟继续蔓延，多家机构调研报告显示国内生猪及能繁母猪存栏大幅下降，重挫市场信心。（2）玉米深加工利润不佳，行业开机率同比减少，玉米工业需求不佳。（3）两湖新玉米集中上市，河南、江苏、安徽等地早春玉米也开始陆续上市
利多因素：（1）社会库存包括深加工企业库存及南北方港口玉米库存消化较快。（2）临储玉米拍卖底价提高200元/吨，剩余库存不足6000万吨。（3）2019年东北地区玉米大豆实行差异化补贴，预计玉米种植面积将继续减少。新季玉米预期高开。
8月非洲猪瘟愈演愈烈，市场多家调研报告称生猪存栏大幅下降，部分地区甚至减少7成以上，市场信心不足叠加玉米主力换月导致玉米期货盘面下挫。
第五部分玉米基本面分析[h1]一、玉米市场基本面情况[/h1]新季玉米产量稳中有降、社会库存有所消化玉米供给端目前较为稳定，产量稳中略降，库存有所消化。新季玉米大概率高开低走，结合社会库存有所消化的背景下，在新粮上市初期对于玉米价格形成利好支撑。
[h2]1、新季玉米产量稳中略降[/h2]新季玉米大概率高开，近期对于玉米将形成利好支撑。
2019年，中央一号文件表明我国实行振兴大豆计划，东北地区大豆玉米依然实行差异化补贴政策。黑龙江省大豆种植户的补贴不高于每亩270元，玉米种植户的补贴将会适当提高，但是仍然会比大豆补贴每亩低200元以上；吉林省继续对市县给予补贴，玉米生产者补贴水平为86 元/亩较2018 年下调8 元/亩，大豆生产者补贴水平为265 元/亩较2018 年提高41 元/亩；内蒙古大豆生产者补贴水平235元/亩，玉米生产者补贴水平100元/亩。辽宁玉米生产者补贴金额预计为70元/亩左右，大豆生产者补贴金额预计为270元/亩左右；部分地区出现玉米转大豆的情况，玉米种植面积稳中略降。单产方面来看，今年虽然一些玉米产区在早期经历了干旱、台风、暴雨和病虫害的影响，但玉米的整体生长尚好，生产形势稳定。总体来说，玉米种植面积有所调减，单产稳定，预计新季玉米整体产量稳中略降。据调研，东北地区玉米种植农资地租等费用只升不降，因此我们预计新季玉米大概率高开，近期对于玉米将形成利好支撑。
[h2]2、玉米库存逐步消化[/h2]我国玉米整体库存，不论是临储玉米还是玉米社会库存，目前都处于持续消化阶段。
1、临储玉米不足6000万吨，短期利空玉米，中长期利好玉米
2019年，临储玉米拍卖启动后，拍卖价格在一定程度上成为了我国玉米市场价格的风向标，也是影响近期玉米价格的重要因素。5月中下旬玉米一波上涨主要来源于临储玉米拍卖底价太高，并且首拍火爆。临储玉米拍卖持续以每周400万吨的巨量推进，但目前由于需求不佳，导致临储玉米拍卖成交率高开低走，持续低迷，火爆程度大不如首拍。从临储玉米拍卖情况来看，低成交率同样表明了市场心态的低迷。这也是造成近期玉米承压运行的主要原因。
而临储玉米拍卖低迷只是阶段性显现。今年临储玉米成交低迷一方面在于2018年拍出的1亿吨玉米尚在流通，另一方面在于非洲猪瘟以及深加工利润不佳共同导致上半年玉米需求疲软，上半年深加工企业库存充足造成临储拍卖疲软。而我国玉米产需缺口已经是事实，缺口依赖于临储玉米补充，目前临储玉米库存不足6000万吨，9月5日临储玉米拍卖量从400万吨每周改为350万吨每周。随着玉米社会库存的消化，中长期将对于玉米形成利好支撑。

2、玉米社会库存继续下滑
目前社会库存正在处于持续消化阶段。包括玉米深加工企业和南北港口玉米环比均下降明显。5月以来玉米社会库存消化速度较快，国内玉米深加工库存同比降幅明显，南北港口玉米库存大幅下降。玉米社会库存的大幅下降，对玉米价格形成利好支撑，为后期玉米上涨奠定基础。
（1）据天下粮仓网调查115家玉米深加工企业，截止2019年8月23日当周（第34周）玉米库存总量（含拍卖粮）在538.6万吨，较7月底的629.2万吨减少90.6万吨，降幅14.40% ，较去年同期的624.59万吨减少85.99万吨，降幅在13.77%。
（2）南北港口玉米库存方面。截至8月底，国内玉米北方库存为239.50万吨，月内降幅32.36%，较去年同期降幅36.20%；南方玉米港口库存17.10万吨，月内降幅60.51%，较去年同期同比降幅75.25% 。目前南北港口玉米合计256.60万吨，环比下降35.43%，同比降幅42.27% 。

[h2]3、玉米进口增加但影响有限[/h2]中国海关总署发布的数据显示，7月份中国玉米进口量385982.25吨，较19年6月716993.21减少331010.96吨，环比减少46.17%，较去年同期（2018年7月392030.17 吨）减少6147.92 吨，同比减幅1.57%，其中从乌克兰采购玉米最多307740.71 吨，占总进口量的79.73% 。2019年1-7月，我国玉米进口量累计为349.54万吨，较去年同期的253.80万吨增加94.74万吨，增幅37.72% 。
目前我国玉米进口尚未放开，进口配额仍为720万吨，进口玉米目前对于我国玉米市场影响有限。

[h2]4、深加工利润好转 [/h2]1、淀粉行业
8月底，随着原料端玉米价格连续下降，国内玉米淀粉行业开机利润有所好转。截止8月底，山东地区淀粉加工利润盈利35.54元/吨，较7月底的亏损100.08元/吨，转好64.54元/吨；河北地区淀粉加工利润盈利111.9元/吨，较7月底的盈利4.1元/吨，盈利扩大107.8元/吨；黑龙江地区淀粉加工利润盈利28.4元/吨，亏损75元/吨，转好103.4元/吨；吉林地区淀粉加工利润盈利42.8元/吨，较7月底的盈利25元/吨，盈利扩大17.8元/吨；辽宁地区淀粉利润盈利21.8元/吨，较7月底的亏损12.8元/吨，扭亏为盈。
8月淀粉行业开机率暂未有明显的提升。据天下粮仓对东北、山东、河北等地区的82家淀粉企业进行抽样调查，8月淀粉行业平均开机率为59.72%，较7月平均开机率的61.77%，下降2.05%，较去年同期的66.44%下降4.67%，开机率继续下降，但随着国内淀粉行业利润好转，库存下降，后期淀粉开机率预计有所回升，对于玉米的消费预期增加。
2、酒精行业
8月国内酒精利润好转，但酒精行业开机率下降。河北地区酒精企业加工一吨酒精亏损258元，较7月底的亏损341元，向好83元/吨；河南地区酒精企业加工一吨酒精亏损418元，较7月底的亏损545元，向好127元；黑龙江地区加工一吨酒精盈利230元，较7月底的盈利38元，盈利扩大192元；吉林地区加工一吨酒精盈利16元，较7月底的亏损53元，扭亏为盈。企业加工利润逐步增加。
8月，玉米酒精行业开机率继续下降，天下粮仓对山东、河南、河北、吉林、黑龙江、等地区的28家玉米酒精企业进行抽样调查，8月玉米酒精行业开机率42.99%，7月玉米酒精行业开机率为55.02%，较去年同期36.00%增加19.02% 。随着酒精行业利润的好转，后期酒精行业开机率或有回升，对于淀粉的需求有所利好。

[h2]5、非洲猪瘟疫情未见好转饲料养殖终端需求持续低迷，[/h2]饲料需求方面，国内饲料养殖行业对于玉米的需求依旧不佳。但随着猪肉价格大幅拉涨，国内生猪养殖利润增加至800元/头上方，部分规模企业存在补栏计划，并且国务院出台五项重磅政策支持养猪，我们认为，非洲猪瘟的边际利空作用正在弱化。
价格方面，受到非洲猪瘟疫情影响，全国生猪存栏均大幅降低，造成猪源供应紧张，供需缺口不断扩大。八月份，天气渐凉和学生升学宴以及中秋节日的来临，增加部分猪肉需求，因此供需缺口继续放大。8月猪价持续上涨，且涨幅持续放大。8月，猪价继续上涨。截止8月底，全国三元生猪平均价格指数为27.99元/公斤，较上月同期的19.76元/公斤上涨了8.23元/公斤，涨幅为41.65%；较去年同期的13.61元/公斤上涨了14.38元/公斤，涨幅为105.66%。
存栏方面，据农业农村部最新数据显示，2019年7月生猪存栏环比减少9.4%，比去年同期减少32.2% 。能繁母猪存栏环比减少8.9%，比去年同期减少31.9% 。受非洲猪瘟持续蔓延的影响，产能同比大幅下降。市场各机构调研报告称部分地区非洲猪瘟导致生猪产能降幅在70-80%，重挫市场信心，连盘玉米期货价格破位下行。
国务院总理8月21日主持召开国务院常务会议，决定在自由贸易试验区开展“证照分离”改革全覆盖试点，部署扩大养老服务供给促进养老服务消费，确定稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施。会议指出，稳定生猪生产，保障猪肉供应，事关“三农”发展、群众生活和物价稳定。会议确定，一是综合施策恢复生猪生产。加快非洲猪瘟强制扑杀补助发放，采取多种措施加大对生猪调出大县和养殖场(户)的支持，引导有效增加生猪存栏量。将仔猪及冷鲜猪肉运输纳入“绿色通道”政策范围，降低物流成本。二是地方要立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定。对依法划定的禁养区内关停搬迁的养殖场(户)，要安排用地支持异地重建。三是发展规模养殖，支持农户养猪。取消生猪生产附属设施用地15亩上限。四是加强动物防疫体系建设，提升疫病防控能力。五是保障猪肉供应。增加地方猪肉储备。各地要适时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制，确保困难群众基本生活。政策的出台以及高利润将刺激生猪补栏，非洲猪瘟的边际利空影响继续弱化。

[h2]6、玉米短期供需均衡中长期收紧[/h2]

玉米短期供需均衡，中长期供需收紧。
短期来看，我国玉米社会库存持续消化，但目前也处于安全库存状态，年初至今我国玉米整体需求都较为低迷，导致玉米价格涨势难以持续，目前仍处于承压运行状态。短期库存上方压力依旧是临储玉米近6000万吨的量，目前市场信心不足，导致了临储拍卖成交降温，即短期内未能预见供需缺口的存在。
中长期来看，临储玉米就不足6000万吨，而我国玉米产需缺口达1000-3000万吨，供需缺口主要依赖于临储玉米填补。而由于国家振兴大豆计划及稳定玉米生产的政策，导致玉米产量难以增加，中美贸易关系短期内难以有效和解，在供给端无法得到有效补充的情况下，玉米供需收紧是一个比较明确的大趋势，只是由于需求的低迷，造成供需缺口或者说玉米价格上涨的兑现时间延后，但这也只是时间问题。
[h1]二、淀粉市场基本面情况[/h1]2019年8月，随着玉米价格的下跌以及玉米深加工产品价格的上涨，国内淀粉行业利润有所好转，但依旧处于盈亏平衡线附近。在夏季需求旺季的情况下，国内淀粉库存有所下降，但同比依旧增加了10%左右。国内玉米淀粉供过于求的格局仍然存在，抑制了淀粉价格的上涨。而另一方面，由于亏损导致部分淀粉企业停机检修，并且市场预期国庆七十周年可能会带来的环保严查影响后市淀粉行业开机率，因此企业对于淀粉依然是保持浓厚的挺价心态。
淀粉库存来看，据cofeed数据显示，截止8月底，国内82家玉米淀粉加工企业，淀粉企业淀粉库存总量达70.45万吨，较去年同期63.03增7.42万吨，增幅11.77%。同口径对比，国内29家淀粉企业厂内+港口库存共有31万吨，较去年同期23.7万吨增7.3万吨，增幅在30.8%。今年淀粉行业出现了旺季不旺的情况，淀粉库存出现积累，供大于求短期仍将持续。

从消费量来看，2014-2016年玉米淀粉消费量变化不大，2016年第四季度以来，玉米淀粉消费量增加明显。根据淀粉工业协会数据显示，2018年全年玉米淀粉消费量在2662万吨，较2016年的2552万吨增加110万吨，增幅为4.31%。2019淀粉消费延续2018年的良好态势，根据淀粉工业协会数据显示，2019年1-5月玉米淀粉消费量为1125万吨，较去年同期的1082万吨增加43万吨增幅3.97% 。
从玉米淀粉的消费结构上看，2019年1-5月，淀粉糖消费623万吨占比约为55.38%；其次是造纸1-5月消费127万吨占比11.29%，食品1-5月消费97万吨占比8.62%，啤酒、化工、变性淀粉和医药都分别占比在4.44%-6.13%间，面粉、饲料和其他消费分别占比在0.89%-1.69%之间。

第四部分豆粕、玉米期权市场分析[h1]一、豆粕期权市场情况[/h1][h2]1、豆粕期权市场成交持仓情况[/h2]截止至2019年09月02日，期权合约总成交206,838张，较上一交易日增加7.9%，总持仓530,996张，较上一交易日增加2.6%，成交持仓比38.95%。期权成交量认沽认购比64.31%，持仓量认沽认购比104.34%。从成交情况来看，当前认购虚值期权最为活跃。从持仓量也可以看到，主力虚值认购期权持仓达到最大，但总持仓量PCR仍在1附近震荡，显示市场多空双方势均力敌。

[h2]2、豆粕期权波动率分析[/h2]截止至2019年09月02日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为16.22%、15.95%、16.12%和16.63%。201911、201912、202001、202005和202008期权隐含波动率分别为18.0%、19.58%、18.65%、15.28%和13.75%。总的期权隐含波动率为17.85%，处于历史相对低位水平，从上市至今来看，当前隐波仍处于历史40%百分位附近。中期来看，波动率或仍有一定上行空间，但空间恐有限。

[h1]二、玉米期权市场情况[/h1][h2]1、玉米期权市场成交持仓情况[/h2]截止至2019年09月02日，期权合约总成交50,464张，较上一交易日减少98.63%，总持仓560,376张，较上一交易日增加1.41%，成交持仓比9.01%。期权成交量认沽认购比56.97%，持仓量认沽认购比39.92%。从成交情况来看，执行价为1960的认购期权最为活跃。从持仓量可以看到，执行价为1980的认购期权持仓最大，且当前持仓量PCR一直处于低位运行，市场对未来玉米走势偏积极。

[h2]2、玉米期权波动率分析[/h2]截止至2019年09月02日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为9.75%、11.01%、9.57%和9.77%。201911、202001、202003、202005和202007期权隐含波动率分别为6.84%、9.82%、9.7%、9.07%和8.66%。总的期权隐含波动率为8.57%，在上市的140多个交易日内位于26百分位附近，处于相对低位，中期来看，波动率呈现上行的概率较大。

第五部分：总结、操作建议及仓位配置[h1]一、总结：玉米豆粕有望震荡走高逢低做多存机会[/h1][h2]1、国内玉米[/h2]1、玉米短期筑底  下行空间有限：玉米市场主要矛盾依然是产需缺口，这一矛盾依然会引导玉米中长期上涨的走势。在这一上涨趋势的背景下，当前玉米市场主要是需求疲软测试底部支撑，出现阶段性的筑底行情。需求短期难有起色，预计9月有可能将继续筑底。同时，目前玉米价格底部强支撑，一方面是临储玉米拍卖底价在一定程度上可以看做是玉米底价，另一方面新季玉米种植成本只升不降，支撑玉米价格。此外，贸易商手中粮源成本较高。综合以上因素，玉米下行空间有限。
2、非瘟边际利空效果减弱：8月份非瘟利空情绪发酵，市场信心不足，很大程度上促使了8月玉米期货价格破位下行，现货价格疲软。同时，8月国内生猪价格大幅上涨，自繁自养生猪养殖利润一度突破1000元/吨，达到历史新高，促使规模性企业积极补栏，此外国务院出台五项重磅政策支持养猪，生猪存栏进一步下降的空间不大，并且中长期有望出现增长。随着禽肉和蛋类价格的上涨，家禽养殖利润同样大幅增加，家禽养殖规模增加，禽料的增加在一定程度上弥补了部分猪料的减少，因此非瘟对于玉米需求的边际利空影响在减弱。
3、中长期玉米看涨：据农业农村部最新数据显示生猪存栏同比下降30%以上，玉米饲用需求大幅减少，导致玉米产需缺口收窄，供需缺口的兑现时间延后，阶段性供需宽松格局延长。玉米产需缺口依然是未来几年我国玉米市场的主要矛盾，需求触底之后，玉米中长期大概率上涨。新季玉米产量预计稳中有降，农资地租等只升不降，新季玉米预计高开。
[h2]2、国内豆粕[/h2]9月国内的主要关注点仍在于进口大豆成本以及需求预期变化，如果这两大因素表现平缓的话，豆粕2001合约预期2800-3200区间波动。进口大豆成本方面主要关注两点，一是美豆产量预期，如果美豆产量预期继续下调的话，CBOT大豆底部上移将提振进口大豆成本；二是中美贸易态度，如果中美贸易延续强硬贸易态度的话，巴西大豆升贴水很有可能再次走高，同时人民汇率贬值压力进一步提升，提振进口大豆成本，反之，如果出现缓和的话，进口大豆成本将承压运行。需求预期方面，9月豆粕整体消费预期略高于8月，如果9月实际消费大幅不及预期的话，期价区间下沿将会下移，反之，则会上移。

玉米：9月玉米大概率继续筑底，但底部有支撑，玉米进一步下跌空间有限。新季玉米大概率高开，玉米中长期依旧看涨，时间节点看需求。
期货操作策略：玉米2001期货合约可考虑于1850-1880元/吨买入操作，目标位1950元/吨。
期权操作策略：期权方面由于玉米波动率总体处于历史低位附近，总波动率在10%左右，波动率上行概率较大，处于历史较低位置，策略上可以买入牛市价差策略，或者单纯买入并持有2001或2005合约1900或1920执行价的认购期权。

豆粕：豆粕受到贸易谈判影响因素较大，未来仍存在一定不确定性。从基本面上看，主力合约2001期价短期期价偏强的概率较大，但消费及贸易谈判的变数恐使得上涨趋势较为曲折。
豆粕期货操作策略：豆粕2001合约可以逢低做多，建仓区间可以在2880-2980附近区间，目标位3050-3200区间。
期权操作策略：豆粕2001合约期权隐含波动率处于17%左右，从波动率锥上看处于历史分位中值附近，波动率进一步大幅走高空间料也将有限，策略可以考虑买入牛市价差策略，或者卖出宽跨式策略。

1、仓位分配
1000万资金计划用不超过5%资金用于玉米期货及期权合约的配置，即不超过100万元购买玉米期货及期权，期货及期权配置比例不再另做安排，并根据行情灵活调整。
计划用不超过5%的资金用于配置豆粕期货及期权，即不超过100万元配置豆粕期货及期权合约，期货和期权配置比例不再另做安排，根据行情灵活下单及调整。
2、风险控制
风控警戒线设为投入资金的20%：若一共投入100万元，亏损达到20万元时由风控提示警戒，交易员根据行情做出适当减仓或不减仓的决定。
风控平仓线设为投入资金的30%：若一共投入100万元，亏损达到30万元时由风控提示平仓，交易员启动减仓操作。
风控强平线设为投入资金的40%，若一共投入100万元，亏损达到40万元时由风控强行全部平仓。

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