期权 | 叶歆韵：如果8月小幅下跌，可以考虑这个策略

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本文不构成投资建议，据此入市风险自担
本期嘉宾：浙商证券衍生品经纪业务总部叶歆韵
上交所十佳期权讲师、期权高级策略顾问

上证50继续平稳运行
本周市场量能并未有效放大，预期的持续反弹落空，场内资金多有观望，等待月底国内政策面的明朗、美联储议息的落地，目前没有上攻意愿。
与前两周不同之处在于，短线情绪有所修复，但是因为担忧大白马中期业绩不及预期，白马股有所回调。目前阶段，资金关注焦点有从白马股向科技股类切换的迹象，50ETF可能会呈现震荡偏弱的局势。
近期对市场影响比较大的事件，是下周一科创板的正式开闸，可能对市场的投资风格产生比较明显的影响，从而使市场运行表现出明显的结构性特征。
从宏观数据来看，6月工业增加值和消费、名义GDP增速超预期。但是我们认为个别指标受临时性因素扰动，名义GDP增速超预期，受到铁矿石和食品因供给冲击导致的价格大幅上涨的影响，消费超预期受到汽车消费的影响，宏观数据稳中有“忧”。3季度行业景气度恐难以提升，股市难以重现一季度无差别的估值修复行情。
7月末日轮临近，更要注意风险
“末日轮”也叫“末日彩票”，指的是投资者在期权到期前夕，实施期权方向性的策略。
比如每月在到期日当天或者前几天，买入跨式或者宽跨式（同时买入认购和认沽期权），并在合约到期日平掉该跨式组合获利。这种做法的本质是利用临到期的期权时间价值低，期权价格便宜的特性，标的价格的波动可以对期权价格带来较大程度的影响。
然而“末日彩票”有巨大的合约到期归零风险。据统计，从vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上市至今，如果每月在到期日当天，买入平值跨式策略，90%以上是亏损的，而且，因为行情发展时间有限，并不能实现“三年不开张，开张吃三年”的美好愿望。
因此，我们不鼓励投资者以“定投”的方式，进行末日轮策略。所有的策略应当为投资者的观点服务。若在期权临近到期时，有较为明确的方向性的观点，或者拥有后市波动率加大的预期，可以考虑选择平值或者平值附近的期权，原因是平值期权的Gamma比较高，换句话说，平值附近的期权更容易受到标的价格的影响。
8月合约策略
目前，30天的50ETF历史波动率17.87%，60天历史波动率为21.71%，本周波动率持续下跌。期权市场呈现买方很着急，卖方很安心的状态，之前7月5日介绍的“虚值卖跨策略”大概率可以虚值持有到期，获取权利金（见历史文章：50指数有望继续震荡，用“钓鱼”策略获取利润）。
8月可以考虑看跌的比率价差策略，适用于小幅下跌的行情，策略构成为“买入M份较高行权价认沽+卖出N份较低行权价认沽”的持仓结构，比率价差相当于是熊市价差的变体，当M=N时，持仓就是就是熊市价差组合。
比如，买入1份2.9的认沽期权，权利金为624，卖出两份2.8的认沽期权，每份权利金为291，一组净支出权利金50。整个策略既保留了进攻的头寸，但又合理的避免了时间价值的损耗。
在期权到期时，如果标的价格超过2.9，策略最大损失为50；如果标的价格为2.8，该策略可以获得最大收益，为958；若标的价格在2.8—2.9范围内，则策略大概率获取正收益。
与熊市价差相比，看跌比率价差持有更多的期权卖方义务仓，在大跌的行情中，需要防范风险。