【中金固收·分级A】看跌期权价值初步激活？

　　上周，券商A和中航军A是市场的焦点。券商A目前仍是市场规模最大的品种，上周上涨1.26%，也带动了R+3.0%指数。而与此形成对照的，是中航军A份额的大幅下滑。其中，容易理解的是，券商A目前仍有8%的折价率，同时下折距离近、流动性仍是分级A市场最优者，在近期标的指数走弱的情况下，类看跌期权价值开始受到市场关注。而中航军A份额减少的背后，可能不全是传统上配对转换价值的原因。根据中航军A的份额数据，周三减少8千万份，周五减少1.5亿份左右，但其整周的成交量并没有达到这一水平，因此至少不全是“整体折价—>买入AB—>合并赎回”的套利操作。比较容易理解的是，其持有人在市场流动性不佳的情况下，通过“买入分级B—>合并赎回”实现退出。而中航军A背后的问题也比较明显，下折距离越来越近，且此前大幅溢价交易，下折恐带来损失，存量投资者需要早作打算。无论如何，实际上当周券商A、中航军A表现背后的驱动力相同，即下折的可能性开始为市场所察觉。我们近期也一直认为下折期权近期分级A最主要的驱动因素，并在上周提示，三只小规模分级基金下折也足以提醒部分投资者下折的意义。当然，就个券而言，即便是高息差品种，如果已经开始折价，一贯地恐惧下折也没有必要。

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2017-12-18 08:52 上传

admin · 2017-12-18 08:52:29

总体上，行情在我们的判断范围之内发展，我们不改近期判断。分级A票息价值不足以吸引投资者，同时即便收益率已经有所提高，但理财成本可能也会提高，看收益率难免刻舟求剑，而配对转换价值也并不偏向，从银华稳进的表现也容易印证。同时，以分级A市场总体状况而论，总体仍在下跌趋势之中，不建议与趋势作对。而最明显的价值在类看跌期权价值，这也是相比于票息更实际的安全边际，因此仍建议适当参与券商A等下折期权价值较为明显的品种。
　　在择券思路上，我们保持此前思路，在流动性好的若干主流券种中，埋伏折价率高的品种，高息差品种再高的收益率也不一定能兑现，暂不建议多逗留。

【中金固收·分级A】看跌期权价值初步激活？

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