上个周末写了雪球第一篇长文，分析创业板的底部问题，

上个周末写了雪球第一篇长文，分析创业板的底部问题，https://xueqiu.com/5925564259/96332256，今天不延续这个话题，做一个突破，依然是直接下结论：2018甚至未来很长时间，A股市场的绝对机会在“399006”。
在市场暴跌之际写下“创业板已经见底”的文字已经让大家笑话了（嗤之以鼻没笑的球友，您的生活有点严肃哦
），为什么我还敢变本加厉地继续给创业板鼓吹反转号角？是自信的原因吗？对，就是自信。
自信是源自于对中国经济的深入理解。
上市公司是中国经济的窗口，是中国经济的命脉，是中国经济滚滚向前的车轮。怎样理解上市公司，如何分析上市公司创造价值的能力，是A股投资者人人该做的功课。今天不才用杜邦分析法，来揭开上市公司的面纱，窥视中国经济的微观结构。
中国上市公司受到资本市场不完善、税负不统一以及相关制度不断变化的影响，企业期间费用波动和税负构成企业净利润波动的重要因子，我将著名的杜邦分析公式稍作改动，使用息税前利润代替净利润计算企业的营运效率。公式如下：
ROE=[EBIT/营业收入*营业收入/总资产-利息支出/总资产]*总资产/所有者权益*（1-税率）
剔除A股市场中的银行、房地产、非银金融和ST类股票后，按照杜邦公式逐项分析，得出下表的结果：

据上表分析可知，上市公司权益乘数（杠杆率）自2002年以来一直上升，反应了上市公司资产负债率不断上升。值得注意的是，在经历了2014年和2015年资产负债率的小幅下降后2016年又有缓慢上升，说明“去杠杆”实际效果有限，并没有从根本上改变上市公司债务负担较重的事实。负债率在合理阈值范围内可以拉动上市公司ROE回升，但随着债务率的攀升，杠杆效应将逐渐式微，效用边际递减，并且累计的债务风险也构成对企业和宏观经济的潜在威胁。由此看来，改善企业融资结构、发展直接融资市场未来依然是政府工作的重中之重，A股崛起可能会演变成一项政治任务。
此外，从总资产周转率看2016年依然延续下降趋势，去产能任务还没有实质性好转，因此，必须看到经济复苏主要还是由上游价格上涨所带来的收入和利润大幅增长，未来还要以更大力度和市场化手段推进供给侧结构性改革，使经济复苏建立在更加稳健、更加健康、更加持续的基础上。目前看来光依靠政策手段效果有限，如果中小创中代表新兴产业的优秀科技型上市公司盈利能力持续改善，引导社会资本持续投入，获得稳定回报，形成财富效应，将会对旧产能的出清和经济结构的转型起到事半功倍的推进作用。
上述只是从杜邦分解角度剖析各个影响净资产收益率的财务指标，却无法说明ROE及其各项影响因素增长的源泉和可持续性。从现代经济增长理论可知，决定一个公司持续价值创造的根源在于技术进步。借鉴增长理论分析框架，从表中可以发现，2016年资本回报率只有4.8%，几乎处于2002年以来的最低水平，由于资本回报率代表的是投入资本的边际报酬或内在报酬率，因此，就目前而言上市公司的资本回报率是比较低的，投资无门的社会资本脱实向虚，在金融领域空转套利，制造虚假繁荣，增加了整个社会的金融风险。而与此同时，劳动者报酬（工资）却在不断增加，15年间上涨了9倍，若劳动生产率增长的速度与工资增长匹配的话，说明工资的增长伴随着效率的提高，这也是人力资本提高和消费增长升级的前提。但从表中可知，从2011年开始，劳动生产率的增长速度却低于2011年之前，说明高工资增长却并没有带来效率的改善，说明支撑收入增长和消费升级的基础是比较脆弱的。显然，继续依靠传统经济提升效率的空间已经大大缩小，资本市场需要在挖掘和扶持新技术、新业态和新模式的上市公司方面下足功夫，加快中国经济从旧动能向新动能转换。
2017行将结束，全年经济数据将会告诉我们这一年的工作完成得如何，有没有朝着我们预期的方向前进。时间或许不多了，但我坚定，一个勤劳善良聪慧的伟大民族有能力解决好自己的问题，跨越“中等收入陷阱”。
$平安银行(SZ000001)$ $招商银行(SH600036)$ $中国平安(SH601318)$ @今日话题 @不明真相的群众聽

匿名 *发表于 2018-1-27 20:19:16* · 发表于 2018-1-27 20:19:16

上个周末写了雪球第一篇长文，分析创业板的底部问题，

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