漠视风险引发爆仓激进中拓系诉讼压顶

证券时报金凌李言
7月初以来，一起场外期权客户爆仓事件在业内掀起轩然大波。数家期货公司和现货企业受牵连，而事件主角中拓系公司（中拓（福建）实业有限公司及其关联公司），如今正在为漠视风险的激进交易买单。

证券时报记者从知情人士处获悉，中拓系公司的整体资金链已经出现问题，并引发连锁反应。近期已有多个公司先后对中拓系公司提起了诉讼，其中一起甚至牵扯到国内某大型央企，涉及金额超过10亿元，目前公安机关已经介入。

场外交易爆仓产生连锁反应

中拓系公司场外期权交易爆仓事件败露最早始于7月9日。当日上市公司华丽家族发布公告，称其参股的华泰期货全资子公司华泰长城资本的场外衍生品业务客户出现风险，初步统计损失金额约4684万元。

据记者此前多方了解，爆仓客户直指中拓（福建）实业有限公司（下称中拓公司），该公司疑似利用关联企业卖出大量PTA（精对苯二甲酸）看涨期权，而PTA期货在7月1日和7月2日连续两日涨停，最终爆仓被强平，同时穿仓给期货公司子公司造成了巨大损失。

此后事态进一步发酵。7月23日，新三板挂牌公司天风期货发布涉诉公告，称其子公司已向中拓公司提起诉讼并获受理，中拓公司在场外衍生品交易中违约，拖欠交易价款9115万元。

据业内人士消息，中拓系在与各期货公司风险管理子公司签订合同时，使用了不同公司名称，有些用“中拓（福建）实业有限公司”，有些则是用“杭州华速实业有限公司”（下称“杭州华速”），两家公司实为关联公司。官网资料显示，中拓系主要从事化工贸易和相关投资。其中，中拓公司成立于2011年，注册资本为1亿元，旗下有两家子公司，分别是上海弘亨石化和福州亚利供应链公司；杭州华速成立于2012年，注册资本2亿元。

与此同时，场外交易爆仓引发连锁反应，中拓系整体经营风险快速扩散，就连传统现货贸易周转也出现了问题。“很多现货企业都和中拓停止了业务往来。有些公司之前给他们打了货款，但现在拿不到货，最后只能选择走法律途径。”有业内人士表示。

更加严重的情况还在后面。记者近日获悉，某国内大型央企已就中拓系相关问题报案，目前公安机关已经介入，涉及金额超过10亿元。如果加上此前场外期权所涉违约，中拓系面临的诉讼可能已达数十亿。

令人心生疑虑的还有，中拓系近期进行了一系列股权变更。此前中拓系实控人为陈晓文，华速公司是中拓公司的股东，占股70%，陈晓文在中拓公司持股20%。7月12日，中拓公司的大股东由陈晓文变更为陈增春；7月18日，杭州华速的大股东也由陈晓文变更为陈增春，法定代表人则是在7月9日由陈雅变更为陈增春。

激进的中拓系

说起中拓系，“激进”是被提及最多的一个词。虽然未能直接联系到中拓系公司的相关人员，但通过一些与其有过业务往来的公司所反馈的信息，证券时报记者对中拓系公司的情况有了一定掌握。

“我们去年曾经去谈过，相信很多行业内公司和他们也都有过接触。当时我见的是杭州华速场外衍生品业务的负责人，这家公司给我的第一感觉是交易风格很激进，化工品场外期权的单笔交易量动辄5万吨、10万吨。交易的品种并非只有化工类，还交易一些黑色品种。”某期货公司风险管理子公司负责人向记者表示。因为无法满足对方的授信要求，这家风险管理子公司最终放弃了与杭州华速的合作。

中拓系公司崛起的时间并不长，圈内人对其印象是化工品贸易和衍生品业务都做得很大，但鲜有实体加工产业，公司在行业内有着很强的关系网，与一些大型化工企业关系紧密。

一位与中拓公司有过多次贸易往来的现货企业人士回忆称，中拓公司感觉是最近三五年做起来的，最开始只是觉得这公司真有钱。后来借助与央企的合作关系，他们和PTA工厂的合作也多起来，品种布局很快，于是一下就做得很大。

对于中拓与国内某大型央企的合作，业内存在一些质疑。“他们并没什么生产加工业务，这样的民企能以上家身份与央企合作，看起来很不可思议。

“中拓在PTA、MEG（乙二醇）及PX（对二甲苯）上的贸易量都非常大，出事之前应该排行业前三。在我们看来，中拓这次出问题，一方面是因为杠杆太大，另一方面公司最近几年没有找到稳定的盈利模式，风险最终集中爆发。前段时间，多家与中拓有贸易的企业都遭遇了违约，业务多少受到了影响。”上述现货企业人士还指出。

据了解，PTA是目前期货公司风险管理子公司场外期权市场里规模最大的品种。而中拓系公司在PTA场外期权市场的交易规模占比一度超过50%，可以说是最大单一客户。

场外与场内期权市场发展严重失衡问题亟待解决
场外期权是国内期货公司风险管理子公司的一项重要业务。与场内撮合不同，场外期权交易往往采取一对一签订合同的模式，类似现货贸易，风险管理子公司作为交易平台承担一定信用风险。场外市场在发展过程中，如何降低业务风险，一直备受市场关注。

北京惟因科技合伙人赵林称，近期PTA场外期权爆仓事件，凸显中国期权市场亟待解决的问题，即场内期权发展过于滞后，场外与场内期权市场发展节奏严重失衡，主要有以下三方面问题：

一是，场内期权是场外期权的基础，没有场内期权，场外期权的仓位不能得到有效对冲，会导致风险聚集，有加大标的波动的潜在风险。

对于PTA的期权投资人，由于没有场内期权，无法即时对冲风险，而场外期权的流动性无法满足对冲需求。因此，场内期权是场外期权对冲的唯一有效途径。如果忽略场内期权市场的建设，场外期权会导致更多的风险聚集，威胁标的市场的正常运行。

二是，场内期权的流动性好，透明度高，易于监管，是培育期权交易员的理想市场。期权是非常复杂的衍生工具，其理论与实际的偏差远大于其他金融工具。一名能够熟练掌握期权的交易员必须经过长时间的实践，仅通过学习理论并不能深入理解期权。场内期权交易频率高，期权定价更准确，能够使市场参与者快速积累交易经验，提升整体市场的定价和风险管理能力。此次PTA场外期权亏损事件，如同以往许多爆仓事件一样，是高杠杆和低流动性结合所引起。但根本原因，在于风险管理上的欠缺，假如情景分析和压力测试到位，仓位就不应该这么大。

三是，中国过去几十年的高速发展，在资本市场里形成了惯性，投资人整体缺乏风险管理意识，相较于对冲风险，大家更热衷于利用杠杆进行投机。

“资管新规将在明年全面实施，我们所有人将面临市场的重大转变，即刚兑将被完全打破。在此背景下，提升市场参与者的风险管理能力是保障资本市场健康发展的必要条件。期权最重要的功能并不是投机和套利，而是风险对冲。相对于期货，期权有着非线性的对冲能力，对于分散市场风险、减少极端波动有着不可替代的作用。无论是上行风险或是下行风险，投资人可以通过灵活搭建期权组合提前布局、主动对冲。因此，积极建设场内期权市场、培养期权交易人才，是中国资本市场在新阶段发展的刚需。”赵林说。

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