看日历价差如何摇身一变成垂直价差

基本概念

水平价差又叫日历价差，是在时间维度上的价差策略，利用工具本身时间衰减的特性结合市场观点进行构建，可以设计成“买近卖远”也可以是“卖近买远”。在期权的报价列表中，同一行权价不同月份的合约处在水平位置，故称水平价差。

垂直价差是指牛市价差或熊市价差，是在价格空间上下维度的价差策略，通过“高买低卖”或“低买高卖”来获得价格空间维度的收益，而行权价是垂直方向排列的，所以又叫垂直价差。

行情

在2019年春节后，上证50发动了一波以券商为首的主升行情，在3048见顶回落，走出一波250点的单边下跌，到达前期2019年3月主升浪中继形态的下方——2700点的水平位置止跌，进行一个月的横向震荡整理后，向上反弹至3000点止涨下跌，到达三角形下边线2900一带止跌整理，前期高点3040和3000点此时形成了技术上的一条微微下倾的阻力线。

在此期间，关于科创板开市的种种预期报道越来越多，消息面和政策面对此事不断吹风稳定市场。
观点

上证50的3048和3000点形成了一个高点降低的“双头形态”，大概率在这里会震荡做头，近期突破3000的概率小并且上方空间不大，而一旦下跌空间巨大,做空具有高盈亏比的优势。从市场出台的政策和消息来看有维稳的意向，但是技术面处在一个巨大的头部震荡过程中。

策略构建

7月上旬IV在23附近的偏高位置，我的观点是偏空方向的震荡整理。所以构建了一个日历价差“卖近买远”，策略构建好后市场如期在2900--2850区间震荡完全符合观点预期，并在此期间增加了一部分裸Short 3000 Call 8月合约的头寸。
行情发展及应对

7月25日，上证50选择了向上突破2900并持续反弹，在此期间保险板块业绩公布，收益大幅增加，而保险是上证50的权重板块。加之中美贸易磋商即将在月底进行高级别会晤，谈判结果具有很大的不确定性。在此背景下，我先平去了日历价差盈利端的Short Call腿，保留下月的Long Call腿。同时把裸卖的Short 3000Call8月合约加了一个Long 3100Call变成了一个垂直价差策略，先控制住总体风险以观察行情的发展。

7月30日，保险板块连续反弹后冲高回落，日线上形成一个倒锤头K线。

7月31日，市场低开低走震荡下跌，媒体传出谈判结果很不理想，美方代表团已经出现在上海的浦东机场的消息（此时没有官方消息对此说明）。根据技术分析得出结果：（1）此次反弹到达上方压力线附近。（2）K线组合出现反转信号。（3）对谈判的预期市场走势已经得到反映（并且网上已有传言）。于是根据以上判断先平仓日历的Long Call，这个单腿从盈利也变成了亏损，平仓后的亏损和前面盈利的Short Call打了个平手，这个日历组合就算全面结束了。然后就开始拆解垂直价差的Long 3100 Call，又从垂直价差变成了裸Short 3000 Call，并且加仓9月Short 3000 Call。

晚间，官方公布消息确认结果，谈判未取得实质进展，事件发展到此逐渐明朗。紧跟着特朗普又加征关税，汇率操纵国等事件进一步催化行情的下跌，于是形成了连续五日的向下大幅跳空，而每一次的跳空都是向下移仓8月Short Call和加仓9月的Short Call的机会，以持续获得Delta的盈利能力，总体持仓是裸Short Call头寸，占用保证金始终控制在50%左右，以占用保证金计算这波盈利到达10%，总资金盈利5%。

回顾总结

7月中下旬上证50的整理区间30分钟图

50ETF波动率日线图
（阴影部分为7月中下旬时段）

在这波7月下旬先反弹再下跌的过程中，有三方面的不足可以改进：

第一，在行情没有方向性走势的横向震荡期间，不要带有过强的方向性观点去预测市场，而应该直接用期权策略去表达当下的这个整理，去获取IV和Theta维度的利润，而且7月的IV在23附近，属于整体偏高的位置，适合用反向比例（Reverse Ratio Spread）和双卖策略（Short Straddle）效果更好。

第二，在整理形态向上突破时，从技术面来说应该把裸卖Short 3000 Call先变成一个+Delta实值日历价差,先根据当下行情吃到向上突破的利润，然后根据行情客观发展再做调整。

第三，没有用Long Put吃到做买方的利润，期间盘中也做了追买的动作，但是随着盘中的降波都没有持仓过夜而是选择了日内止损出局，对于“开仓即止损”领悟的还不够。因此，这次利润最快最丰厚的肉一点也没有吃到，还放了几滴血。

另外，为什么选择加仓9月的Short Call而不是8月的合约，这个选择我想表达的是什么观点和战略用途呢?下面就把选择9月合约的理由和大家讨论下。

如果仅从工具的角度考虑那肯定是8月份合约时间衰减和盈利能力强，资金使用效率高。而我加仓9月份合约是从观点的角度来表达，我认为上证50在2950这个点位一旦破位下跌，就会大概率形成一个长期头部，而做卖方要考虑从战略上选择一个好的制高点位置开仓，才能有利用于长期持有头寸，而且远月合约的时间价值的肉更厚，负Gamma的风险小，在安全的情况下获得更大的时间价值。

那如何应对短期的反向波动呢？结合行情短期走势和择时可以演变成“买近卖远”日历或者垂直价差来对冲短期风险，这个买入是短期策略用更实值Call来获取更大的Delta和弱化IV和Theta,其目的主要是对冲保护从而使交易更加灵活和主动，总体还是以卖方策略为主导。对行情的大势研判要比短期的波动更容易些，本身的持仓组中也有一部分是8月合约，这就形成远近结合、虚平结合的一个复合头寸，对平滑曲线和控制回撤更加有利。

心得体会

期权只是一个工具，如何用好这个工具？不仅需要对工具有全面深入的了解外，还要有明确的观点。只有在明确对应于当下市场观点并用期权工具去表达，才能获得最好的收益。

观点х工具=盈利

我把工具比作汽车，观点就是我们要去的目的地；会开车但不知道要去哪儿，这个车就没有发挥出作用；有明确的目标并能熟练驾驶汽车，才能到达我们要去的地方，才能帮助我们实现一个个人生的小目标。

管大在之前近三年的时间里，主要围绕着“工具”给大家进行了深入系统的教学和训练，帮助大家建立起了立体思维、立体交易及动态调整的概念。

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