张老师期权笔记丨第38篇：结构与风格的转换

（永安期货期权总部总经理张嘉成）
　　戊戌年开春后的金融市场，感觉跟上一个年度有很大的变化，行业的运作焦点似乎一夕之间转向，金融交易方面更是如此，低波动率的情况刚被打破，价格行为的表现，透露出内部结构各种风格的切换，资金移动造成板块的消长，以及不同交易策略有效性的互换，展现出2018年将与2017年有极大的不同，结构与风格转换的应变能力是金融操作能长期持盈保泰的要件，也几乎是决胜的关键。

az33 · 2018-4-21 20:23:32

　　我认知的完整波段循环
　　速度与幅度一直是我观察价格行为的重要因子，也认为此两因子时而并存、时而交错的状况都是有意义的，例如一个波段的循环，由起涨、主升到末升的阶段都是有一些特性，我不知道大家如何描述这个过程，但我会这样说，起涨这个阶段，幅度较速度重要，幅度要能累积，一定是涨跌具有一致性，而不会是忽涨忽跌，但是这样通常大家不会相信波段要起涨，因为表面上价格走的很温吞，所以吸引了一些不认同的筹码，动能逐渐堆积，看法也越来越分歧，但是累积的幅度还不到让错的一方觉得必须认赔的程度，所以动能只会一直累积，并且方向的一致性还是很高，进入主升阶段，速度开始逐渐放大，直观的感觉就是盘中价格移动的速度开始会让大家注意，此时不认同的部位还不会退场，因为市场有太多人具有错误的共识与部位，并且错误的仓位持续有人接手，如此未平仓量不但不会减少，还有逐步增加的机会，进入末升阶段，价格开始快速狂奔，使得幅度累积的速度增快数倍，导致错误的一方开始感到害怕，并且最后通常会让大家看到停损砍杀的行情，这就是我的完整波段描述，起跌、主跌到末跌的循环也是一样。若将这两个维度做简单划分，价格行为可分为有速度有幅度、有速度没幅度、没速度有幅度、没速度没幅度等四种，搭上期货与期权市场，刚好有一些适当的策略能应对，利用这些策略的损益循环，也能当成一种深度的观盘方式。

az33 · 2018-4-21 20:24:01

　　有速度有幅度
　　如果不考虑外力冲击的情况下，速度的出现大多在行情的开始或结束阶段比较容易发生，若再考虑有无幅度，可能就只剩下极少数的场景符合有速度且有幅度的价格特性，譬如沉淀许久的起涨，第一根如旱地拔葱窜起的K棒，以及波段涨势或跌势即将停止的最后量价到端的表现，这种走势发生的机率可能只有5%左右，而最有效率的交易策略就是期权的买方，起涨时的效果会比涨势最后停止的时候还明显。

az33 · 2018-4-21 20:24:36

　　有速度没幅度
　　量价同时到底或到顶之后，方向的延续性停止，但震荡的惯性还会持续，这样的现象一般出现在做头与打底的初期，因为前一阶段行情才经历一段有速度有幅度的移动，原本分歧的看法被打破，因为多空双方取得共识而有一方退出，造成订单簿变薄，阻挡价格的参与者变少，买卖价差变大，让价格移动的步伐变大且无序，此时大家都比较敏感，稍有风吹草动就赶紧掉头，但不会过多恋战，所以持仓不易堆积，方向的延续也就不容易，此时的特性就特别适合逆向的CTA策略，当然有些时间架构短且敏感的顺向CTA策略也能适用。

az33 · 2018-4-21 20:25:09

　　没速度有幅度
　　没速度有幅度的现象就好像价格走势的移动让人感觉是偷偷的发生，通常在行情的初升段与初跌段比较多，当打底或作头一段时间之后，速度会慢慢不见，到最后会让人觉得安静，此时价格已经偷偷推往一个方向，且有延续性，但因为移动太慢，多半让人不相信而忽略，这种价格行为就很适合趋势型的CTA策略，价格越有延续性，且不要无序的乱跳，对跟随趋势的CTA策略是最好不过了，在所有的价格行为中，没速度有幅度的占比大概有近两成的概率。

az33 · 2018-4-21 20:25:35

　　没速度没幅度
　　遇到这种行情走势就是大部分策略都失效的情况，换一种方式讲，就是大部分策略都进入防守状态，没速度且没幅度的价格特征会发生在所有行情位阶中，不会特别集中，这种价格行为的占比可能高达4-5成，这段时间比拚的就是各种交易策略的防御能力，若回彻的抵抗能力强，就特别容易胜出，而所有的交易策略中，只有期权卖方是喜欢这种价格特征的，在大多数人都苦哈哈的情况下，期权卖方却是很开心，但会不会遇到有速度有幅度的天敌，就要看个别运气与风控机制的坚决了。

az33 · 2018-4-21 20:26:04

　　另一种观盘的维度
　　春节前全球金融市场有速度有幅度的表现，才让期权买、卖方出现一次自然的生死循环，价格特征出现风格的切换，有时候顺向CTA与逆向CTA策略也会遇到转换的情况，如果资金规模较大的，可以利用这几个不同策略运行的损益变化，当成资金配比与调度的判断维度。

az33 · 2018-4-21 20:26:46

张嘉成简介：
　　他的研究方向主要是股指期货与金融期货、期权、程序化交易。
　　从事期货行业18余年，2011年加入中国期货市场，之前主要任职于台湾几家知名期货公司，担任机构法人，投资研究，顾问咨询部门负责人。2016年11月起，担任大连商品交易所期货学院特聘专家，接触高端客户经验相对丰富，他对操盘人养成、程序化建置、期权策略与期货顾问等领域具有相当的功力。另外，他从业期间内累计培训课时已经超过1900小时，对各种主题、各种规模、各种方式的培训与演讲均具有相当的质量。
　　著作有《期权实战一本通：决战中国期权》、《决战两岸股价指数期货》、《第一次交易选择权就上手》、《第一次投资台指选择权就上手》。

张老师期权笔记丨第38篇：结构与风格的转换

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