【兴业金工于明明徐寅团队】市场风险偏好提升，警惕流动性冲击

观点速览
综合结论：对中长期投资者而言，市场估值仍有较强的吸引力，我们维持对权益资产超配的建议；对于灵活投资者而言，短期量化模型评分维持在中性区域，我们依然建议维持中性仓位配置；风格层面推荐大盘蓝筹。
核心观点：本周市场先抑后扬，周一科创板上市并集体大幅收涨，但是大盘却表现较为冷清，万得全A单日下跌1.56%，随后市场情绪回暖并连涨四天，整体而言本周上涨0.83%。从市场风格来看，大盘表现优于小盘，符合我们前期的判断，沪深300指数本周上涨1.33%，中证1000指数本周微跌0.07%。
从中期（半年-年度）维度来看，市场估值较上周有一定修复，仍有较强的吸引力，我们维持对权益资产超配的建议。从最新数据来看，当前市场PB中位数处于历史18%分位点，股权风险溢价数值为9.11%，处于历史67%分位点，综合以上指标来看权益资产在长期视角具有较高的配置价值，整体而言市场估值水平与预期盈利表现匹配。
从短期（月度）维度来看，短期模型评分处于中性区间但较前期略有下行，投资者需警惕流动性的冲击。在企业盈利层面，本周没有模型关注的重要经济数据发布，模型维持前期的观点，市场投资者的盈利预期仍然维持在中性区间。市场流动性维度，货币利率和实体流动性水平均较弱。市场Shibor利率走势产生分化，其中Shibor隔夜利率较月初上行明显，Shibor1W和Shibor2W利率也有所上行，但是Shibor1M和Shibor3M利率与月初基本持平，整体而言金融流动性较前期有所收紧。本周市场的风险偏好处于中性区域，但较前期持续提升。本周市场整体表现较前期有明显改善，科创板上市随后几日市场情绪向好，趋势指标从前期的较低水平回归到中性区间；在中观行业层面，本周食品饮料行业的表现弱于大盘指数，表明市场的防御偏好并未在前期的基础上继续提升，单项指标评分对风险偏好有正面影响。综合以上指标，市场风险偏好处于中性水平，较前期持续提升。
从市场风格来看，在大小盘风格上推荐大盘蓝筹。2019年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准获得了8.72%的超额收益。

市场观察
企业盈利维度：本周没有模型关注的重要经济数据发布，从已经发布的经济数据来看，上月底最新发布的PMI指数维持在较低水平，从绝对数值来看49.4仍低于荣枯线，相较于上一期没有明显的改善，不过整体对盈利预期的负面冲击相对可控；从六月的物价指数来看，PPI同比收窄至0.0%，CPI同比与上月持平为2.7%，PPI/CPI剪刀差继续收窄，可能触发货币政策的调整，对中下游企业盈利存在一定的正向影响。模型维持前期的观点，市场投资者的盈利预期仍然维持在中性区间。

流动性维度：市场流动性维度，货币利率和实体流动性水平均较弱。市场Shibor利率走势产生分化，其中Shibor隔夜利率较月初上行明显，Shibor1W和Shibor2W利率也有所上行，但是Shibor1M和Shibor3M利率与月初基本持平，整体而言金融流动性较前期有所收紧。从月中新发布的社融数据来看，新增人民币贷款和新增中长期人民币贷款较5月有所提升，但是低于18年同期的水平，实体中长期项目投入仍需改善，从数据来看我国的实体经济改善仍有一定的压力，整体而言市场流动性较弱。

风险偏好：本周市场的风险偏好处于中性区域，但较前期持续提升。本周市场整体表现较前期有明显改善，科创板上市随后几日市场情绪向好，趋势指标从前期的较低水平回归到中性区间；在中观行业层面，本周食品饮料行业的表现弱于大盘指数，表明市场的防御偏好并未在前期的基础上继续提升，单项指标评分对风险偏好有正面影响。另外从人民币汇率指标来看，美元对人民币汇率远期指标本周也有所下行，从跨市场角度对市场风险偏好有一定的提振作用。结合市场的最新资讯，第十二轮中美经贸高级别磋商将于7月30日至31日在上海举行，有望提振市场的短期情绪。综合以上指标，市场风险偏好处于中性水平，较前期持续提升。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2019年2月提示市场机会，4月转向中性。
七月万得全A上涨0.28%，择时策略同期净值上涨0.14%。自2018年以来，策略净值上涨9.00%，同期市场下跌10.29%，模型表现出良好收益和抗风险能力。

风格分析
我们综合经济增长、流动性（利率和汇率）、市场情绪（趋势、结构、IPO）等数据来对大小盘指数（300指数vs1000指数）进行择时分析，从月初指标来看，增长预期、趋势指标、汇率因子和行业表现指标均利好大盘指数，货币利率指标利好小盘指数，其他指标处于看平状态，综合来看沪深300指数相对占优，在大小盘风格上推荐大盘蓝筹。2019年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准已有8.72%的超额收益。

除此之外，我们定期跟踪的多资产配置模型，七月以来低、中、高风险偏好组合的收益为0.64 %，0.11%和0.52%，年初以来三个组合的收益为4.89 %，8.95%和10.17%。

风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第173期：市场风险偏好提升，警惕流动性冲击》
对外发布时间：2019年7月28日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
于明明 SAC职业证书编号：S0190514080004

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