场外期权与融资业务的区别

从法律关系角度，两融业务中的融资业务（以下简称“融资业务”），是券商与客户之间进行的一项借贷业务，由券商将自有资金借予客户进行证券交易，并收取相应的资金利息和交易佣金。而场外期权是券商与客户之间达成的一笔场外交易，双方按照交易合同的约定，履行各自的期初和到期支付义务。

从券商业务模式角度，融资业务中，券商赚取的是资金利息；与此不同的是，券商在开展场外期权业务时，为对冲可能的期权到期支付情形，一般需在自营账户根据期权定价模型和市场交易指标等因素进行自主的对冲交易。例如，如果券商向客户卖出个股看涨期权，则到期时需向客户支付标的股票涨幅超过行权价的部分，因此券商一般需在自营账户买入标的股票，以对冲股票上涨的风险。可见，券商的盈利是向客户收取的期权费减去对冲交易成本后的差额部分。因此，券商有两条途径提升自身盈利水平：一是提高向客户收取的期权费，二是降低自身对冲交易成本。在一个竞争相对充分的市场，客户可从十几家券商报价中进行选择，因此第一条途径空间不大，券商更多需要通过第二条途径：提高自身对冲交易成本的控制能力来获取利润。对冲交易能力是券商开展场外期权业务的核心竞争力，没有对冲交易，则整个场外期权业务的基础将无从谈起。

在融资业务中，客户享有对融资账户资产的控制权，只要资产总值未跌破止损线，则客户可以自主控制融资账户的交易，券商只有在满足止损条件时，方可对融资账户资产进行平仓操作。而在场外期权业务中，客户并不拥有券商对冲交易资产的投票权，更不能对券商何时、何量对冲加以干涉。

从交易目的而言，客户参与融资业务，主要是为了获得资金杠杆，在资产总值跌破止损线时，客户还需及时补仓，因此客户的最大亏损有可能远大于期初投入本金。而在客户买入场外期权的交易中，客户的最大亏损是支付的期权费，客户的交易目的是控制投资的最大回撤和亏损，提高资金使用效率，管理投资风险。可以说，所谓的杠杆是期权的结果，而不是目的。在实体经济中，企业也需要更多的运用场外期权，管理原材料和产成品的价格波动风险，此当后话。

最后，券商在开展场外期权业务过程中，一方面要注意客户适当性管理，选择有适当风险承受能力的客户参与；另一方面，要花大力气提高自身对冲交易水平，提升为客户提供优质风险管理服务的能力，避免为了冲行业排名、冲规模而进行低质量、低水平的期权交易（例如深度虚值的“假”期权）。大规模低质量的产品和业务，会危害中国实体经济和科技水平，同样的，也会损害中国金融实力。

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