摘要
要闻
公告
美国农业部（USDA）公布的数据显示，截止11月22日当周，美国大豆出口检验量为110.5229万吨，符合市场预期，此前市场预估为60-120万吨，前一周修正为107.0125万吨，初值为105.5940万吨。当周对中国大陆的大豆出口检验量为0。
USDA：截至11月25日当周美国大豆收割率为94%，不及预期。分析师预估均值为96%，前一周为91%，去年同期为99%，五年均值为98%。
期现
市场
隔夜外盘豆粕放量走低，主要受中美会谈消息预期所影响，市场恐慌情绪有所加重。当前建议密切关注消息面动态，受基本面整体偏紧支撑叠加关税摩擦，短期或维持较低水平震荡。11月27日，国内豆粕现货价格较上一交易日偏弱运行，成交情况一般。11月27日豆粕期货主力换月，各合约结算价全线续跌，总成交量和持仓总量均降。
期权
市场
11月27日，豆粕期权总成交总量为236,666 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加25,700 手，总持仓量为675,352 手，较上一交易日增加23,098 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.70 和0.88 ，投资者情绪有所回稳。连粕主连的5日历史滚动波动率位五年历史75百分位水平以上。主力虚值购沽隐波以维稳为主。
后市
展望
隔夜美盘豆粕期价持续受中美贸易对谈预期影响打压。我国11月27日豆粕期货主力换月续跌，量能缩减明显。期权市场持仓反映投资者情绪有所回稳。当前贸易问题再启，但受压于国内偏紧的基本面，后续恐维持较低水平震荡，建议密切关注消息面动态，注意止盈止损。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
隔夜外盘豆粕放量走低，主要受中美会谈消息预期所影响，市场恐慌情绪有所加重。当前建议密切关注消息面动态，受基本面整体偏紧支撑叠加关税摩擦，短期或维持较低水平震荡。
图1：CBOT豆粕日行情K线图
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数据来源：Wind
1.2 国内市场
11月27日，国内豆粕现货价格较上一交易日偏弱运行，成交情况一般。11月27日豆粕期货主力换月，各合约结算价全线续跌，总成交量和持仓总量均降，成交总量为1,972,826 手，较上一交易日减少288,348 手，持仓总量为2,496,860 手，较上一交易日减76,374 手。其中主力m1905合约结算价为2672 ，结算价跌幅为1.51 %，成交量为673,626 手，较上一交易日减少136,316 手，持仓量为1,130,662 手，当日减仓量为48,056 手。
表1：豆粕期货日行情
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数据来源：Wind
图2：DCE豆粕主连日行情K线图
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数据来源：Wind
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
11月27日，豆粕期权总成交总量为236,666 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加25,700 手，总持仓量为675,352 手，较上一交易日增加23,098 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.70 和0.88 ，投资者情绪有所回稳。其中，一月合约和五月合约成交量分别占所有合约的57.76%和27.86%，持仓量占比分别为62.26%和27.38%。主力m1901合约系列成交量为136,710 手，比上一交易日减少3,344 手，持仓量为420,480 手，比上一交易日减少9,942 手。
表2：豆粕期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind
主力m1901期权合约系列中成交量相对最高的为3050认沽（1月豆粕期货结算价格为3044 ）。合约成交量PCR为0.90 ，较前一交易日降0.03 。持仓量PCR为0.86 ，较前一交易日基本持平，市场预期维持平稳。当前价格压力线为3250，支撑则维持于3100一线。
图3:1月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图4:1月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
次主力m1905合约成交量相对最高的为2900认购（5月豆粕期货结算价格为2672 ）。合约成交量PCR为0.70 ，较前一日降0.27 。持仓量PCR为1.00 ，较前一交易日下跌0.05 ，市场远线情绪有所提振。
图5:5月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图6:5月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
从持仓量变化来看，主力1月合约系列中购沽持仓行权价重心均有下移，增仓主要集中于2950认沽（1月豆粕期货结算价格为3044 ），后市情绪趋于谨慎。次主力5月合约交投活跃度有所提高，多方力量较为领先，增仓相对最高为2900认购（5月豆粕期货结算价格为2672 ），远线情绪维持谨慎偏多。
图7：1月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
图8：5月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
11月27日，豆粕主力期货结算价续跌。豆粕期权成交量和持仓总量均增。总持仓量PCR下跌0.06 ，市场情绪有所回稳。近期市场不确定性较大，注意及时止盈止损。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind
2.2波动率分析
（1）历史波动率
11月27日，豆粕期货结算价续跌，连粕主连的5日历史滚动波动率下滑至22.47 %，位五年历75百分位水平以上。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为22.47 %、25.55 %、26.04 %和22.22 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind
（2）隐含波动率
图14-15分别为11月27日一月和五月期权合约系列的隐含波动率结构分布。1月豆粕期货结算价格为3044 ，5月豆粕期货结算价格为2672 。
图14：1月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
图15：5月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
主力1901期权合约系列的隐含波动率分布呈微笑形态，虚值购沽隐波较为平稳。次主力1905期权合约系列隐波呈倾斜分布，虚值购沽隐波多有下调。
后市展望
03
隔夜美盘豆粕期价持续受中美贸易对谈预期影响打压。我国11月27日豆粕期货主力换月续跌，量能缩减明显。期权市场持仓反映投资者情绪有所回稳。当前贸易问题再启，但受压于国内偏紧的基本面，后续恐维持较低水平震荡，建议密切关注消息面动态，注意止盈止损。仅供参考。
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