豆粕期权：关注贸易战和种植意向报告带来的交易机会

中美贸易战正式拉开序幕，USDA种植意向报告也即将到来，豆粕期货市场动荡在所难免。我们认为未来三月波动率将易涨难跌，理由有三：其一，目前60日和90日历史波动率均处于历史10%分位附近，属于底部区域，由于其均值回归的特性，当触及极端水平时，其往往会向相反的方向运动；其二，尽管目前投资者对两国贸易摩擦情绪有所缓和，但该事件的结果仍未落地，其在运行过程中仍会不断对投资者心里产生影响；其三，近期将迎来USDA种植面积报告和月度供需报告，尽管该报告对市场波动影响相对短暂，但两国贸易摩擦和天气炒作影响却是相对中长期的，几种因素相互叠加就更易出现市场波动的加大。隐含波动率方面，目前主力合约加权隐含波动率为17.89%，但根据统计，过去三年4月至8月的平均波动率最低都达到18%以上，若在叠加贸易战对市场的影响，目前的隐含波动率仍然是偏低的，具备一定的上涨空间。因此，我们认为目前波动率的上涨并未触及到历史极端值，两国贸易摩擦事件也并未出现结果，天气炒作仍在继续，USDA报告也即将到来，在众多事件的相互作用之下，波动率或会继续上涨。同时m1809系列期权合约剩余时间较长，目前时间衰减很慢，可以考虑轻仓做多波动率策略，直至两国贸易摩擦事件的落地。
中美贸易战正式拉开序幕，USDA种植意向报告也即将到来，豆粕期货市场动荡在所难免。我们认为未来三月波动率将易涨难跌，理由有三：其一，目前60日和90日历史波动率均处于历史10%分位附近，属于底部区域，由于其均值回归的特性，当触及极端水平时，其往往会向相反的方向运动；其二，尽管目前投资者对两国贸易摩擦情绪有所缓和，但该事件的结果仍未落地，其在运行过程中仍会不断对投资者心里产生影响；其三，近期将迎来USDA种植面积报告和月度供需报告，尽管该报告对市场波动影响相对短暂，但两国贸易摩擦和天气炒作影响却是相对中长期的，几种因素相互叠加就更易出现市场波动的加大。隐含波动率方面，目前主力合约加权隐含波动率为17.89%，但根据统计，过去三年4月至8月的平均波动率最低都达到18%以上，若在叠加贸易战对市场的影响，目前的隐含波动率仍然是偏低的，具备一定的上涨空间。因此，我们认为目前波动率的上涨并未触及到历史极端值，两国贸易摩擦事件也并未出现结果，天气炒作仍在继续，USDA报告也即将到来，在众多事件的相互作用之下，波动率或会继续上涨。同时m1809系列期权合约剩余时间较长，目前时间衰减很慢，可以考虑轻仓做多波动率策略，直至两国贸易摩擦事件的落地。
对于农产品，其需求端相对稳定，价格主要受供给端的影响。国内豆粕期货价格与外盘美豆紧密关联，相关性达到90%以上，因目前豆粕90%都是用进口大豆进行压榨。美豆价格主要受全球大豆种植面积和单产的推动，3月30日即将迎来新年度美豆的种植意向报告，其发布往往会引起市场的大幅波动。与此同时，中美贸易战正式拉开序幕，豆类市场动荡在所难免。这是否会给豆粕期权市场带来一定的交易机会呢？下面我们进行详细的分析。一、豆粕期货市场分析 USDA本月供需报告显示：巴西大豆产量11300万吨，比上月上调100万吨，但低于预期的11400万吨；阿根廷大豆产量4700万吨，相比上月大幅下调700万吨，高于预期的590万吨。报告整体利多豆类市场，但报告中的数据基本已经反应在了前期豆粕期货价格的上涨行情之中。
目前，巴西大豆收割已经完成了接近三分之二，新年度丰产已基本明确。阿根廷方面：天气炒作减产行情仍有余热，上周少量降雨未能缓解阿根廷大豆的旱情，布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2017/18年度阿根廷大豆产量再度调低至3950万吨，较早先预测的4200万吨下调了250万吨。近期，中美贸易战拉开序幕，美豆的关注焦点集中在两方面：（1）中美两国的贸易摩擦是否会升级到大豆领域。（2）3月30日的美豆种植意向报告。从目前的情况来看，经过连续几日的贸易战担忧后，有消息称中美两国正在谈判，市场情绪有所缓和，这点从近几日期货市场大幅波动后的企稳便可以看出。
我们应该注意到：2017年我国进口大豆达到9600万吨，其中有35%的大豆是从美国进口，若贸易摩擦涉及豆类领域，将对两国农业经济产生较大影响，虽然目前情绪有所缓和，但两国之间的贸易摩擦始终是一个未知之数，若全面开始贸易战，与之关系紧密的豆粕期货市场波动将会明显加大。下面我们来看历年USDA种植意向报告对市场的影响。
二、历年3月USDA种植意向报告对市场影响我们先统计出近十年3月种植意向报告发布前一周、当天及后一周的豆粕期货市场的平均日振幅情况（见图1）。
图1: 近十年3月USDA种植意向报告发布前后豆粕期货市场变动情况

近十年，3月USDA种植意向报告多次引发豆粕市场的大幅波动，在报告当天，平均振幅为2.55%，同时超过70%的时间报告当天的振幅相比前一周出现了明显的加大，这说明种植意向报告确实会引起市场的大幅波动。但与USDA每月的供需报告对市场的影响一样，报告公布后一周的波动幅度与前一周差距不大，说明其对豆粕市场波动的影响也是比较短暂的，在报告公布后市场波动仍会按照既定的规律运行。三、波动率分析 3.1 历史波动率自去年8月波动率见顶以来，各周期历史波动率一直处于季节性回落阶段，直至在前期阿根廷天气炒作和近期中美贸易摩擦的影响之下，豆粕期货波动程度才开始出现缓慢回升。截止3月27日，20日、60
日和90日主力合约历史波动率分别为17%、14.35%和13.67%；短期20日历史波动率处于历史50%分位左右（即过去三年接近50%的时间20日历史波动率比目前高），中长期60日和90日历史波动率均处于10%分位附近（见图2），属于历史较低水平，整体呈现近高远低的格局。
我们认为未来三月波动率将易涨难跌，理由有三：其一，波动率在运行过程中拥有均值回归的特性，当触及极端水平时，其往往会向相反的方向运动；其二，尽管目前投资者对两国贸易摩擦情绪有所缓和，但该事件的结果仍未落地，其在运行过程中仍会不断对投资者心里产生影响；其三，近期将迎来USDA种植面积报告和月度供需报告，尽管该报告对市场波动影响相对短暂，但两国贸易摩擦和天气炒作影响却是相对中长期的，几种因素相互叠加就易出现市场波动的加大。

3.2 隐含波动率隐含波动率代表了投资者对期权剩余时间内期货市场的波动预期，其大小可以一定程度反应投资者目前的市场情绪。
图3: 主力合约隐含波动率与历史波动率

豆粕期货波动率具有较为明显的季节性特征，隐含波动率受此影响也往往呈现季节性波动。自去年7月中旬主力合约隐含波动率见顶以来，直至11月中旬，其一直处于季节性回落阶段，最低下降至11.43%。后在春节需求旺季和阿根廷天气炒作的带动下，今年2月豆粕期货开始大幅上涨，隐含波动率也开始触底回升，最高上涨至20.62%，后天气炒作减弱，其出现了一定的回落。如今，在中美两国贸易摩擦和USDA报告预期的带动下，隐含波动率再次出现上涨，投资者情绪再次被带动，截止3月27日，m1809系列合约加权隐含波动率报收17.89%。目前两国贸易摩擦仍未落地，隐含波动率是否仍有上升空间？我们统计了近三年4月至8月豆粕期货主力合约的平均波动率如下：
表1: 近三年主力合约4月-8月平均波动率

可以发现，过去三年即使在没有中美贸易摩擦的影响之下，其4月至8月的平均波动率最低都达到了18%，最高甚至达到了30%以上，说明目前17.89%的隐含波动率仍然是偏低的，具有一定的上升空间，逢低做多波动率具有一定的安全边际。三、策略及建议基于以上分析，我们认为目前波动率的上涨并未触及到历史极端值，两国贸易摩擦事件也并未出现结果，天气炒作仍在继续，USDA报告也即将到来，在众多事件的相互作用之下，波动率或会继续上涨。同时m1809系列期权合约剩余时间较长，目前时间衰减很慢，可以考虑择机做多波动率策略，直至两国贸易摩擦事件的落地。策略建议如下：

豆粕期权：关注贸易战和种植意向报告带来的交易机会

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