【海通金工】双底结构基本形成，短期或将震荡整固

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1双底结构基本形成，短期或将震荡整固
上周市场继续反弹。板块上看，上证50指数上涨3.30%，沪深300指数上涨2.97%，中证500指数上涨3.50%，创业板指上涨3.03%。目前趋势模型显示市场处于下跌市，Wind全A指数处于20日均线之上。估值上看，全市场PE（TTM）为16.7倍，处于2005年以来的31.5%分位点。宏观因子多空各半，中国7月经济和金融数据不及预期，但先行指标8月发电耗煤增速为-6.08%，相对7月的-13.85%有所回升。事件驱动上，8月23日晚，中国国务院关税税则委员会发布公告，决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征10%和5%关税，同时对原产于美国的汽车及零部件恢复加征关税。作为反击，美国总统特朗普在推特上宣布，原定对价值3000亿和2500亿美元中国进口商品加征的关税，将分别上调。中美贸易摩擦再起波澜，市场风险偏好或将回落。综上所述，我们认为，目前双底结构基本形成，但仍需时间整固，流动性冲击因子处于低位，短期难以支持市场继续上涨，建议维持左侧布局思路。稳健投资者可以等待市场结束下行趋势或流动性冲击因子明显回升后入场。
从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-3.20%，相对前一周（-3.12%）继续下降，市场处于下跌市，Wind全A指数处于20日均线之上。
从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（0.27）小幅回升，一周均值为0.33，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.33倍标准差。上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权成交量的PUT-CALL比率先升后降，周五为0.68，低于前一周（0.83），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。涨停板封板率全周均值为64%，赚钱效应与前一周（65%）基本持平。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.50%和0.88%，处于2005年以来的24.1%和38.2%分位点，交易活跃度相对前一周明显回升。
日历效应上，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在九月的上涨概率分别为57%、64%、64%、44%，涨幅均值分别为0.84%、0.73%、0.59%、0.07%，涨幅中位数分别为1.26%、2.12%、1.99%、-1.66%。

事件驱动上，1. 财政部网站8月23日显示，2019年8月15日，美国政府宣布，对自华进口的约3000亿美元商品加征10%关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。针对美方上述措施，中方被迫采取反制措施，决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征10%和5%关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施，同时自12月15日起对原产于美国的汽车及零部件恢复加征关税。作为反击，美国总统特朗普在推特上宣布，原定对价值3000亿和2500亿美元中国进口商品加征的关税，将分别上调。商务部网站8月24日显示，美方宣布将提高对约5500亿美元中国输美商品加征关税的税率，中方对此坚决反对。中方强烈敦促美方不要误判形势，不要低估中国人民的决心，立即停止错误做法，否则一切后果将由美方承担。中美贸易摩擦再起波澜，风险偏好或将回落。2. 北京时间8月24日凌晨，富时罗素公布了其旗舰指数2019年9月的季度调整结果。本次季度调整如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%。公告显示，其旗舰指数富时全球股票指数系列本次季度调整新纳入87只中国A股，其中大盘A股14只，中盘A股15只，小盘A股50只，以及微盘A股8只。由于A股入富第一阶段，旗舰指数只纳入大中小盘个股，因此，实际新纳入的A股为79只。以上变动将于9月23日开盘前正式生效。此前，MSCI于北京时间8月8日凌晨发布8月指数季度调整结果，将如期将中国大盘A股的纳入因子从10%提升至15%，该变动将在8月27日收盘后生效。海外资金有望继续流入A股。3. 美股上周先扬后抑，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周涨幅分别为-0.99%、-1.44%和-1.83%。4. 证监会8月23日核发2家IPO批文，仍未披露融资金额。5. 上周流动性变化较小，上交所七天回购利率下降11BP。
技术分析上，大盘日线级别处于反弹的一笔中，站稳5、10、20日等多条均线，但面临60日均线压制。30分钟级别上MACD顶背离，短期存在回调压力。
2因子预警：小市值拥挤度仍处低位

因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。下表展示了使用截至8月16日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况。

下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度小幅回落至-0.80。低换手因子拥挤度变动至0.27。高盈利因子的拥挤度小幅回升至0.20。高盈利增长因子的拥挤度依旧处于低位。

3行业拥挤度：食品饮料、电子、通信拥挤度较高

同样，也可对于行业拥挤度进行监控。截至2019年8月23日，食品饮料、电子元器件以及通信的行业拥挤度相对较高，传媒、电子元器件以及通信的拥挤度上升幅度较大。

4高频选股因子周度表现
下表展示了前期报告中构建的8个月度换仓的高频因子，本周、8月及2019年的表现。（因子的构建方法请参阅相关专题报告，每个高频因子都已对行业、市值、中盘、换手、反转以及波动率因子正交。）

往期观点回顾：日期周报标题
Wind全A下周涨跌幅
结果验证
2019/1/2宏观因子持续弱势，短期关注中证500
1.15%
√

2019/1/6央行全面降准，短期有望反弹，中期仍不明朗
2.32%
√

2019/1/13人民币大涨，流动性宽松，反弹有望延续
1.34%
√

2019/1/20春节前后市场上涨概率较高，若有回调逢低加仓
0.01%
√

2019/1/27市场反弹有望延续，迎接春节红包行情
-0.08%

2019/2/10迎接节后开门红，中小创有望占优
4.32%
√2019/2/17回调之后有望继续反弹，重点关注中小创
5.75%
√2019/2/24春节躁动进入尾声，短期面临回调压力
6.32%

2019/3/3市场上行趋势强化，被动跟随方为上策
0.83%
√2019/3/10上行趋势仍在，短期波动加剧
2.30%
√2019/3/17震荡上行趋势延续，短期关注中证500
3.41%
√2019/3/24海外市场波动上升，短期提防回调风险
-0.31%
√2019/3/31回调过后重拾升势，大盘有望再创新高
5.4%
√2019/4/7大盘再创新高，关注潜在风险
-1.99%
√2019/4/14宏观因子偏多，市场有望向上
2.65%
√2019/4/21上行趋势延续，短期有望新高
-6.21%

2019/4/28跟踪止损信号触发，短期调整或将延续
-0.89%
√2019/5/5基本面与技术面共振，震荡调整恐将延续
-4.39%
√2019/5/12短期有望反弹，幅度不宜乐观
-2.14%
√2019/5/19流动性冲击因子跌破阈值，
弱势震荡格局恐将延续
-1.78%
√2019/5/26弱势震荡格局延续，
耐心等待流动性回升
1.88%

2019/6/2海外市场波动上升，短期继续保持谨慎
-3.37%
√2019/6/9技术面与基本面共振，节后市场下行风险较高
2.77%

2019/6/16大盘反弹遇阻，或将再度回落
4.88%

2019/6/23流动性冲击伴随风险偏好回升，短期反弹有望延续
-0.74%

2019/6/31风险偏好提升，反弹有望延续
1.92%
√2019/7/7反弹高度有限，向上仍需蓄势
-2.53%
√2019/7/14双底构建中，仍需耐心等待
0.11%

2019/7/21双底构建中，小市值有望占优
0.83%

2019/7/28市场延续震荡，等待风险事件落地
-2.47%
√2019/8/4双底形态构建大半，
回调中积极布局
-3.62%
√2019/8/11双底形态清晰，
左侧布局良机
2.43%
√2019/8/18双底初步形成，
仍需时间整固
3.17%
√风险提示：市场环境变化带来的风险

联系人：姚石 021-23219443
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