标的大涨下结构奇异：认购隐波15%-，认沽隐波23%+！

周末归来，A股主要受到结合之前证金公司下调券商转融资费率被解读为ZF扶持股市利好的扩宽两融股票覆盖面与取消最低维持担保比率、明确券商风控指标等消息刺激，全天在权重股带领下高开高走，至收盘上证指数大涨1.45%，中证500大涨1.84%，上证50大涨1.90%。

某港事件、中美毛衣战担忧重启带来连续负面情绪的当下，今日1根实在的中阳线有效抑制了担忧的扩散，但这仅是从现货行情表现来观测；反观vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，今日当月隐含波动率因实际波动加大小幅回升至19%一线合理，可是认购隐含波动率继续走低至15%-区域，认沽隐含波动率加速升至23%+区域，认购认沽隐波差不断的拉大对应50衍生品贴水扩大且正逐步扩散至远月合约（50股指期货IH也一样），过往这样的结构往往伴随市场下跌看空情绪浓烈时。而这两天的情况恰恰相反，标的大涨伴随衍生品贴水扩大，2015-2016年初股灾乱局时期有类似现象外基本没再见过，我是看不懂背后的逻辑，只是觉得背后要不有事，要不这个奇异的结构必会修正。再附上期权上市以来的认购-认沽隐波差vs50ETF走势：

回归期权交易，维持上周五的建议：局势不明，期权波动率卖方等等何妨；相反，若预期波动可能加大，利用目前较便宜的认购合成具有正Gamma 的组合赌波动或可能有意外惊喜（比如反向比率认购组合，或者买购+卖现货组合），记得Gamma Scalping回收部分时间消耗。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（8月）平值期权隐含波动率较昨日升至18.95%（昨日8月0.5Delta波动率为18.36%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF12日（8月期权剩余交易日）历史波动率17.41%，隐含与实际波动率差价约为1.5%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，8月CSkew较昨日上行（虚值Call相对平值Call波动率日内上涨），收盘正值区域；8月PSkew较昨日下跌（虚值Put相对平值Put波动率下跌），收在负值区域；8月波动率整体曲线总体稍升，浅虚值认购端波动率相对位置上行，浅虚值认沽端日内相对位置下跌；8月Call/Put曲线最低波动率档位2.80，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈现虚值认沽端稍平与虚值认购端更翘的稍正偏格局。

8月平值Call-Put波动率差价较昨日大跌，日内平值认沽波动率相对认购波动率上升，当月平值期权合成升水约-0.0165元/股。无模型Skew指数103.27（上日指数修正为101.75），负偏稍扩；8月无模型Skew指数97.5，正偏稍降，实际平值对等3档正偏稍扩；9月无模型Skew指数109.1，负偏扩大，平值对等3档虚值负偏结构维持。

数据说明：

1、平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；

2、无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；

3、平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线

50ETF期权8月期权T型报价

面对如此巨大的认购认沽合成贴水（认购认沽隐波差超低），想要拿到这个“面包”可不容易，对持有现货者是最友好的无脑增强收益机会：

a.50ETF或者相关现货切换成为买Call卖Put组合吃贴水，同时剩余资金购买货基享受无风险收益，双赢；

b.选择卖出Delta绝对值接近1的实值Put代替持有现货，变相吃目前的贴水，剩余资吃货基收益；

c.选择将现货替代为买入Delta绝对值接近1的远月Call，变相吃目前的贴水，剩余资吃货基收益；

d.强烈看涨者可以1:1.多的比例将现货切换成持有实值Call，相当于将贴水投入到赌涨当中，涨了因为多买可以多获利，跌了因为Call的剩余时间价值或者贴水修正损失未必大于持有现货不动。