股票期权基础知识与策略精讲
上海证券交易所
期权基础ABC
怎样做期权的买方
怎样做期权的卖方
现货头寸的保险与后悔药
增强现货收益的利器
目
录
期权基础ABC
第一讲
期：未来
权：权利
期权是投资者约
定在未来买入或卖
出某项资产的权利。
认购：买入资产
认沽：卖出资产
-4-
期权是什么
-5-
现实生活中的期权
买房楼花
认购期权
粮食最低收购价
政府免费赠送的认沽期权
-6-
期权的类型
认购期权：
双方约定在未来某个时间点，期权买方
向卖方以约定价格买入股票/ETF的权利。
认沽期权：
双方约定在未来某个时间点，期权买方
向卖方以约定价格卖出股票/ETF的权利。
-7-
期权的类型
月饼票
美式期权
电影票
欧式期权
-8-
期权的类型
美式期权：
期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期
日行使权利的期权。
欧式期权：
期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。
-9-
期权功能
风险大
挪移
保险功能
持有股票买入认沽期
权抑或在卖空股票时
(融券)买入认购期权
花小钱
办大事
杠杆收益
在可用资金并不多时，
通过买入认购（认沽）
期权获得杠杆收益
借风
使力
增强收益
当预期未来股票不涨或
小涨时，可以通过备兑
开仓策略来增强收益、
降低成本
立体化
作战
精准化
打击
多样性交易 投资精准化
股票 期货 期权
通常只能做多，
上涨才能获取收益
除了做多还能做空，
上涨下跌都能获取
收益
除了做多、做空，还能运用
组合策略，即使不温不火、
大涨大跌但态势不明也有可
能获取收益
-10-
期权功能——立体化作战
-11-
期权功能——精准化打击
3月中旬，有4位投资者对50指数有如下的看法：
投资者A：我认为未来股市会上涨。
投资者B：我认为未来10天内股市会上涨。
投资者C：我认为未来10天内股市会上涨，上涨幅度大于5%。
投资者D：我认为未来10天内股市会持续上涨，上涨幅度大于5%且小于8%。
-12-
期权功能——精准化打击
购买股票
投资策略 10日期间的收益率
A 股票 6.56%
B 股票 6.56%
C 股票 6.56%
D 股票 6.56%
购买期权
投资策略 10日期间的收益率
A 股票 6.56%
B 近月认购期权 234.82%
C 近月轻度虚值期权 278.79%
D 牛市价差组合 374.68%
即使很聪明的投资者
也没有办法拉开差距
你看得越准确，
你就赚得越多
-13-
一个例子：合约要素
期权交易客户端中的实例：
-14-
一个例子：合约要素
期权类型：认购期权 权利金：0.1126元/份
行权价格：2.100元 到期日：2016年8月24日
合约标的:上证50ETF
老王以1126元买入一张“50ETF购8月2100”(合约单位:10000)期权合约
老王的权利:有权在2016年8月24日(到期月第四个周三),以2.100元/份的价格,从期
权卖方处买入10000份上证50ETF.
期权交易客户端中的实例：
一个例子：合约要素
上交所期权合约标的：50ETF
证券代码：510050 基金规模：268.54亿1
跟踪标的：上证50指数 基金公司：华夏基金
证券名称 占净值比
中国平安 9.58%
民生银行 5.91%
兴业银行 5.65%
招商银行 4.97%
贵州茅台 4.08%
交通银行 3.82%
浦发银行 3.76%
中信证券 3.55%
海通证券 3.47%
农业银行 3.37%
合计 48.16%
50ETF行业配置及重仓股票（2016-6-30）1 50ETF与上证综指走势图（2015.2.9-2016.8.3）1
1. 数据来源：Wind
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
2015-02-09 2015-06-09 2015-10-09 2016-02-09 2016-06-09
上证综指
沪深300
50ETF
行业名称 占净值比
金融业 63.77%
制造业 16.74%
建筑业 5.29%
采矿业 3.07%
运输仓储邮政业 1.94%
信息技术业 1.82%
公用事业 1.69%
房地产业 1.54%
合计 95.86%
一个例子：合约要素
50ETF与上证综指和沪深300趋势对比图(2015.2~2016.7）
品种 相关度
50ETF与上
证综指 0.9711
50ETF与沪
深300 0.98478
品种 年化波动率
50ETF 0.1524
上证综指 0.1540
沪深300 0.1546
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
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1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
2015-02-09
2015-03-09
2015-04-09
2015-05-09
2015-06-09
2015-07-09
2015-08-09
2015-09-09
2015-10-09
2015-11-09
2015-12-09
2016-01-09
2016-02-09
2016-03-09
2016-04-09
2016-05-09
2016-06-09
2016-07-09
上证综指 沪深300 50ETF
品种 日内
平均
振幅
区间
振幅
50ETF 2.72% 69.66%
上证
综指
2.61% 82.57%
沪深
300
2.61% 77.26%
-17-
实值、平值、虚值
现在
股价
行权
价格
价值
状态
内在
价值
解释
认购
期权
12元 10元 如果我现在可以立即执行权利，就赚了
10元 10元 我现在执不执行都一样，不赚不亏
8元 10元 执行权利对我不利，我不会执行
实值
平值
虚值
2元
0
0
现在
股价
行权
价格
价值
状态
内在
价值
解释
认沽期
权
8元 10元 如果我现在可以立即执行权利，就赚了
10元 10元 我现在执不执行都一样，不赚不亏
12元 10元 执行权利对我不利，我不会执行
实值
平值
虚值
2元
0
0
如何判断期权是平值、实值还是虚值？
现货行情 可观察标的现货走势
平值期权
实值
虚值
实值
虚值
实值、平值、虚值
-19-
期权的价格
期权的价格是什么?
以50ETF购8月2100为例
7月26日，上证50ETF收盘价为2.227元。
此时，若该期权合约行权，则权利方可获得
2.227-2.100= 0.127元。
为什么现价是0.1320元 > 0.1270元？
-20-
期权的价格构成
交易产生的价格 2.227-2.100 0.1320-0.1270
确定且可计算
期权价格 内在价值 时间价值
有规律,但难以
确定
0.1320 = 0.1270 + 0.0050
内在价值：如果立即行权，期权买方的实际获利。
期权就像“阳光下的冰”一样，其时间价值呈抛物线加速衰减。
-21-
时间价值
-22-
期权价格的重要影响因素
期权
价值
证券
价格 时间 波动率
认购
期权
正相关 正相关 正相关
认沽
期权
负相关 正相关 正相关
引子：期权投资四部曲
判断趋势 确定策略 开仓操作 了结头寸
两种头寸
了结方式
到期行权
提前平仓(T+0)
怎样做期权的买方
第二讲
25
-25-
买入开仓的概念与动机
买入开仓：即买入期权合约新建
立头寸
买入认购：投资者先支付权利金，
获得未来以约定价格（行权价）
买入一定数量标的资产的权利。
买入认沽：投资者先支付权利金，
获得未来以约定价格（行权价）
卖出一定数量标的资产的权利。
-26-
买入开仓的杠杆性
3月5日。某投资者买入4月行权价为2.5元的50ETF认购期权，花费0.0292元的权利金。
之后，50指数持续上攻。到了4月13日，该投资者以0.4915元的收盘价平仓，价格上涨
1583.22%。
同期上证50ETF上涨了28.15%，沪深300指数仅仅上涨了27.10%。同股指期货10倍的杠杆
率，分级基金1.5~2倍的杠杆率相比，期权将收益放大了56.24倍！达到了“花小钱办
大事”的效果。
-27-
买入开仓的杠杆性
直接买入50ETF与买入50ETF认购期权的收益率对比图。
看法对应策略
-28-
看法对应策略
-29-
买方的盈亏
开仓时权利金
成交额
平仓时权利金
成交额
-30-
案例：买入认购
预期大涨 买入认购 符合预期 卖出平仓
2016年2月29日，投资者王女士强烈看好大盘会继续上涨，于是选择
买入认购期权。当日分别以0.1098元的价格买入开仓了10张实值认购合
约“50ETF购3月1850”，总支出共计10980元。
一周后，大盘果然大幅上涨，王女士再分别以0.2483元的价格分批
卖出平仓了10张该合约。盈利共计13850元，收益率达到126.14%。
盈亏= (0.2483-0.1098)*10000*10=13850元
-31-
期权买方不倒问
买方最终的盈亏是怎样的？
为什么买方要看大涨或大跌？
什么样的人适合做买方？
期权买方面临着怎样的风险？
“我”应该买哪一个合约？
做期权买方时要注意些什么？
-32-
-33-
问题一：买方最终盈亏是怎样的
（一）买入认购期权：强烈看多后市，获取上行收益
最大盈利无限，
最大亏损有限
-34-
（二）买入认沽期权：强烈看空后市，降低下行风险
问题一：买方最终盈亏是怎样的
最大盈利有限，
最大亏损有限
问题二：为什么要看大涨和看大跌？
期权价
格？
内在价值 时间价值
Tips：买入开仓后，时间价值不断减少，因此，只有当内在价
值的增长超过时间价值的减少时，期权价格才会获利。
所以，只有当标的大涨或大跌时，才能保证内在
价值大幅上涨，从而使期权的价格上涨。
-35-
-36-
以小博大 资金不充裕
方向判断力强
问题三：什么样的人适合做买方？
-37-
问题四：期权买方的风险是哪些？
买入开仓最多损失“权利金”，表面上风险可控。
有人说“买入开仓风险很小”
。这是真的吗？
-38-
选择流动
性较高的合
约，以防发生
流动性风险。
根据以小博
大意愿的大小选
择杠杆合适的合
约。
风险承受能
力较强者，可选
择买入虚值期
权。
风险承受能力
较弱者，可选择买
入下月实值期权。
问题五：“我”该选择哪个合约去买？
合约选择：杠杆性
Tips1：越是虚值的期权，杠杆越高。
Tips2：近月合约的杠杆较高，远月合约的杠杆较低。
杠
杆
性
增
强
杠
杆
性
增
强
-39-
-40-
问题六：做买方要注意些什么？
第一条
从少量买入试水
第二条
慎买临近到期的期权
-41-
天
天
贬
值
越
贬
越
快
问题六：做买方要注意些什么？
第三条
慎买深度虚值的期权
-42-
问题六：做买方要注意些什么？
6月中旬，股市大幅下挫。出现千
股跌停的同时，又有央行“双降”、
国家队入市等利好消息。此时，投资
者可能无法预期，是救市举措有所成
效提振股市，还是A股将继续下跌。
此时，投资者可以买入一份50ETF
认购期权，同时买入一份具有相同到
期日、相同行权价的认沽期权。
无论股价大涨还是大跌，投资者
都可以获利！
但切记不要忽视买入跨式的成
本！
场景：如果看多后市大幅波动,则买入跨式（同时买入认购和认沽）
-43-
买入开仓的延伸—跨式策略
2015年6月底 买入跨市到期盈亏图
怎样做期权的卖方
第三讲
-45-
期权卖方的角色
期权卖方在市场中的角色
期权的卖方相当于保险公司，所获得的是期权买方（投保人）支
付的权利金（保险费），所承担的是义务。
期权的卖方只有义务、没有权利，因此缴纳保证金。
那么什么时候卖”保险”
认购期权：
买方看涨——卖方看“不”涨
认沽期权：
买方看跌——卖方看“不”跌
看法对应策略
-46-
看法对应策略
-47-
卖方的盈亏
开仓时权利金
成交额
平仓时权利金
成交额
-48
-
案例：卖出认沽
预期小涨 卖出认沽 符合预期 买入平仓
5月10日，投资者老张认为大盘会小幅上扬，于是选择卖出认沽期权
获得温和上涨收益。当日以每份0.0288元权利金卖出了10张轻度虚值认沽
期权“50ETF沽5月2050”，获得2880元的权利金收入。
一周后，大盘如期所料上行，老张提前以0.0092的价格买入平仓，盈
利共计1960元。
盈亏= (0.0288-0.0092)*10000*10=1960元
-49-
期权卖方不倒问
卖方最终的盈亏是怎样的？
期权卖方面临怎样的风险？
为什么有人愿意做卖方？
什么样的人适合做卖方？
“我”应该卖哪一个合约？
做期权卖方时要注意些什么？
-50-
-51-
问题一：卖方的最终盈亏是怎样的
180度对折：卖出认购期权的到期盈亏图
-52-
卖出认沽期权损益图
180度翻折：卖出认沽期权的到期盈亏图
-53-
问题二：期权卖方面临怎样的风险？
期权卖方的四大风险点
保证金卖出认购期权的最大收益只有权利金，而潜在的
亏损却是无限的，而且卖方只有义务、没有权利，那为
什么还有投资者愿意卖出认购呢？
这些投资者的市场预期比较明确,看得比较准,因此不
发生”灾难”的概率较大。
所卖“保费”比理赔的实际成本可能更贵(隐含波动
率高于历史波动率)!
有些期权卖方在出售期权后会进行风险对冲，控制潜
在无限的风险,类似于保险公司的再保险。
-54-
问题三：为什么有人愿意做卖方？
想想保险公司为什么愿意卖保险？
-55-
希望增强收益 资金比较充裕
风险承受能力强
问题四：什么样的投资者适合做卖方？
-56-
问题四：什么样的投资者适合做卖方？
有钱 有闲 有胆
所谓“有钱”，是指需要拥有一定的
资金，由于期权的卖方是义务方，需
要缴纳保证金，如果标的出现了意料
之外地下行（或上行），则卖方将会
接到“追加保证金”的通知，因此这
就要求投资者本身拥有较为充裕的流
动性。
所谓“有闲”，是因为期权的
卖方是需要被每日盯市的，因
此投资者必须确保每日都有空
去查看自己的头寸是否已经爆
仓，否则他的强行平仓风险将
会大大增加。
所谓“有胆”，是指投资者对自
己的判断较为自信，风险承受力
也很强，若一名投资者在因为承
受不了价格下行风险而“夜不能
寐”，那么即使认沽期权的权利
金再“诱人”，他也不适合成为
认沽期权的卖方。
-57-
卖出隐含波动率
处于高位的合约
选择流动性较高
的合约进行卖出
开仓以防发生流
动性风险
风险承受能力强
可适当卖实值期
权；风险承受能
力弱可考虑卖近
月虚值期权
问题五：“我”该选择哪一个合约去卖？
-58-
如何发现隐含波动率处于高位的期权？
方法：如果隐含波动率高于历史波动率达到一定程度，处在阶段性高
位；或者某一行权价的隐含波动率明显超过其他行权价的隐含波动率
怎么找隐含波动率？答：期权交易客户端
2015年8月28日：大盘出现严重动荡，2015
年10月到期的认沽期权隐含波动率处在较
高的水平
2015年10月8日：沪指企稳回升，认沽期权
波动率有所下降
-59-
问题六：做卖方要注意些什么？
认购期权卖方：
预期不会涨
认沽期权卖方：
预期不会跌
-60-
问题六：做卖方要注意些什么？
每日日终关注一下保证金账户中
的可用余额是否足够？
-61-
问题六：做卖方要注意些什么？
第四讲
现货头寸的保险
与后悔药
你是否有过这样的烦恼？
预期某只股票会上涨而想买入该只股票，但
怕买了以后市场会下行。
预期市场下行，但股票正被质押中。
目前持有的股票已获得较好的收益，想在锁
定已有收益的基础上保留上行收益的空间。
那么，这种困境下，有没有一种办法，可以既保留ETF的上
行收益，同时又防范未来的下行风险呢?
-63-
使用场景
期权保险策略，也称保护性买入认沽策略，是指投资者在
已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，买入相应数量
的认沽期权。
保有潜在
的上涨收
益
若下跌则为
持有人提供
保护
持有
股票/ETF
买入
认沽期权
保险策略
-64-
如何用期权实现保险
王先生以每股25.5元的价格买入了5000股上汽集团，同
时买入一张上汽集团的当月认沽期权（行权价为25元/
股，权利金为每股0.5，合约单位为5000）
若到期日股票上涨
认沽期权到期失效
享受股票上涨收益即可
若到期日股票大跌
仍可以每股25元、高于市
价的价格卖出手中的股票
避免股票下跌的损失
-65-
一个例子
案例：急跌中你更需要保险
6月26日，50ETF开盘2.860，收盘2.686，
当日跌幅7.98％。假如某投资者欲抄
底后市，不幸在早盘以每份2.865元的
价格买入10万份上证50ETF，之后市
场急速跳水，千只个股跌停，面对
如此窘境他该怎么办？
跳水几分钟后可以赶紧买入10张
“50ETF沽7月2850”合约作为股价下
行的保险对冲，盘中支付了13900元
的“保险费”。最终，当日“50ETF
沽7月2850”上涨103.47%，一定程度
有效地对冲了现货端的损失。
情景 对策
-66-
案例：急跌中你更需要保险
事实上，即使50ETF在7月22日（7月合约到期日）前一直持续下
跌，他可以好好使用这份“后悔药”，依然以每份2.850的价格卖
出手中的10万份50ETF，从而实现止损的目的。
-67-
没买“保险”，
当日收盘时亏损
17900元
买了“保险”，
当日收盘时亏损
3518元
参加融资业务后，
担心融资买入的
股票大跌！
怎么办？ 买入认沽期权
来保护！
别着急！
-68-
融资、融券客户尤其需要保险策略
参加融券业务后，
担心所融股票大
幅上涨？
怎么办？ 买入认购期权
来保护！
别着急！
融资
客户
融券
客户
-69-
投资者应选择什么合约来作保险
行权价不同，保险效用大不同~
行权价越低，“保险系数”越低；行权
价越高，“保险系数”越高
投资者需要在保险效用和保险成本间作相应的权
衡，根据自己的风险承受能力，通常可以选择买入轻
度虚值、平值或轻度实值的认沽期权对所持的股票进
行保护。
-70-
买入认沽期权的期限应与计划的持股时间相匹配。
如果没有明确的持股时间怎么办？
如果没有明确的持有时间计划，可以先买入短期的认
沽期权保险一段时间，到期后再考虑是否展期操作。
投资者应选择什么合约来作保险
增强现货收益的利器
第五讲
-72-
使用场景
所持ETF,不温不火，短期也火不了…
长期被套,不忍割肉，短期也没法解套…
这种情况下,你想不想
降低成本或增强收益?
备
兑
开
仓
-73-
如何进行备兑开仓——三部曲
第一步:购买ETF/持有ETF
第二步:锁定住持有的标的
第三步:卖出认购期权
一个例子
张先生以每股10元的价格买入了1000股股票ABC，同时
卖出了一张股票ABC的认购期权（行权价为12元/股，权
利金为每股1元，合约单位为1000）
买入股票
或ETF
卖出认购
期权
备兑开仓
策略
注意！
-74-
-75-
备兑开仓的收益与风险
3元
最大风险
（亏损）
12元 标的价格
1元
盈亏
盈亏平衡点： 10元-1元=9元
最大收益：1元+12元-10元=3元
卖出认购期权
备兑开仓
持有ABC股票
10元
0
9元
增强了1元的
收益！
-76-
投资者通常选择什么合约备兑开仓
最好选择平值或轻度虚值的合约
深度实值的期权，期权的时间价值较小，备兑收益也
相对较小；深度虚值的期权的权利金则较小。
近月合约的时间价值流逝最快。
选择近月合约的收益也相对较高
备兑开仓的使用前提:
预期未来不涨或者小涨.
策略小结
您的看法 怎么交易
看大涨 买认购
看大跌 买认沽
看不涨 卖认购
看不跌 卖认沽
不涨不跌 备兑开仓
持股怕跌 保险策略
波动剧烈 跨式策略
-77
-
上交所期权官方微信
“上交所期权之家”
上证期权APP
欢迎登录上海证券交易所期权投教专区
http://edu.sse.com.cn/col/option/home/
-78-
请参阅上海证券交易所期权系列丛书
2016年新书《3小时快学期权》
https://detail.tmall.com/item.htm?id=532542019928
http://www.jd.com/
-79-
本资料介绍期权知识及策略应用，仅为投资者教育
之目的，不构成对投资者的任何投资建议。投资者不应
当以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息做出投
资决策。对于投资者依据本资料进行投资所造成的一切
损失，上海证券交易所不承担任何责任。
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谢 谢！
-81-
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