余力：比喻的力量，揭开期权世界的面纱

余力/作者力的期权工作室/来源

今天我选择的主题是用通俗比喻来解开期权交易的面纱。想必很多人都已经听过很多关于期权的培训，不论是国内讲师讲的还是港台讲师讲的。然而，今天我想从另外一个完全不同的角度，基于我们生活中的一些例子，通过比喻的全新方式和大家一起交流期权。

我把内容分成了三个部分：第一部分是期权交易里必须知道的名词，第二部分是期权交易策略中的比喻与案例，第三部分是期权交易风险中的比喻。文中大多数所举的案例是从现在国内唯一一个场内期权vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权出发的。

首先我们来看期权交易里必须知道的名词。第一个是期权，顾名思义，期代表未来，权代表权利，所以期权两个字代表未来的权利。期权中的第一个比喻就是把期权看成是保险。期权费的英文是optionpremium，而premium就是保险费的意思。国外很多交易商都把期权看成是保险。外汇期权就是外汇汇率上的保险，大宗商品期权就是为企业锁定买入价和卖出价，用来套保的保险，股票期权、ETF期权就是针对权益类市场的一个保险。

保险分成投保人和保险公司，也就是所谓保险的买方和卖方。既然把期权比作是保险，期权的买方就像是投保人，支付一笔保险费，获得一个未来的权利。期权的卖方就像是保险公司，收取一笔保险费，给予买方一个权利。非常建议初步接触期权的投资者从保险的角度来入门期权，也就是把保险当做是期权的第一个比喻来进行理解。

如果关注中国国内期权市场，你会发现第一个场内期权是2015年2月9号上海证券交易所推出的华夏上证50ETF期权，它是一个欧式期权。2016年12月14号证监会批准的两个期权是郑商所和大商所分别要推出的白糖期权和豆粕期权，这两个期权是美式期权。欧式期权和美式期权的本质区别在哪里？

打个比方，欧式期权像电影票，而美式期权像月饼票。这个比喻非常容易被投资者所接受。比如说一张电影票是8月8号上映泰坦尼克号，这张电影票只能在8月8号进场，不可能在8月7号用这张票入场观看电影，也不可能在8月9号入场观看电影，因为这张票已经失效了。所以欧式期权好比电影票，只能在到期日当天行使这个权利。权益期权中唯一的一个场内期权50ETF期权就是欧式期权。

而即将推出的商品期货期权——豆粕和白糖期权就是美式期权，它就像月饼票。比如9月1号单位发了一张月饼票，而中秋节是9月25号，9月2号到9月25号中的任何一天，只要百货公司开门，你都可以去提货。这个权利可以在到期前任何一天行使，这种期权就是美式期权。如果3月或者4月国内能够推出商品期权，国内就有三个场内期权，50ETF是欧式期权，商品期货期权是美式期权。

实际交易过程中，大家可能会听到一些分析师或投资顾问建议买入当时平值的认购期权或者是卖出虚值的认购期权。什么叫实值、平值和虚值呢？买入平值、卖出虚值是什么意思？我做了一个简单的比喻,平值、实值、虚值就好比一场足球赛。大家知道足彩，足彩其实也是一种期权。

比如你在看一场巴西对德国的足球赛，如果巴西队1：0领先德国队，这个时候你去买巴西队赢，这样的行为就是买入了实值期权，如果巴西队和德国队现在是0：0打平，你去买巴西队赢，就是一个平值期权，当巴西队0：1落后德国队的时候，你还要买巴西队赢，这个时候你所投资的足彩就属于一个虚值期权。

其实区别实值、平值和虚值，就是站在当下看，行权的概率大于50%的期权就是实值期权，行权的概率等于50%的期权就是平值期权，而行权的概率小于50%的期权就是虚值期权。有时候分析师会建议买入轻度虚值的期权或者买入深度虚值的期权，轻度虚值和深度虚值又是什么意思呢？轻度虚值期权就是行权概率略小于50%的期权，比如巴西队0：1落后德国队，这个时候买巴西队赢就是一个轻度虚值的期权。如果巴西队已经0：5落后德国队，你还要买巴西队赢，这个操作就是买了一个深度虚值的期权。通常对于买方来说，买入深度虚值期权是相当有风险的，之后我们会再提到。

仅仅通过刚才的比喻和例子来理解实值、平值、虚值，只是停留在纸面上的概念。现在来看一下期权的T字报价。期权投资中，很少像股票或者是大宗商品一样，一行一行的看报价，所以大家不一定熟悉这个报价系统，它的报价显示出来叫做T字报价。

对于T字报价，大家只要记住一点，上图的中间这一列是行权价，自上而下行权价由低到高排列，左边的报价都是认购期权，也就是看涨期权，右边的报价都是认沽期权，也就是看跌期权。如何在T字报价里区分实值期权和虚值期权呢？上图中，从左到右的第六列是内在价值，有些单元格的内在价格有数字，比如第一行是0.2870，第二行是0.2370，但是最下面四个单元格是空值。

如果内在价值这一栏为空值，它就是虚值期权。如上图所示，实值期权在西北和东南方向，西北方的是实值的认购期权，东南方向的是实值的认沽期权。东北方向的是虚值的认沽期权，西南方向的是虚值的认购期权。

接着我们来看期权交易中最重要的一个名词——期权的价格。交易股票或者是商品的时候都会有一个价格，我们往往是赚取这个价格的价差，比如低息高抛。大宗商品期货是高卖低买，也是抓取价格的价差。那么期权交易在交易什么东西呢？它是在交易期权费的价差。大家如果关注场内期权就会发现，对于每一个期权合约来说，一天的价格肯定不是一个，而是在240分钟里一直起起伏伏的。跟股票和商品一样，只要在交易时间段，它的价格都是起伏变化的。

影响期权价格起伏变化的因素是什么？为什么会起伏变化？市场上的买方和卖方（需求方和供给方）是因为什么而进行价格博弈的呢？价格博弈的关键因素有三个，标的价格、时间和波动率。关于这三个因素，我也提一个比喻，方便大家记忆或者和其他朋友交流推广。影响期权价值的最大的三个因素是标的价格、时间和波动率。刚开始我就强调过，初学者看期权，就把它当成保险。影响保险价值的因素也是三个，被保资产的价格、保险的时间和被保资产的风险（也就是被保资产的波动率）。波动率就是风险，它在学术上的定义是收益率的标准差，用来衡量资产的风险。

被保资产的价值如何影响保险费？我举一个简单的例子。比如有一辆POLO的小车和一辆保时捷的名贵车，为这两辆车上保险，哪个保费贵呢？自然是保时捷的保费贵，因为被保资产的价值大，所以它对应的期权价值也大。

被保资产的时间，也就是保单的时间如何影响保险费的价值？试想一下，买一个一年期的健康险和十年期的健康险，哪一份保费更贵？当然是十年期的，因为你在一年期内生病的概率不大，但是十年内难免生一次病，所以保单的时间越长，保费肯定越贵，所以期权价值和时间是正相关的关系。

波动率，也就是被保资产的风险，如何影响保费呢？再举一个简单的例子。国外都有灾难险，比如在上海买一个地震险和在四川买一个地震险，哪一个保费比较贵呢？当然是四川，因为四川一年可能发生十次地震，而上海可能十年只发生一次地震，所以上海的风险会小很多。因此被保资产的风险越大，保单的价格越贵。换句话说，标的波动率越高，期权价值越高。

我们再来看一个比喻。很多人把期权价格说的很复杂，很多做市商在谈期权价格的时候，会谈到BS、BS76、hasten模型等常用的估值方法。其实可以通过上图所示的公式来通俗的解释期权的价格。期权和股票的价格有相通之处。股票的价格等于业绩乘以估值，这是一个经典公式。业绩往往用每股盈利（也就是EPS）来衡量，而估值就是市盈率，用PE来衡量。市盈率又分成无风险利率和市场风险偏好两部分的。

同样的道理，期权价格也可以比喻成业绩加上估值。期权价格中的业绩是指标的价格对期权价格的影响。我们说期权是衍生品，也就是说标的是老爸，期权是儿子，老爸的脾气性格或者基因当然一定程度影响了儿子的性格脾气。所以我们所谓的内在价值，也就是标的价格对期权价格的影响，可以看成是业绩。什么是估值呢？我们把时间和波动率对期权价格的影响都归为估值。做市商定价的时候，把隐含波动率突然抬高或者突然降低，本质上是市场上一些主流的交易者认为未来的波动率会增加，所以把期权价格定高了。

刚才我们提到了隐含波动率这个概念，它是波动率的一种。期权交易的过程中有四个波动率，如上图所示，分别是历史波动率、隐含波动率、预测波动率和已实现波动率。这四个概念，对初学者甚至一些从业人员来说，都是非常容易混淆的。我会通过一个比喻来帮助大家理解这四个概念，希望大家在以后的交易中，看到相应的投资建议或者一些报告上的名词，能够明白它的含义。

比如上海每年7月初都是梅雨季节，如果这时候我要出门，就要考虑带不带伞，我会参考很多因素。首先我会想一想过去十年或者过去二十年上海7月份下雨的概率有多少，下雨的波动率有多少。根据历史数据得到的对未来的预期和预测，就是历史波动率。光看历史数据，我还有点不放心，于是我就打开电视机看天气预报，天气预报预测今天会下雨。这种预测出来的对未来市场波动率的预期就是预测波动率，也就是波动率的预测值，每个人都可以有自己的预测波动率。

我还是不太放心，于是我推开窗户看楼下的人是不是带伞，我发现市场上我能看到的人手中好像都带了一把伞。这种由市场交易各方带来的信息，也就是由市场交易者共同预期的一个波动率就是隐含波动率，隐含波动率就是市场交易者行为所反推出的波动率。我参考了历史波动率，参考了预测波动率，又参考了隐含波动率，最后这一天到底有没有下雨就叫做已实现波动率。

知道这么多波动率的好处是在进行波动率交易的时候，能够清楚所比较的是哪两者之间的关系。比如最常见的一种波动率交易就是比较历史波动率和隐含波动率之间的关系。当隐含波动率比历史波动率高出很多时，就会卖出隐含波动率。当历史波动率比隐含波动率高出很多时，就会买入隐含波动率。

我们来看期权世界的第二部分，也就是期权交易策略的比喻，这部分相对会精彩很多。

首先我们来看期权交易策略中的第一个功能，叫做精确制导功能。精确制导这个名词来源于军事，比如说美国的洲际导弹可以指哪儿打哪儿，打出去的导弹基本上误差半径在3到5米之内，非常精确。通过下面这个例子，你会发现懂不懂期权在未来五到十年内对你的财富可能有巨大的影响。

有些朋友喜欢打麻将或者打扑克。比如四个人围成一桌麻将，四个人对未来50指数有这样的看法：投资者A认为未来50指数会上涨，这个人水平高不高呢？我认为他的水平不高。因为50指数未来上涨的可能性有50%，这句话大家都会说，就像抛硬币的正反面一样；投资者B认为50指数十天内会上涨，他比投资者A多了一个时间上的预期；

投资者C不仅认为50指数在十天内会上涨，还认为涨幅超过5%；投资者D认为50指数在未来十天内会上涨，涨幅在5%到8%之间，如上图所示。我们可以分析投资者ABCD谁的水平最高，谁的胆识最大。结果是显而易见的，投资者D的胆识最大。如果说十天后50指数的涨幅在7%，真如投资者D所料在5%到8%之间的话，这四个人中D的水平无疑是最高的，因为他看的最多。

期权的精确制导就是指你看的越多，就应该赚的越多。这是一个公平的市场，因为国外的期权市场已经很成熟，尤其在美国已经有44年的历史，在香港也有20多年的历史了。在这种成熟的市场上，只要对标的有更精确的预期，就可以在期权市场上找到更合适的策略，然后赚的比别人更多。看的越多，就赚的越多，这种期权的功能就叫做精确制导功能。

上图展示了刚才例子中的四个投资者ABCD最后的收益情况。这是个真实的案例，投资者A只是看涨50指数，没有时间上或者幅度上的预期。这样的投资者一般不敢直接买期权，所以他直接买50指数ETF，十天期间的收益率是6.56%。投资者B认为10天内会上涨，他在时间上有一个预期，因此他会买入一个近月平值的认购期权。认购期权的权利金（也就是期权费）的成本比50ETF要低很多，成本低的话，相应的收益率会高很多，最后他的收益率在10天内达到了234.82%。

投资者C不仅认为50指数十天内会上涨，还认为涨幅会超过5%，他认为不会只涨一点点，而是会涨很多（指数涨5%比较不容易），那么他就敢买入一个近月虚值认购期权，虚值期权的成本比投资者B买的平值期权更低，所以收益率更高，最后他在十天内所赚得的钱是278%，这不是年化收益，仅仅十天内他就可以赚278%。

最后我们来看投资者D，投资者D最后的预期是涨幅会在5%到8%之间，既然是一个区间的涨幅，他就会采用期权当中的一个组合策略，叫做牛市价差策略。用了牛市价差策略，正好对应温和看涨的行情。牛市价差策略买了一个认购又卖了一个认购，它的权利金成本比直接买一个期权更低，因此收益率更高，D的收益率最后达到了374%。四个人所看的市场的精确程度不一样，所赚的钱完全不一样，这就是期权交易策略的精确制导功能。

期权交易策略的第二个功能叫四两拨千斤，换句话说，叫做花小钱办大事。期权具有杠杆性，但是这种杠杆性在实盘中到底会发挥多大的威力呢？我们来看一个真实的例子：

2015年2月9号50ETF期权上市，2015年3月5号某个机构买入了一个4月份的行权价为2.5块的50ETF认购期权。为什么会买入认购期权呢？道理很简单，因为持续看涨这个市场，2015年3月到5月是股权类市场第一轮股灾之前的最后一拨持续上涨期。在这拨持续上涨中，这个机构看涨市场，所以花费了每股0.0292也就是2分9厘2的权利金去买入。之后50指数果然持续上涨。

指数上涨，认购期权当然跟着上涨，而且涨幅比指数大的多。买这个期权的时候一张花费了292块钱，到了4月13号，这个期权从292块钱涨到4915块钱，涨幅达到了1583.22%，而同期50指数的涨幅只有28.15%，期权的收益是50指数的56.24倍，仅仅是从2015年3月5号到4月13号，就涨了1583%，达到了一个花小钱办大事的效果。教科书上都会说期权具有杠杆性，但是这个杠杆在我们实际应用中有什么样的威力呢？这个例子淋漓尽致的体现了它的威力。

这个例子发布在我的公众号之后，市场反响比较大。当初属于一个牛市环境，别人只能赚20%左右，你却能赚1583%，自然会引起很多投资者的共鸣。有些投资者问这个工具能够赚1583%，是不是也会亏1583%呢？答案是完全不会。因为这个机构是期权的买方，就像我刚开始关于保险的比喻，他做的是投保人，投保人买保险最多亏光保险费。

亏完保险费之后，这个保险没有兑现，你没有行权，不可能付更多的钱。既然这个机构是期权的买方（我们叫权利方），他只有权利没有义务，自然不会爆仓。对于这家机构来说，最差的情况是把100%的权利金亏光。但是如果赚钱的话，可能赚1583%，也可能赚2583%，取决于市场的涨幅到底有多大。

从上面这张净值图可以看到，期权和50ETF指数放在一张图里比较的话，50指数的收益率几乎是躺在地板上的。50指数上涨28%的这段时期内，期权上涨了1583%，涨幅远远超过50指数。期权既可以做买方又可以做卖方，做买方是不会爆仓的，相当于投保人，只有权利没有义务。

接着我们看期权交易策略的第三个功能，叫立体化交易。为什么说期权具有立体化交易的功能？下面张图一目了然。对于股票而言，尤其是在融券市场不畅通的情况下，基本上只能做多不能做空，也就是只能获取上涨的收益，没有办法获得下跌的收益。而对于期货市场，不论商品期货、股指期货还是国债期货，除了可以做多还可以做空，也就是上涨下跌都可以获取收益。

但是不管是豆粕还是白糖，如果这个标的是横盘振荡的，期货就很难做，因为不知道做多还是做空。这个时候期权交易就起到了关键性的作用。期权除了可以做多做空，还可以在不温不火或者大涨大跌的情况下获得收益，如上图所示，既可以赚上涨的钱，也可以赚下跌的钱，还可以赚横盘的钱。这就好比一辆车子，本来只能往前走，现在既可以往前走，也可以往后走，还可以横着走。后面我会给大家介绍一个期权在横盘振荡下如何使用的例子。

期权的第四个功能叫做保险功能，我们一开始就把期权比作是保险，它的最主要和最基本的功能就是保护标的资产。保险功能也是很多企业和生产商用期权做套保的理论根据之一。下面这张图是上证综指的K线图，它对应的时间是2015年6月份第一轮股灾开始到2015年的9月份第二轮股灾结束。

展示K线图的目的是表明期权的保险功能。在系统性大牛了七八个月以后，谁也不知道2015年6月份股市会崩盘，会因为杠杆崩塌而发生连锁反应。我们来对比一下2015年6月份（也就是股灾发生前或者发生期间）买了认沽期权和没买认沽期权的差别。如上表所示，以买入10万份50ETF标的为例，6月15号买入认沽期权，到了7月3号亏损只有17760元，没有买认沽期权，亏损为65100元。

如果没有来得及在6月15号买，而在6月19号（股灾发生四天）再买来得及吗？如果6月19号买了认沽期权，7月3号的亏损是10700元，如果没有买认沽期权，又在这天盲目的买了10万份50ETF，到了7月3号亏损为34100元。如果6月26号再买入50ETF而不买认沽期权，7月3号的亏损是17600元，如果买了认沽期权则只亏损7580元。

通过这三个例子可以发现，不管6月15号、6月19号还是6月26号，不管是在股灾的开始还是股灾的中段，如果你在其中某一天买入10万份50ETF，做保险和不做保险的差别是巨大的，可以少亏2/3到1/2，这就是期权的保险功能，也就是在市场进入断崖式下跌之前或者之间，赶快购买认沽期权，或许还来得及。如果有保险意识，在牛市中就开始买保险，保费会更便宜，付出的保险代价更低，整体的收益也会更高。

第五个期权交易的策略功能叫做增强收益功能。期权的买方具有以小搏大或者四两拨千斤的功能，那么期权的卖方为什么卖出期权呢？期权的卖方是为了增强收益，就像卖保险的人为了增强收益一样。有一个朋友最近想卖掉上海中环附近的一套房子，但是没有那么着急卖，他的心理卖出价位是600万，但是房产中介给的卖价只有550万。

上海的房价短期内不会下跌，可能会横盘振荡，达不到心理价位，他暂时卖不掉这套房子，这样的情况下该怎么做呢？答案是出租。卖价达不到心理价位，可以先出租，在上海这个地段每个月至少可以获得8000元的租金。对他而言，这样的操作基于房子不会降价不会贬值而短期内他所持有的这个房子（我们叫现货）还没有涨到心理的价位，不妨可以通过出租的方式来增强收益。股市或未来商品期货市场里也有持房出租的策略，在期权里叫备兑开仓。

我们来看这样一个案例，去年第三轮股灾之后，也就是2016年2月份之后，市场进入了一个慢牛行情，也就是振荡上行的格局中。如果去年5月以单价2.050元买入10万份50ETF，当时属于横盘振荡，跌不下去，短期也涨不上去，这种情况下应该怎么办？这个案例就像刚才那个朋友持房出租的例子。这个股票或者ETF就好比是刚才的房子，短期涨不上去也跌不下来，不妨把这个东西当做是房子进行出租，也就是卖出一个认购期权，比如卖出6月份2.200行权价的认购期权。

卖出期权就相当于做保险公司，收取保险费。我算了一下，在2016年5月以单价2.050买入10万份50ETF的同时如果卖出认购期权，大概可以赚1700元的租金。如果6月份的到期日，50ETF的价格超过了行权价2.2，这个期权就会被行权，你要把手中的10万份50ETF全部交割给对手方，同时赚了1700元的租金。

如果50ETF的标的价格没有高于行权价也就是不高于2.2的话，卖这张期权就不会被行权，当初的权利金是百分之百的赚到的，也就是稳稳的收益了1700元的租金。针对这个策略来说，就是增强了收益，如果被行权了，就把这10万份ETF交割掉，交割的价格是2.2，当初买进的价格是2.050，所以单价还赚了0.15。如果说没有被行权，你还拿着这个10万份ETF，但是却赚了1700元的租金。

备兑开仓策略到底有多好，在慢牛格局里到底有多稳定呢？我做了一个比较简单的回测，大家看上图所示的曲线。2016年第三轮股灾结束后，如果每个月都进行这种备兑开仓的策略也就是持房出租的操作，年化收益大概超过20%。只要每个月拿着10万份甚至100万份ETF卖出对应张数的认购期权，持续从2016年1月28号做到2016年的12月30号，就可以获得20%左右的收益。在这个慢牛格局当中，备兑开仓不仅收益比较高，从图中的蓝色曲线可以看到，它的回撤和波动也不大，并且能够超越红色这根基准曲线（也就是50指数），在这个11个月中，备兑开仓策略完全跑赢大盘。

接下来我们进入第三部分。说完了策略和功能，难免要提示一些风险。通过比喻的方法可以让每一个期权交易者对期权风险有一个根深蒂固的认识。

第一个期权交易的风险叫做慎买临近到期的期权。下图是期权时间价值的衰减图，期权的价值等于业绩加上估值，业绩是内在价值，而估值就是时间价值。时间价值有一个特征或者口诀叫做天天贬值、越贬越快。通常来说，买一个一个月后到期的期权，它的时间价值衰减非常缓慢。买一个两周后到期的期权，它的时间价值开始加速衰减，距离到期还剩一周的时候，它的时间价值会像阳光下的冰一样溶化的非常快，而且越来越快。做期权交易，我们要尽量避免购买那些还剩下一周甚至只剩下三四天的期权，购买这样的期权，一定会在时间价值上发生巨大的亏损，如果内在价值没有明显的提升，整体的权利金一定亏损。

第二个要注意的风险是慎买深度虚值的期权。我们在实值、平值和虚值的比喻中说到深度虚值就像巴西队和德国队比赛中巴西队已经0：5落后德国队的时候，你还要买巴西队赢，这种投资非常不理性，这种购买期权的行为就叫做买入了深度虚值的期权。为什么要慎买深度虚值的期权呢？道理非常简单，因为深度虚值的期权的到期行权概率已经非常接近于零。

就像你去赌场玩轮盘赌，轮盘赌一共37个数字，如果每次押8，某一次你可能押中，但是37个数字轮下来押中8的概率非常低，也就说是它的到期行权概率是极低的。如果运气非常不好，连买了12个月或者24个月都没有中奖，累计下来的风险非常大。购买一次深度虚值的期权可能没感觉，但是如果连买10次都没有变成实值，你就会发现累计的亏损非常大。

第三个期权交易的风险叫做大头针风险，也就是临近到期的时候慎卖大量的平值期权。为什么说要谨慎的卖出大量的平值期权呢？从买方的角度考虑，平值期权到期行权的概率是50%对50%。以认购期权为例，如果标的价格低于行权价，到期不会行权，如果标的价格高于行权价，到期就会行权。行权往往获得收益，不行权就百分之百亏损了期权费。对于期权买方来说，买入平值期权，好比一半天堂，一半地狱。

对卖出平值期权的人来说也是一样，他有50%的概率最后被行权了，必须无条件的交割，这样的交割往往给他带来亏损。他也有50%的概率没有被行权，没有被行权他就逃过了一劫，所有的期权费都放在口袋里。对于卖期权的人来说，到底会不会被行权事先非常难判断，也就是说他事先无法知道到底处于天堂还是地狱，只有等到标的到期收盘，他才能完全知道。卖出平值期权会面临什么问题？一会儿你觉得很危险，可能需要对冲，一会儿又回到了安全区域，你又觉得不需要对冲了。一会儿要对冲，一会儿不要对冲，来回的成本会非常高，而且你也很难判断自己是不是需要对冲。

所以临近到期的时候，卖出大量的平值期权，有50%的概率最后全部交割，要准备大量的现货或者资金去交割，会带来大量的亏损。这样的风险我们叫做大头针风险。

最后介绍期权卖方风险的三个比喻，这里的风险专门针对期权的卖方。再强调一遍，期权的买方就像是投保人，期权的卖方就像是保险公司。要具备怎样的素质才能做期权的卖方呢？

不是所有的投资人都适合做期权的卖方，做期权的卖方必须有三个有：有钱、有闲和有胆。

第一个有叫有钱。有钱并不是说一定要腰缠万贯，一要要像马云一样有钱，而是指必须有足够的资金做保证金。期权的买方只有权利没有义务，不需要缴纳保证金，但是期权的卖方不一样，他是保险公司，有义务没有权利，一旦成为期权市场的卖方，每天都会被你的券商或者期货公司盯市，所以你的保证金帐户里每天都必须有相当一部分资金作占用保证金。如果市场对你不利了，占用保证金提升，你又没有足够的可用余额进行冲抵，就会爆仓。所以做期权最大的风险是保证金风险，或者是爆仓风险。既然期权的卖方有爆仓风险，你的保证金账户里就必须有足够的闲钱。

第二个有叫有闲。有闲并不是说你要做一个职业股民或职业的期民，一定要抛弃工作来做期权，而是说你每天一定要有空闲的时间去看一下自己的保证金帐户，确定是不是有强频的风险，今天的保证金是不是足够避免爆仓。你每天必须有闲余的时间去看保证金的帐户，这个叫有闲。

第三个有叫做有胆。有胆并不是说在证券市场或者期货市场上肆意作为，而是必须有一定的胆识。期权的买方买入期权后可以睡觉了，因为它不会爆仓，也不会追加保证金，到期的时候，如果它处于实值，行权就可以了，还可以赚取差价，损失有限但收益潜在是无限的。我们接下来要推的商品期权是美式期权，对于这种期权，卖方卖出一个期权，每天都可能被行权。

如果因为被行权这件事天天惴惴不安，睡不好觉，这样的投资者肯定不适合做期权的卖方。所以做期权的卖方，必须对自己在这个方向上的判断有一定的自信，或者风险承受能力必须很强，绝对不能因为价格的波动风险和被行权这件事惴惴不安，甚至夜不能寐。即使赚取了权利金，这个权利金也抵不上心里所承受的压力带来的风险，这样的投资者不适合做期权的卖方。

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今天我选择的主题是用通俗比喻来解开期权交易的面纱。想必很多人都已经听过很多关于期权的培训，不论是国内讲师讲的还是港台讲师讲的。然而，今天我想从另外一个完全不同的角度，基于我们生活中的一些例子，通过比喻的全新方式和大家一起交流期权。

我把内容分成了三个部分：第一部分是期权交易里必须知道的名词，第二部分是期权交易策略中的比喻与案例，第三部分是期权交易风险中的比喻。文中大多数所举的案例是从现在国内唯一一个场内期权50ETF期权出发的。

首先我们来看期权交易里必须知道的名词。第一个是期权，顾名思义，期代表未来，权代表权利，所以期权两个字代表未来的权利。期权中的第一个比喻就是把期权看成是保险。期权费的英文是optionpremium，而premium就是保险费的意思。国外很多交易商都把期权看成是保险。外汇期权就是外汇汇率上的保险，大宗商品期权就是为企业锁定买入价和卖出价，用来套保的保险，股票期权、ETF期权就是针对权益类市场的一个保险。

保险分成投保人和保险公司，也就是所谓保险的买方和卖方。既然把期权比作是保险，期权的买方就像是投保人，支付一笔保险费，获得一个未来的权利。期权的卖方就像是保险公司，收取一笔保险费，给予买方一个权利。非常建议初步接触期权的投资者从保险的角度来入门期权，也就是把保险当做是期权的第一个比喻来进行理解。

如果关注中国国内期权市场，你会发现第一个场内期权是2015年2月9号上海证券交易所推出的华夏上证50ETF期权，它是一个欧式期权。2016年12月14号证监会批准的两个期权是郑商所和大商所分别要推出的白糖期权和豆粕期权，这两个期权是美式期权。欧式期权和美式期权的本质区别在哪里？

打个比方，欧式期权像电影票，而美式期权像月饼票。这个比喻非常容易被投资者所接受。比如说一张电影票是8月8号上映泰坦尼克号，这张电影票只能在8月8号进场，不可能在8月7号用这张票入场观看电影，也不可能在8月9号入场观看电影，因为这张票已经失效了。所以欧式期权好比电影票，只能在到期日当天行使这个权利。权益期权中唯一的一个场内期权50ETF期权就是欧式期权。

而即将推出的商品期货期权——豆粕和白糖期权就是美式期权，它就像月饼票。比如9月1号单位发了一张月饼票，而中秋节是9月25号，9月2号到9月25号中的任何一天，只要百货公司开门，你都可以去提货。这个权利可以在到期前任何一天行使，这种期权就是美式期权。如果3月或者4月国内能够推出商品期权，国内就有三个场内期权，50ETF是欧式期权，商品期货期权是美式期权。

实际交易过程中，大家可能会听到一些分析师或投资顾问建议买入当时平值的认购期权或者是卖出虚值的认购期权。什么叫实值、平值和虚值呢？买入平值、卖出虚值是什么意思？我做了一个简单的比喻,平值、实值、虚值就好比一场足球赛。大家知道足彩，足彩其实也是一种期权。

比如你在看一场巴西对德国的足球赛，如果巴西队1：0领先德国队，这个时候你去买巴西队赢，这样的行为就是买入了实值期权，如果巴西队和德国队现在是0：0打平，你去买巴西队赢，就是一个平值期权，当巴西队0：1落后德国队的时候，你还要买巴西队赢，这个时候你所投资的足彩就属于一个虚值期权。

其实区别实值、平值和虚值，就是站在当下看，行权的概率大于50%的期权就是实值期权，行权的概率等于50%的期权就是平值期权，而行权的概率小于50%的期权就是虚值期权。有时候分析师会建议买入轻度虚值的期权或者买入深度虚值的期权，轻度虚值和深度虚值又是什么意思呢？轻度虚值期权就是行权概率略小于50%的期权，比如巴西队0：1落后德国队，这个时候买巴西队赢就是一个轻度虚值的期权。如果巴西队已经0：5落后德国队，你还要买巴西队赢，这个操作就是买了一个深度虚值的期权。通常对于买方来说，买入深度虚值期权是相当有风险的，之后我们会再提到。

仅仅通过刚才的比喻和例子来理解实值、平值、虚值，只是停留在纸面上的概念。现在来看一下期权的T字报价。期权投资中，很少像股票或者是大宗商品一样，一行一行的看报价，所以大家不一定熟悉这个报价系统，它的报价显示出来叫做T字报价。

对于T字报价，大家只要记住一点，上图的中间这一列是行权价，自上而下行权价由低到高排列，左边的报价都是认购期权，也就是看涨期权，右边的报价都是认沽期权，也就是看跌期权。如何在T字报价里区分实值期权和虚值期权呢？上图中，从左到右的第六列是内在价值，有些单元格的内在价格有数字，比如第一行是0.2870，第二行是0.2370，但是最下面四个单元格是空值。

如果内在价值这一栏为空值，它就是虚值期权。如上图所示，实值期权在西北和东南方向，西北方的是实值的认购期权，东南方向的是实值的认沽期权。东北方向的是虚值的认沽期权，西南方向的是虚值的认购期权。

接着我们来看期权交易中最重要的一个名词——期权的价格。交易股票或者是商品的时候都会有一个价格，我们往往是赚取这个价格的价差，比如低息高抛。大宗商品期货是高卖低买，也是抓取价格的价差。那么期权交易在交易什么东西呢？它是在交易期权费的价差。大家如果关注场内期权就会发现，对于每一个期权合约来说，一天的价格肯定不是一个，而是在240分钟里一直起起伏伏的。跟股票和商品一样，只要在交易时间段，它的价格都是起伏变化的。

影响期权价格起伏变化的因素是什么？为什么会起伏变化？市场上的买方和卖方（需求方和供给方）是因为什么而进行价格博弈的呢？价格博弈的关键因素有三个，标的价格、时间和波动率。关于这三个因素，我也提一个比喻，方便大家记忆或者和其他朋友交流推广。影响期权价值的最大的三个因素是标的价格、时间和波动率。刚开始我就强调过，初学者看期权，就把它当成保险。影响保险价值的因素也是三个，被保资产的价格、保险的时间和被保资产的风险（也就是被保资产的波动率）。波动率就是风险，它在学术上的定义是收益率的标准差，用来衡量资产的风险。

被保资产的价值如何影响保险费？我举一个简单的例子。比如有一辆POLO的小车和一辆保时捷的名贵车，为这两辆车上保险，哪个保费贵呢？自然是保时捷的保费贵，因为被保资产的价值大，所以它对应的期权价值也大。

被保资产的时间，也就是保单的时间如何影响保险费的价值？试想一下，买一个一年期的健康险和十年期的健康险，哪一份保费更贵？当然是十年期的，因为你在一年期内生病的概率不大，但是十年内难免生一次病，所以保单的时间越长，保费肯定越贵，所以期权价值和时间是正相关的关系。

波动率，也就是被保资产的风险，如何影响保费呢？再举一个简单的例子。国外都有灾难险，比如在上海买一个地震险和在四川买一个地震险，哪一个保费比较贵呢？当然是四川，因为四川一年可能发生十次地震，而上海可能十年只发生一次地震，所以上海的风险会小很多。因此被保资产的风险越大，保单的价格越贵。换句话说，标的波动率越高，期权价值越高。

我们再来看一个比喻。很多人把期权价格说的很复杂，很多做市商在谈期权价格的时候，会谈到BS、BS76、hasten模型等常用的估值方法。其实可以通过上图所示的公式来通俗的解释期权的价格。期权和股票的价格有相通之处。股票的价格等于业绩乘以估值，这是一个经典公式。业绩往往用每股盈利（也就是EPS）来衡量，而估值就是市盈率，用PE来衡量。市盈率又分成无风险利率和市场风险偏好两部分的。

同样的道理，期权价格也可以比喻成业绩加上估值。期权价格中的业绩是指标的价格对期权价格的影响。我们说期权是衍生品，也就是说标的是老爸，期权是儿子，老爸的脾气性格或者基因当然一定程度影响了儿子的性格脾气。所以我们所谓的内在价值，也就是标的价格对期权价格的影响，可以看成是业绩。什么是估值呢？我们把时间和波动率对期权价格的影响都归为估值。做市商定价的时候，把隐含波动率突然抬高或者突然降低，本质上是市场上一些主流的交易者认为未来的波动率会增加，所以把期权价格定高了。

刚才我们提到了隐含波动率这个概念，它是波动率的一种。期权交易的过程中有四个波动率，如上图所示，分别是历史波动率、隐含波动率、预测波动率和已实现波动率。这四个概念，对初学者甚至一些从业人员来说，都是非常容易混淆的。我会通过一个比喻来帮助大家理解这四个概念，希望大家在以后的交易中，看到相应的投资建议或者一些报告上的名词，能够明白它的含义。

比如上海每年7月初都是梅雨季节，如果这时候我要出门，就要考虑带不带伞，我会参考很多因素。首先我会想一想过去十年或者过去二十年上海7月份下雨的概率有多少，下雨的波动率有多少。根据历史数据得到的对未来的预期和预测，就是历史波动率。光看历史数据，我还有点不放心，于是我就打开电视机看天气预报，天气预报预测今天会下雨。这种预测出来的对未来市场波动率的预期就是预测波动率，也就是波动率的预测值，每个人都可以有自己的预测波动率。

我还是不太放心，于是我推开窗户看楼下的人是不是带伞，我发现市场上我能看到的人手中好像都带了一把伞。这种由市场交易各方带来的信息，也就是由市场交易者共同预期的一个波动率就是隐含波动率，隐含波动率就是市场交易者行为所反推出的波动率。我参考了历史波动率，参考了预测波动率，又参考了隐含波动率，最后这一天到底有没有下雨就叫做已实现波动率。

知道这么多波动率的好处是在进行波动率交易的时候，能够清楚所比较的是哪两者之间的关系。比如最常见的一种波动率交易就是比较历史波动率和隐含波动率之间的关系。当隐含波动率比历史波动率高出很多时，就会卖出隐含波动率。当历史波动率比隐含波动率高出很多时，就会买入隐含波动率。

我们来看期权世界的第二部分，也就是期权交易策略的比喻，这部分相对会精彩很多。

首先我们来看期权交易策略中的第一个功能，叫做精确制导功能。精确制导这个名词来源于军事，比如说美国的洲际导弹可以指哪儿打哪儿，打出去的导弹基本上误差半径在3到5米之内，非常精确。通过下面这个例子，你会发现懂不懂期权在未来五到十年内对你的财富可能有巨大的影响。

有些朋友喜欢打麻将或者打扑克。比如四个人围成一桌麻将，四个人对未来50指数有这样的看法：投资者A认为未来50指数会上涨，这个人水平高不高呢？我认为他的水平不高。因为50指数未来上涨的可能性有50%，这句话大家都会说，就像抛硬币的正反面一样；投资者B认为50指数十天内会上涨，他比投资者A多了一个时间上的预期；

投资者C不仅认为50指数在十天内会上涨，还认为涨幅超过5%；投资者D认为50指数在未来十天内会上涨，涨幅在5%到8%之间，如上图所示。我们可以分析投资者ABCD谁的水平最高，谁的胆识最大。结果是显而易见的，投资者D的胆识最大。如果说十天后50指数的涨幅在7%，真如投资者D所料在5%到8%之间的话，这四个人中D的水平无疑是最高的，因为他看的最多。

期权的精确制导就是指你看的越多，就应该赚的越多。这是一个公平的市场，因为国外的期权市场已经很成熟，尤其在美国已经有44年的历史，在香港也有20多年的历史了。在这种成熟的市场上，只要对标的有更精确的预期，就可以在期权市场上找到更合适的策略，然后赚的比别人更多。看的越多，就赚的越多，这种期权的功能就叫做精确制导功能。

上图展示了刚才例子中的四个投资者ABCD最后的收益情况。这是个真实的案例，投资者A只是看涨50指数，没有时间上或者幅度上的预期。这样的投资者一般不敢直接买期权，所以他直接买50指数ETF，十天期间的收益率是6.56%。投资者B认为10天内会上涨，他在时间上有一个预期，因此他会买入一个近月平值的认购期权。认购期权的权利金（也就是期权费）的成本比50ETF要低很多，成本低的话，相应的收益率会高很多，最后他的收益率在10天内达到了234.82%。

投资者C不仅认为50指数十天内会上涨，还认为涨幅会超过5%，他认为不会只涨一点点，而是会涨很多（指数涨5%比较不容易），那么他就敢买入一个近月虚值认购期权，虚值期权的成本比投资者B买的平值期权更低，所以收益率更高，最后他在十天内所赚得的钱是278%，这不是年化收益，仅仅十天内他就可以赚278%。

最后我们来看投资者D，投资者D最后的预期是涨幅会在5%到8%之间，既然是一个区间的涨幅，他就会采用期权当中的一个组合策略，叫做牛市价差策略。用了牛市价差策略，正好对应温和看涨的行情。牛市价差策略买了一个认购又卖了一个认购，它的权利金成本比直接买一个期权更低，因此收益率更高，D的收益率最后达到了374%。四个人所看的市场的精确程度不一样，所赚的钱完全不一样，这就是期权交易策略的精确制导功能。

期权交易策略的第二个功能叫四两拨千斤，换句话说，叫做花小钱办大事。期权具有杠杆性，但是这种杠杆性在实盘中到底会发挥多大的威力呢？我们来看一个真实的例子：

2015年2月9号50ETF期权上市，2015年3月5号某个机构买入了一个4月份的行权价为2.5块的50ETF认购期权。为什么会买入认购期权呢？道理很简单，因为持续看涨这个市场，2015年3月到5月是股权类市场第一轮股灾之前的最后一拨持续上涨期。在这拨持续上涨中，这个机构看涨市场，所以花费了每股0.0292也就是2分9厘2的权利金去买入。之后50指数果然持续上涨。

指数上涨，认购期权当然跟着上涨，而且涨幅比指数大的多。买这个期权的时候一张花费了292块钱，到了4月13号，这个期权从292块钱涨到4915块钱，涨幅达到了1583.22%，而同期50指数的涨幅只有28.15%，期权的收益是50指数的56.24倍，仅仅是从2015年3月5号到4月13号，就涨了1583%，达到了一个花小钱办大事的效果。教科书上都会说期权具有杠杆性，但是这个杠杆在我们实际应用中有什么样的威力呢？这个例子淋漓尽致的体现了它的威力。

这个例子发布在我的公众号之后，市场反响比较大。当初属于一个牛市环境，别人只能赚20%左右，你却能赚1583%，自然会引起很多投资者的共鸣。有些投资者问这个工具能够赚1583%，是不是也会亏1583%呢？答案是完全不会。因为这个机构是期权的买方，就像我刚开始关于保险的比喻，他做的是投保人，投保人买保险最多亏光保险费。

亏完保险费之后，这个保险没有兑现，你没有行权，不可能付更多的钱。既然这个机构是期权的买方（我们叫权利方），他只有权利没有义务，自然不会爆仓。对于这家机构来说，最差的情况是把100%的权利金亏光。但是如果赚钱的话，可能赚1583%，也可能赚2583%，取决于市场的涨幅到底有多大。

从上面这张净值图可以看到，期权和50ETF指数放在一张图里比较的话，50指数的收益率几乎是躺在地板上的。50指数上涨28%的这段时期内，期权上涨了1583%，涨幅远远超过50指数。期权既可以做买方又可以做卖方，做买方是不会爆仓的，相当于投保人，只有权利没有义务。

接着我们看期权交易策略的第三个功能，叫立体化交易。为什么说期权具有立体化交易的功能？下面张图一目了然。对于股票而言，尤其是在融券市场不畅通的情况下，基本上只能做多不能做空，也就是只能获取上涨的收益，没有办法获得下跌的收益。而对于期货市场，不论商品期货、股指期货还是国债期货，除了可以做多还可以做空，也就是上涨下跌都可以获取收益。

但是不管是豆粕还是白糖，如果这个标的是横盘振荡的，期货就很难做，因为不知道做多还是做空。这个时候期权交易就起到了关键性的作用。期权除了可以做多做空，还可以在不温不火或者大涨大跌的情况下获得收益，如上图所示，既可以赚上涨的钱，也可以赚下跌的钱，还可以赚横盘的钱。这就好比一辆车子，本来只能往前走，现在既可以往前走，也可以往后走，还可以横着走。后面我会给大家介绍一个期权在横盘振荡下如何使用的例子。

期权的第四个功能叫做保险功能，我们一开始就把期权比作是保险，它的最主要和最基本的功能就是保护标的资产。保险功能也是很多企业和生产商用期权做套保的理论根据之一。下面这张图是上证综指的K线图，它对应的时间是2015年6月份第一轮股灾开始到2015年的9月份第二轮股灾结束。

展示K线图的目的是表明期权的保险功能。在系统性大牛了七八个月以后，谁也不知道2015年6月份股市会崩盘，会因为杠杆崩塌而发生连锁反应。我们来对比一下2015年6月份（也就是股灾发生前或者发生期间）买了认沽期权和没买认沽期权的差别。如上表所示，以买入10万份50ETF标的为例，6月15号买入认沽期权，到了7月3号亏损只有17760元，没有买认沽期权，亏损为65100元。

如果没有来得及在6月15号买，而在6月19号（股灾发生四天）再买来得及吗？如果6月19号买了认沽期权，7月3号的亏损是10700元，如果没有买认沽期权，又在这天盲目的买了10万份50ETF，到了7月3号亏损为34100元。如果6月26号再买入50ETF而不买认沽期权，7月3号的亏损是17600元，如果买了认沽期权则只亏损7580元。

通过这三个例子可以发现，不管6月15号、6月19号还是6月26号，不管是在股灾的开始还是股灾的中段，如果你在其中某一天买入10万份50ETF，做保险和不做保险的差别是巨大的，可以少亏2/3到1/2，这就是期权的保险功能，也就是在市场进入断崖式下跌之前或者之间，赶快购买认沽期权，或许还来得及。如果有保险意识，在牛市中就开始买保险，保费会更便宜，付出的保险代价更低，整体的收益也会更高。

第五个期权交易的策略功能叫做增强收益功能。期权的买方具有以小搏大或者四两拨千斤的功能，那么期权的卖方为什么卖出期权呢？期权的卖方是为了增强收益，就像卖保险的人为了增强收益一样。有一个朋友最近想卖掉上海中环附近的一套房子，但是没有那么着急卖，他的心理卖出价位是600万，但是房产中介给的卖价只有550万。

上海的房价短期内不会下跌，可能会横盘振荡，达不到心理价位，他暂时卖不掉这套房子，这样的情况下该怎么做呢？答案是出租。卖价达不到心理价位，可以先出租，在上海这个地段每个月至少可以获得8000元的租金。对他而言，这样的操作基于房子不会降价不会贬值而短期内他所持有的这个房子（我们叫现货）还没有涨到心理的价位，不妨可以通过出租的方式来增强收益。股市或未来商品期货市场里也有持房出租的策略，在期权里叫备兑开仓。

我们来看这样一个案例，去年第三轮股灾之后，也就是2016年2月份之后，市场进入了一个慢牛行情，也就是振荡上行的格局中。如果去年5月以单价2.050元买入10万份50ETF，当时属于横盘振荡，跌不下去，短期也涨不上去，这种情况下应该怎么办？这个案例就像刚才那个朋友持房出租的例子。这个股票或者ETF就好比是刚才的房子，短期涨不上去也跌不下来，不妨把这个东西当做是房子进行出租，也就是卖出一个认购期权，比如卖出6月份2.200行权价的认购期权。

卖出期权就相当于做保险公司，收取保险费。我算了一下，在2016年5月以单价2.050买入10万份50ETF的同时如果卖出认购期权，大概可以赚1700元的租金。如果6月份的到期日，50ETF的价格超过了行权价2.2，这个期权就会被行权，你要把手中的10万份50ETF全部交割给对手方，同时赚了1700元的租金。

如果50ETF的标的价格没有高于行权价也就是不高于2.2的话，卖这张期权就不会被行权，当初的权利金是百分之百的赚到的，也就是稳稳的收益了1700元的租金。针对这个策略来说，就是增强了收益，如果被行权了，就把这10万份ETF交割掉，交割的价格是2.2，当初买进的价格是2.050，所以单价还赚了0.15。如果说没有被行权，你还拿着这个10万份ETF，但是却赚了1700元的租金。

备兑开仓策略到底有多好，在慢牛格局里到底有多稳定呢？我做了一个比较简单的回测，大家看上图所示的曲线。2016年第三轮股灾结束后，如果每个月都进行这种备兑开仓的策略也就是持房出租的操作，年化收益大概超过20%。只要每个月拿着10万份甚至100万份ETF卖出对应张数的认购期权，持续从2016年1月28号做到2016年的12月30号，就可以获得20%左右的收益。在这个慢牛格局当中，备兑开仓不仅收益比较高，从图中的蓝色曲线可以看到，它的回撤和波动也不大，并且能够超越红色这根基准曲线（也就是50指数），在这个11个月中，备兑开仓策略完全跑赢大盘。

接下来我们进入第三部分。说完了策略和功能，难免要提示一些风险。通过比喻的方法可以让每一个期权交易者对期权风险有一个根深蒂固的认识。

第一个期权交易的风险叫做慎买临近到期的期权。下图是期权时间价值的衰减图，期权的价值等于业绩加上估值，业绩是内在价值，而估值就是时间价值。时间价值有一个特征或者口诀叫做天天贬值、越贬越快。通常来说，买一个一个月后到期的期权，它的时间价值衰减非常缓慢。买一个两周后到期的期权，它的时间价值开始加速衰减，距离到期还剩一周的时候，它的时间价值会像阳光下的冰一样溶化的非常快，而且越来越快。做期权交易，我们要尽量避免购买那些还剩下一周甚至只剩下三四天的期权，购买这样的期权，一定会在时间价值上发生巨大的亏损，如果内在价值没有明显的提升，整体的权利金一定亏损。

第二个要注意的风险是慎买深度虚值的期权。我们在实值、平值和虚值的比喻中说到深度虚值就像巴西队和德国队比赛中巴西队已经0：5落后德国队的时候，你还要买巴西队赢，这种投资非常不理性，这种购买期权的行为就叫做买入了深度虚值的期权。为什么要慎买深度虚值的期权呢？道理非常简单，因为深度虚值的期权的到期行权概率已经非常接近于零。

就像你去赌场玩轮盘赌，轮盘赌一共37个数字，如果每次押8，某一次你可能押中，但是37个数字轮下来押中8的概率非常低，也就说是它的到期行权概率是极低的。如果运气非常不好，连买了12个月或者24个月都没有中奖，累计下来的风险非常大。购买一次深度虚值的期权可能没感觉，但是如果连买10次都没有变成实值，你就会发现累计的亏损非常大。

第三个期权交易的风险叫做大头针风险，也就是临近到期的时候慎卖大量的平值期权。为什么说要谨慎的卖出大量的平值期权呢？从买方的角度考虑，平值期权到期行权的概率是50%对50%。以认购期权为例，如果标的价格低于行权价，到期不会行权，如果标的价格高于行权价，到期就会行权。行权往往获得收益，不行权就百分之百亏损了期权费。对于期权买方来说，买入平值期权，好比一半天堂，一半地狱。

对卖出平值期权的人来说也是一样，他有50%的概率最后被行权了，必须无条件的交割，这样的交割往往给他带来亏损。他也有50%的概率没有被行权，没有被行权他就逃过了一劫，所有的期权费都放在口袋里。对于卖期权的人来说，到底会不会被行权事先非常难判断，也就是说他事先无法知道到底处于天堂还是地狱，只有等到标的到期收盘，他才能完全知道。卖出平值期权会面临什么问题？一会儿你觉得很危险，可能需要对冲，一会儿又回到了安全区域，你又觉得不需要对冲了。一会儿要对冲，一会儿不要对冲，来回的成本会非常高，而且你也很难判断自己是不是需要对冲。

所以临近到期的时候，卖出大量的平值期权，有50%的概率最后全部交割，要准备大量的现货或者资金去交割，会带来大量的亏损。这样的风险我们叫做大头针风险。

最后介绍期权卖方风险的三个比喻，这里的风险专门针对期权的卖方。再强调一遍，期权的买方就像是投保人，期权的卖方就像是保险公司。要具备怎样的素质才能做期权的卖方呢？

不是所有的投资人都适合做期权的卖方，做期权的卖方必须有三个有：有钱、有闲和有胆。

第一个有叫有钱。有钱并不是说一定要腰缠万贯，一要要像马云一样有钱，而是指必须有足够的资金做保证金。期权的买方只有权利没有义务，不需要缴纳保证金，但是期权的卖方不一样，他是保险公司，有义务没有权利，一旦成为期权市场的卖方，每天都会被你的券商或者期货公司盯市，所以你的保证金帐户里每天都必须有相当一部分资金作占用保证金。如果市场对你不利了，占用保证金提升，你又没有足够的可用余额进行冲抵，就会爆仓。所以做期权最大的风险是保证金风险，或者是爆仓风险。既然期权的卖方有爆仓风险，你的保证金账户里就必须有足够的闲钱。

第二个有叫有闲。有闲并不是说你要做一个职业股民或职业的期民，一定要抛弃工作来做期权，而是说你每天一定要有空闲的时间去看一下自己的保证金帐户，确定是不是有强频的风险，今天的保证金是不是足够避免爆仓。你每天必须有闲余的时间去看保证金的帐户，这个叫有闲。

第三个有叫做有胆。有胆并不是说在证券市场或者期货市场上肆意作为，而是必须有一定的胆识。期权的买方买入期权后可以睡觉了，因为它不会爆仓，也不会追加保证金，到期的时候，如果它处于实值，行权就可以了，还可以赚取差价，损失有限但收益潜在是无限的。我们接下来要推的商品期权是美式期权，对于这种期权，卖方卖出一个期权，每天都可能被行权。

如果因为被行权这件事天天惴惴不安，睡不好觉，这样的投资者肯定不适合做期权的卖方。所以做期权的卖方，必须对自己在这个方向上的判断有一定的自信，或者风险承受能力必须很强，绝对不能因为价格的波动风险和被行权这件事惴惴不安，甚至夜不能寐。即使赚取了权利金，这个权利金也抵不上心里所承受的压力带来的风险，这样的投资者不适合做期权的卖方。